經歷20年的快速成長之後，互聯網行業正在集體減速。
騰訊控股2022年上半年營收同比微降1%，阿里巴巴上一季度營收也同比微降。
但是，冬至一陽生，更深刻的變化在財務數據之外。經歷過去幾年的深徹調整、苦練內功之後，以騰訊為代表的中國互聯網龍頭實際上正緩緩開啓新的週期，醖釀新一輪增長。
同樣的故事在全球科技史上一再發生。蘋果、微軟、阿斯麥、高通等全球科技巨頭無一例外都曾經歷過舊紅利衰減、增速下行、股價大幅回撤，長達五年以上的換擋調整。
調整很痛苦。但這些公司最終孕育出新動能，實現了比上一輪更持久、更高質量、更具社會價值的增長，從一家優秀公司成長為卓越的科技領袖。公司市值也超越前期高點，實現又一次量級躍遷，給投資者帶來新一輪迴報。
騰訊比外部市場更早意識到必須主動求變。2018年，騰訊開啓被稱為“930變革”的一系列調整，至今已4年。
最新發布的財報顯示，經過長達4年的變革，騰訊的收入結構已經發生了肉眼可見的變化。從消費互聯網一枝獨秀逐步轉變為產業互聯網和消費互聯網雙輪驅動，騰訊來自TO B業務的收入，連續5個季度佔比超過30%。
從更廣闊的視野觀察，遭遇營收增長停滯、利潤下降和股價回撤的不僅僅是中國互聯網公司，全球互聯網行業都正在輪番經歷一場大回撤，幾乎遍及每條賽道。
騰訊和整個互聯網行業都正在穿越一個漫長的“暗淡峽谷”，為下一個增長週期積蓄能量。
一場波及全球的互聯網大回撤
中國互聯網公司股價下跌只是全球互聯網產業鏈大回撤的一個“局部戰場”。
全球同此涼熱。美國互聯網巨頭面臨與中國互聯網公司類似的處境：營收增長停滯、利潤下降甚至虧損、業務調整甚至直接裁員、股價在最近兩年曾遭遇或正在遭遇大幅回撤。
已經將公司名稱更改為META的FACEBOOK，2022年第二季度營收下降0.88%，為上市以來首次。股價從峯值一度回撤60%。
亞馬遜已經連續兩個季度虧損，營收增速僅剩個位數，股價一度從高位回撤45%。谷歌淨利潤已經連續兩個季度同比下降，營收增速連續四個季度下行。
奈飛最新的季度營收增速降到個位數，股價一度回撤超過75%。2022年5月、6月奈飛相繼裁員150名和300名員工。
被視作藍海的東南亞市場也好不到哪裏。
GRAB，有“東南亞滴滴”之稱的互聯網新貴，2021年底在納斯達克上市。在過去9個月經歷了雪崩式的下滑，股價一度回撤超過85%，盈利遙遙無期。
即便是被看做當紅炸子雞的芯片領域，也經歷了慘烈的下跌。英偉達近三年最大回撤超過50%；英特爾、台積電近三年的最大回撤也接近50%。
中概股互聯網公司70%以上的回撤隨處可見，一些公司跌幅甚至超過80%。騰訊的股價回撤幅度其實小於大部分互聯網公司。
股價回撤只是表象。背後更為深刻原因是，本世紀以來全球互聯網長達20年的超長增長期結束了。
舊紅利衰竭，消費互聯網降速
翻閲主要互聯網公司過去一二十年的財報、拆解收入結構會發現，過去20年高速增長的最重要引擎其實就是消費互聯網。無論是谷歌、FACEBOOK、亞馬遜，還是騰訊、阿里，最重要的增長在相當長時間內均來自於C端。
但是，隨着互聯網人口見頂、移動互聯網紅利式微以及全球監管趨嚴等，消費互聯網的高速增長無可避免的被踩下剎車。
統計數據顯示，2021年發達國家互聯網用户佔總人口的比重已經達到90%。從全球來看，這一比例也達到了63%。
隨着全球智能手機出貨量見頂，移動互聯網的紅利也面臨枯竭。數據顯示，2019年至2022年前兩季度，全球各季度智能手機出貨量止步不前。最新的2022年第二季度，全球智能手機出貨量降至2.87億部，同比下降9%，出貨量創下2020年第二季度疫情首次爆發以來的最低值。
從貨幣化手段來看，廣告、電子商務、遊戲等主要貨幣化載體大都被充分開發，客單價的提升也面臨宏觀經濟不景氣所帶來的制約。隨着短視頻普及，用户時長的佔領也接近極限，量價兩方面的提升都面臨相當大的阻力。
所以，騰訊和其他互聯網巨頭們真正面臨的問題是，舊紅利無可避免衰退之後，增長的第二引擎在哪裏？
產業互聯網：騰訊的另一個引擎
騰訊比外部市場更早意識到必須堅決打造消費互聯網之外的新引擎。
4年前，騰訊開啓了被稱為“930變革”的組織架構調整，成為全球同體量互聯網公司中最早開啓全方位調整的公司之一。儘管，騰訊彼時的營收增速其實仍然維持在30%的高位。
2018年“930”組織架構調整後，騰訊金融科技與企業服務板塊首度現身財報，其後該收入佔比一路提升，從2019年1季度的25%提升到2021年以來的30%以上。至此，騰訊產業互聯網與消費互聯網實現並趨發展，初步形成穩定的增長“雙引擎”。
B端業務與C端業務有着不同的業務邏輯、應用場景和技術要求，對成本和效率更敏感。TO B業務躋身“雙引擎”背後，是巨大而持續的研發投入和效率提升。
財報顯示，2022年第二季度研發投入同比增長17%達到150.1億元。截至2022年二季度末，2019年以來騰訊累計研發投入達到1516億元。
截至2022年6月30日，騰訊在全球主要國家和地區專利申請公開總數超過5.7萬件，專利授權數量超過2.7萬件，其中，發明專利佔比超過90%。
高強度的研發投入和持續的結構調整，帶來降本和增效兩方面影響，這是騰訊B端業務能夠實現增長的關鍵因素。
以數據庫為例。2022年二季度騰訊雲數據庫再度入選Frost Radar 領導者象限，增長指數排名第一；TDSQL數據庫收入同比增長超過30%，成為騰訊增速最快的細分領域之一。
底層技術能力提升帶動了自身業務加速上雲動作，大幅削減成本。包括QQ、視頻號、騰訊會議等內部海量自研業務在2022年二季度實現全面上雲。近三年來，騰訊自研業務上雲規模已經突破5000萬核，累計節省成本超過30億元，企業服務毛利率環比提升。
開源節流和結構調整帶來的“降本增效”已經逐步反映到財務數據上。2022年第二季度，騰訊毛利率環比上升1.04個百分點，連續兩個季度回升。
科技公司的宿命：穿越暗淡峽谷、與週期共舞
週期是科技行業永恆的話題。能夠基業長青的全球科技巨頭都需要經過下行週期的洗禮。
無論是蘋果、微軟這樣當前總市值超過2萬億美元的全球巨無霸，或是高通、英偉達、阿斯麥等“硬核”公司。
微軟曾經歷過股價十年不漲。2009財年出現歷史上首次營收和利潤同時下降，原有業務面臨瓶頸。為尋找新增長引擎，微軟進行各種嘗試，但一度收效甚微。
2014年，微軟迎來新任CEO納德拉，提出“移動為先，云為先”戰略，同時進行以降本增效為核心的內部變革。經過四年左右的調整，微軟的營收在2018財年終於突破1000億美元，達到新量級。
微軟近期披露的2022財年數據顯示，公司當年實現營收1982.7億美元，同比增長約18%；實現淨利潤727.38億美元，同比增長約19%。大象也跳舞。
同時，在持續大額股票回購的助推下，微軟股價迭創新高，目前市值超過2萬億美元。
高通2014財年營收增速從上年的30%下降到6.52%，隨後三年更是持續負增長。利潤從2015財年開始持續下滑，2018財年甚至出現了虧損。背後的原因包括智能手機市場飽和、反壟斷訴訟以及貿易爭端等因素的影響。
但經過幾年蟄伏，憑藉過往積累的競爭優勢以及尋找到新的增長點，高通迎來業績、股價雙擊。近期，即使股價有所調整，高通的市值仍超過1600億美元，遠高於2019年之前。
週期無可避免，從較短的庫存週期、產品週期、產能週期，到更長的基礎技術週期、人口週期，企業總是在與週期共舞。科技公司尤其如此。
即便是被看做週期性較弱的消費品行業，仍然難逃週期魅影。可口可樂、貴州茅台這樣的消費龍頭也無法倖免。
可口可樂2013年到2018年，連續6年營收下降。受塑化劑事件、限制“三公消費”等因素影響，貴州茅台的營收增速從2012年43.76%驟降至2013年16.88%。2014年、2015年繼續下降至2.11%、3.44%。
在調整期，兩家消費公司股價均大幅回撤，進行內部調整。但是，隨着內部調整效果顯現，外部環境改善，隨後開始了新一輪增長。無論營收、利潤還是市值，都創下新高。
從更長的維度觀察，所有的企業都是週期性企業，所有的行業都是週期性行業。只不過有些週期短，有些週期長。
對於騰訊們來説，真正的問題是如何在下個週期實現新一輪增長。
互聯網巨頭的下一個週期：從穩住基本盤，反哺實體經濟開始
遊戲、視頻、直播等C端業務當前正面臨較為嚴格的監管環境。長達一年的時間未獲遊戲版號對於騰訊2022年上半年的營收影響也不容忽視。但是，騰訊的基本盤依然穩固。
2022年二季度末，微信及WeChat的合併月活躍賬户數達到12.99億，同比增長3.8%、環比增長0.8%。
這一點很重要。觀察成功穿越暗淡峽谷的巨頭髮現，無一例外都擁有穩固的基本盤，從而使其擁有更多的試錯機會、最終進入下一個發展週期。
微軟的基本盤是“Windows”操作系統以及“Office”軟件等。憑藉一騎絕塵的市佔率，使得公司即使初期對移動市場出現了誤判，隨後也能扭轉乾坤。Windows和Office是後來雲業務的根基。
貴州茅台的基本盤則是對消費者心智的佔領以及堅守高品質的經營原則。危機過後，公司不斷拉開與競爭對手的差距。可口可樂的品牌和遍及全球、深入天涯海角、滲透雪山沙漠、無孔不入的渠道，是其屹立不倒的基礎。
藉助C端的雄厚積澱，騰訊有可能通過消費互聯網和產業互聯網雙輪驅動迎來新一輪增長。
產業互聯網的核心在於與實體經濟“互融互惠”。互聯網公司是實體經濟的一部分，尤其是體量巨大的龍頭公司必然要與經濟社會同頻共振。
微信小程序和視頻號在幫助小微企業應對疫情衝擊和帶動就業方面的貢獻，已經展現出“互融互通”的初步成效。
公開披露的數據顯示：小程序的開發、產品、運營等工作機會超過839萬個。視頻號成為新的增長動力，在視頻拍攝、直播帶貨等方面產生了1341萬個就業機會。同時在公眾號創作、私域運營等其他領域產生2438萬個就業機會。2021年微信生態衍生的就業機會達到4618萬個，同比增長25.4%。
一個細節，自2020年初以來，騰訊會議已經讓無數企業，尤其是小微企業實現遠程辦公，成為維持企業運營必不可少的工具。這個工具至今仍然免費，而要支撐騰訊會議這樣一個看起來很簡單的工具，背後則是巨大的研發投入和二十年的技術和用户積累。
小程序、視頻號和騰訊會議給小微企業帶來的幫助很容易被公眾感知，但這只是冰山一角。更多的企業服務，需要深入行業內部，下硬功夫滿足傳統產業數字化越發多樣化、複雜化的需求。
今年二季度，騰訊與寶鋼股份合作的“全真互聯數字工廠”項目首次對外公佈，讓外界見識到，騰訊的遊戲技術竟然可以被應用到鋼鐵生產環節。騰訊的實時雲渲染、視覺動捕、虛實互動、AR/VR交互等遊戲技術，為寶鋼熱軋部建立了工廠級孿生服務，最終打造全息3D裸眼效果的“全真互聯數字工廠”，讓遠程檢修、無人工廠、遠程調度高危作業變為可能。
截至目前，騰訊雲已經聯合了超9000家合作伙伴，在30個行業推出了400多個聯合解決方案。
馬化騰在業績會上表示，騰訊約半數的收入來源於金融科技及企業服務與網絡廣告，這些業務直接助力並得益於整體經濟活動，中國經濟的增長將為公司帶來收入增長機會。
從王者榮耀到騰訊會議再到鋼鐵生產線，這其實就是“消費互聯網+產業互聯網”的縮影。