【研究報告內容摘要】
事件：4月6日晚公司發佈2020年年度報告，2020年公司實現營業收入100.69億元，同比增長7.94%；實現歸母淨利潤9.55億元，同比增長46.65%，扣非後歸母淨利潤為9.20億元。公司2020年ROE為14.19%，同比增加4個百分點。
糧價上漲，帶動複合肥需求提升，2020業績同比增長明顯。公司2020Q1至Q4公司分別實現歸母淨利潤1.92、3.11、2.92、1.59億元。新冠疫情的影響也引發了人們對糧食安全的進一步重視，2020年內糧食價格明顯上漲，其中大豆、玉米批發價格上升50%以上，糧價的上漲明顯帶動了農資消費需求的提升，下游經銷商備貨積極性提高，2020Q3和Q4公司歸母淨利潤分別同比提升約24倍和17倍，呈現出“淡季不淡”的喜人局面。2020年全年公司磷複肥銷售量和生產量分別為479萬噸和537萬噸，分別同比增長13.23%和9.61%。
“三磷”整治加速行業洗牌，三大優勢助力公司鞏固龍頭地位。自2019年開始，在“三磷”整治的推動下磷肥行業出現洗牌，大量中小產能退出，行業集中度提升，雖然短期內對公司經營造成了一定影響，但公司憑藉自身規模實力迅速回歸業績增長軌道。依託母公司磷礦資源和自身產業鏈一體化佈局，公司具有明顯的成本優勢。藉助公司十大基地戰略部署和總部地理位置的天然優勢，公司坐擁豐富的原料資源和產品運輸優勢。憑藉自身成本優勢，通過部分讓利以擴增下游經銷商和終端零售商，加強自身營銷渠道優勢。
重視研發投入，新型複合肥業務高速增長。公司與多方進行合作，加大新型、高質量複合肥的產品研發，以佔據化肥行業制高點。2020年公司研發投入1.69億元，同比增長34.8%。新型複合肥業務營收佔比由2016年的8.66%提升至了2020年的17.85%，營收年均複合增長率達到25.8%，銷量複合增長率則達到了21.0%，四年內實現了新型複合肥的銷量翻倍。公司還佈局有30萬噸的高品質經濟作物專用肥項目，預計2021年下半年投產，進一步擴大高端產品優勢。
盈利預測、估值與評級：在農產品價格回升背景下，公司業績增速明顯，2020年業績符合預期。我們維持公司2021-2022年的盈利預測，並新增2023年的盈利預測，預計公司2021-2023年分別實現歸母淨利潤12.03、13.49、17.23億元，摺合EPS分別為0.92、1.03、1.32元/股，隨着行業產能洗牌，集中度持續提升，疊加公司產能釋放和開工率提升，公司市場份額和整體銷售量也將隨之穩步增長，仍維持公司“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，下游需求不及預期風險，項目建設不及預期風險，安全生產和環境保護風險，行業政策風險。