中金：V型反轉最陡峭的一筆 銀行望啓動指數級行情

【4Q20銀行業績預覽】V型反轉最陡峭的一筆，啓動指數級行情

來源中金公司

預測4Q20盈利同比增長43.8%

我們預計4Q20單季上市銀行歸母淨利潤增速43.8%，環比較3Q20的-3.7%大幅提升，推動全年淨利潤增速由負轉正（2020E淨利潤增速+0.8%，前三季度-7.9%），主要來自於較快的規模擴張、環比企穩的淨息差、恢復的中收增長、較2-3Q高點回落的信用成本。

我們認為大幅改善的淨利潤增速會是銀行股行情啓動的催化劑，其中前三季度淨利潤增速較慢的銀行四季度單季淨利潤增速可能快於其他銀行，帶動估值修復的beta行情；同時我們也建議投資者關注2021年淨利潤增速或反彈至12%-15%以上的、資產質量較優的、有差異化經營特色的頭部銀行。首推組合包括受益於報表修復邏輯的興業銀行、光大銀行、四大行-A/H和受益於新一輪業績/估值分化週期的平安銀行、常熟銀行、寧波銀行和招商銀行-A/H。

關注要點

我們預計4Q上市銀行撥備前利潤同比增長8.5%，較3Q有所加快。主要由於1）規模擴張速度加快。我們預計4Q上市銀行生息資產規模同比增長11.5%，增速環比上升0.2ppt。參照央行披露的金融機構總資產增速，11月同比增長11.3%，較8月的10.0%和9月的10.8%進一步加快。2）息差企穩。我們預計上市銀行4Q淨息差環比基本平穩，略有上升，主要由於貸款定價企穩回升，4Q平均3M Shibor季度環比略有上行，而負債端成本因國家引導壓降創新型高息存款產品而有所下行。3）非息收入增速加快，其中我們預計淨手續費收入隨疫情緩和有所修復，包括信用卡業務等。其他非息收入表現好於3Q，主要由於債市利率不再如3Q般單邊上行。

我們預計資產質量指標環比顯著改善，預期損失模型增加了利潤波動幅度，但顯著提高了資產負債表真實性。我們預計4Q上市銀行加大不良核銷處置，不良率可能季度環比有所回落，關注類/逾期類貸款佔比環比亦有下行，撥備覆蓋率平穩。2Q/3Q20疫情影響尚不明朗，銀行機構基於預期減值損失模型顯著增加撥備計提，隨着4Q情勢明朗化，撥備計提壓力環比下行。我們判斷2H20延期還本付息貸款敞口震盪下行，源自債務人經營能力恢復和部分貸款裂變為不良，相關貸款計提撥備較充分，損益表壓力已在2020E體現，無需過分擔憂2021E資產質量對淨利潤的拖累。

再次重申判斷：銀行正處於業績V型反轉的起點，風險溢價因素反轉的起點，這是一輪“反轉，而非反彈”推動的指數級行情，宏觀環境和行業數據特徵類似2016年。另外，我們判斷銀行也處於新一輪業績/估值分化週期的起點，宏觀經濟、監管環境、業務輕資本化程度、戰略執行效率差異等因素決定了業績分化節奏將顯著快於2015-2019年週期，我們看好戰略執行高效且在財富管理、資產管理、金融科技和場景生態建設佈局方面投入領先的頭部銀行。最後，我們認為，顯著超預期的4Q業績會是強有力的行情催化劑，預計未來1-4個季度A/H銀行上漲空間 50%/60%+，H股>A股。

估值與建議

維持盈利預測與目標價不變。

風險

流動性收緊超預期。

圖表1： 4Q20上市銀行業績預覽

資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部

圖表2：我們預計4Q銀行規模擴張速度加快，央行披露11月金融機構總資產同比增長11.3%，增速較8月的10.0%和9月的10.8%進一步加快

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表3： 我們預計貸款定價企穩回升，4Q20平均3M Shibor較3Q提高2bp

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表4： 我們判斷上市銀行正處於新一輪業績/估值分化週期的起點

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表5： 可比公司估值表

注：標*公司為中金覆蓋，採用中金預測數據

資料來源：萬得資訊、彭博資訊、公司公告、中金公司研究部

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責任編輯：王涵