產品領先、渠道多元化，管理團隊深度綁定公司利益，川渝龍頭地位穩固，向全國拓展姿態逐步樹立。
投資要點
川渝地區衞生巾領導品牌，全國拓展進行時
百亞股份成立於2010 年，產品涵蓋衞生巾、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品等，以自有品牌為主(2020 年收入佔比88%)，旗下擁有“自由點”、“妮爽”、“好之”、“丹寧”、“U-Nurse”等多個品牌。2012-2017 年公司營業收入從6.18 億元升至8.10 億元(CAGR 為5.56%)，淨利潤基本穩定；2017 年後公司加大市場投入、渠道整改加速，營業收入從8.10 億元升至12.51 億元(CAGR 為15.57%)，利潤從0.66 億元升至1.83 億元(CAGR 為40.66%)，公司成長進入快車道。
創新聚焦、產品領先，主攻中高端衞生巾市場女性衞生用品：(1)行業步入成熟期，空間拓展來自結構升級：2005-2019 年中國女性衞生用品市場規模由269 億元增至591 億元(CAGR 為9.3%)，衞生巾滲透率已達發達國家水平；後續市場空間的拓展主要在於產品結構向高端化及功能細分發展。(2)百亞主攻中高端市場，矩陣豐富&產品力領先：公司不斷推出功能性中高端產品，如“隱形衞生巾”、“無感七日”等系列，保持領先產品力；同時，公司側重中高端“自由點”品牌推廣，2015-2020 年銷售收入從3.95 億元提升至9.11 億元，佔衞生巾收入由76.1%提至96.1%。
嬰兒紙尿褲：(1)成長性突出，渠道變革&產品升級促國產品牌崛起：新渠道如電商、母嬰渠道崛起，2014-2019 年從20.4%、17.8%增長至44%、27%；此外我國技術代表複合芯體替代外資品牌木漿芯體(目前複合芯體佔比約 50%-60%，遠期預期可提至80%)，新興國產品牌快速崛起擠壓外資份額。(2)品牌、品質驅動，行業量價齊升，百亞聚焦中高端：百亞旗下“好之”定位中高端，採用複合芯體技術，16-19 年高端品類收入從0.56 億元提升至1.37 億元(佔比由20.7%提至61.6%)。
成人紙尿褲：(1)發展初期，行業關注性價比：2005-2019 年中國成人失禁用品零售市場規模由2.82 億元增至42.87 億元(CAGR 為21.44%，且持續提速)，市場規模快速擴張。目前國內滲透率僅4%，遠低於國際平均水平12%，但目前市場以性價比產品為主導。(2)百亞“丹寧”定位中高端，規模下降：丹寧定位中高端，與市場以性價比為導向的需求相悖，近年規模持續下降，16-19 年收入從0.21 億元降至 0.16 億元。
渠道：深耕線下渠道，佈局電商、商超渠道走向全國線下佈局仍為核心，把握電商崛起易彎道超車。(1)線下渠道佈局仍為核心(2019 年佔80%)；新零售渠道因其供應鏈效率突出快速崛起。(2)渠道流量向線上遷移，把握電商渠道崛起尤為關鍵。個護產品作為偏標準化消費品，線上化購買趨勢更明顯，14-19 年衞生巾線上銷售佔比從8.5%提升至20.9%。渠道變革背景下，電商渠道更具活力，龍頭公司把握電商渠道崛起，擁抱新零售更易彎道超車。
百亞渠道佈局多元化，經銷渠道為主，KA 和電商渠道加速發展。(1)經銷:川渝為核，渠道可拓展空間廣闊：公司線下經銷以川渝為核(20 年佔比42.5%)，雲貴陝、兩湖逐步發力(19 年佔比25.1%)；伴隨渠道梳理向上，目前經銷商盈利能力強(毛利率約30%)、管理細緻、體系扁平化，具備向全國拓展基礎。(2)電商：專業團隊賦能，增長明顯提速；構築公私域流量閉環、挖掘用户價值。
15-20 年公司電商收入從0.22 億元升至1.53 億元(CAGR 達47.61%)，增長迅速。19 年公司引入專業團隊、賦能線上運營，平台、直播、社羣三大渠道協同發展，構築公私域流量閉環，與傳統個護品牌相比形成差異化打法，效果顯著。
(3)KA：綁定優質客户快速成長，加速佈局全國：永輝為第一大客户，佔比超40%，受益永輝門店擴張&業績增長，15-19 年公司KA 渠道收入從1.24 億元增至2.70 億元(CAGR 為21.41%)；預期百亞通過深度綁定優質客户，有望實現收入規模快速上升。
品牌建設：營銷精準、製造話題、賦予產品獨特價值觀引發“共鳴”
百亞傳統營銷佈局成熟、發力新零售促品牌走向全國。(1)傳統營銷佈局成熟：
公司先後聘請范冰冰、汪東城、張碧晨、段藝璇等知名藝人為品牌代言，利用名人效應為品牌造勢。此外，公司通過央視投放“自由點”品牌廣告，商圈使用LED 屏幕投放，藉助主流媒體、主流線下渠道發聲，覆蓋面遍及全國。(2)發力新零售，藉助優質KOL，流量運營精細化：公司藉助優質 KOL，邀請Papi醬等網紅、大V、總裁通過視頻、直播等方式為女性消費者展示“自由點”品牌理念。以微信公眾號、抖音、B 站等平台為主體運營內同；此外公司入局社區團購，搶佔曝光流量，推進線上線下體驗式消費。同時，公司製造話題、傳達關護女性心理的價值觀，激發用户共鳴、提高品牌忠誠度。
盈利預測及估值
公司深耕個護行業多年，川渝地區穩步拓展，產品持續優化，渠道佈局多元化促品牌走向全國。我們預計公司2021-2023 年收入分別實現16.04 /20.45/ 25.68億元，同增28.28% /27.44%/25.59%；歸母淨利潤2.46/ 3.27/ 4.26 億元，同增34.58%/33.11%/30.41%；當前市值對應PE 為40.42X/ 30.37X/ 23.29X，首次覆蓋予以買入評級。
風險提示
渠道開拓不及預期，原材料成本提升，市場競爭加劇
洋河股份(002304)公司信息更新報告：股權激勵方案解鎖目標積極 覆蓋範圍廣泛
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：張宇光 日期：2021-07-18
公司改革持續推進，長期發展潛力顯現，維持“增持”評級公司公佈股權激勵草案，本持股計劃購買回購股份的價格為103.73 元/股，覆蓋總人數包括董事長在內核心骨幹不超過5,100 人，鎖定期為24 個月，公司業績考核要求如下：2021 年營業收入較2020 年增長不低於15%且2022 年營業收入較2021 年增長不低於15%。因解鎖目標超預期，我們上調盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤為81.2(+2.6)億元、104.1(+4.2)億元、122.9(+6.4)億元，EPS 分別為5.39(+0.18)元、6.91(+0.41)元、8.15(+0.42)元，同比分別增長8.5%、28.2%、18.1%，當前股價對應PE 分別為38.3、29.9、25.3 倍，隨着新品升級成功及渠道利益理順，公司經營狀態趨勢向好，維持“增持”評級。
解鎖目標積極，略超市場預期
公司年報披露2021 年收入規劃目標較2020 年增長10%以上，根據本次股權激勵計劃，2011、2022 兩年考核期內，要求每年收入增速不低於15%，略超市場預期，同時考慮到結構升級趨勢，在完成股權激勵考核目標下，業績複合增速超此前預期幅度會更高。
股權激勵覆蓋範圍廣，為公司改革發展激發內生動力持股計劃覆蓋不超過5100 人，佔洋河全部員工比例接近30%，可以綁定絕大部分中堅力量。從激勵力度看，持股計劃人均市值40 萬元，考慮不同級別會有階梯差，核心員工激勵力度將更高。覆蓋範圍廣，激勵力度合理，為營銷改革措施的順利執行提供內生動力。
改革效果逐漸顯現，經營趨勢向好
公司相繼推出升級版M6+、水晶M3，新品動銷順暢，價格堅挺，產品升級效果明顯，主導產品完成變革。2019 年以來公司進行渠道調整轉型，市場庫存明顯下降，產品價格大幅提升，渠道信心恢復，改革漸入佳境，預計Q2 公司將有進一步良好表現。
風險提示：宏觀經濟波動導致需求下滑，公司新品進展不及預期等。
衞士通(002268)：Q2持續高增長 需重視報表端的顯著邊際變化
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：劉博/王紫敬 日期：2021-07-18
事件：公司發佈半年度業績預告，公司預計上半年收入增速為95%，歸母淨利潤為-0.35 億到-0.45 億元，相比去年同期減少虧損66%-74%。
Q2 單季度收入和利潤持續高增，新籤合同為後續增長提供助力。根據公司披露的業績預告，可以算出H1 收入為8.44 億元，歸母淨利潤取業績預告的中值為-0.40 億元，可以推算出Q2 單季度收入約為5.61 億元，增速為50%；歸母淨利潤為0.36 億元，增速為1100%。H1 業績高增主要原因包括：公司緊跟網絡安全行業發展趨勢，聚焦安全芯片、商用密碼、安全服務三大關鍵業務，其中：1)安全SE 廣泛佈局；2)電子政務、新基建等方向商密專項快速推進；3)信創業務拓展積極有力；4)網信行業取得重大突破；產品結構進一步優化，綜合毛利率明顯提升，新籤合同、銷售收入及回款等指標均大幅上升。根據公司2021 年一季報內容，購買商品和接受勞務支付現金為8.22 億元，相比2019 年同期增長66.40%，也從另一個角度驗證了公司訂單和經營情況強勁，為全年的高增長奠定了一定的基礎。
股票激勵落地，治理結構也體現顯著邊際變化。2020 年12 月，公司公告股票激勵計劃暨首期實施方案：擬以定向發行的方式，以11.42 元/股的價格向高管、核心技術人員和骨幹員工合計335 人授予838 萬股股票。結合近期公司治理結構方面的變化，需從戰略意義的高度上理解此次股權激勵。其體現了中國網安和中國電科集團在《國企改革三年行動方案(2020—2022 年)》的背景下，對內通過長效激勵機制，綁定公司核心管理和技術團隊；對外釋放積極信號，重塑公司在產業和資本市場的形象；對上是國企改革三年行動方案的落實，完善中國特色現代企業制度，形成科學有效的公司治理機制；對下10 年期(分5 批次)股權激勵，基本鎖定了公司未來5-10 年的經營業績增長目標。
政策推動行業景氣度提升，公司有望率先收益。2021 年7 月12 日工信部發布《網絡安全產業高質量發展三年行動計劃(2021-2023 年)(徵求意見稿)》，提出到2023 年，網絡安全技術創新能力明顯提高，產業基礎能力和綜合實力持續增強，網絡安全產業規模超過2500 億元，年複合增長率超過15%，並要求電信等重點行業網安佔IT 信息化開支比例10%，重點行業領域安全應用全面提速。同時，2021 年等保2.0 新的測評標準由此前的加分法變為扣分法，標準進一步趨嚴。此外，《網絡安全審查辦法(修訂草案徵求意見稿)》同時進一步加強國內公司數據安全審查力度和海外上市申報細則。公司密碼領域的龍頭企業，目前重點聚焦安全芯片、商用密碼、安全服務三大關鍵業務，在本次行業景氣度提升和重點聚焦數據安全的背景下，公司有望充分受益。
盈利預測與投資評級：基於行業高景氣度，我們維持公司2021-2023 年EPS 分別為0.26、0.36、0.47 元，PE 分別為98、72、55 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇造成產品毛利率下降、商密推廣不達預期等
萬潤股份(002643)：股票激勵激發員工活力 促進公司穩增長
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：柳強 日期：2021-07-18
事件：2021 年7 月15 日晚，公司發佈《2021 年限制性股票激勵計劃(草案)》，擬授予621 名激勵對象限制性股票2165 萬股，授予價格9.78 元/股。
投資要點
完善激勵機制，促進公司持續增長：根據激勵計劃文件，本次激勵對象621 人，包括公司部分董事、公司高級管理人員、總經理助理、中層管理人員、核心科技與業務人員、科技與業務骨幹，約佔員工總人數的17%。擬授予限制性股票數量2165 萬股，授予價格9.78 元/股。限制性股票的有效期包括授予登記完成後的24 個月限售期和36 個月解除限售期。業績考核年度為2022 年-2024 年，對應解除限售比例分別為33%、33%、34%。考核指標包括：以2020 年為基數的營收復合增長率、扣非後ROE(加權)和經濟增加值改善值△EVA。其中2022-2024 年對應考核營收復合增速分別不低於10%、11%、12%，扣非後ROE(加權)分別不低於10.2%、10.5%、10.8%，且不低於同行業平均水平或對標企業75 分位值，2022-2024 年經濟增加值改善值△EVA＞0。考慮公司2018年-2020 年營收增速分別為7.1%、9.1%、1.7%，2020 年扣非後ROE(加權)為9.8%，而本次考核目標中營收是複合增速，淨資產收益率是遞增，考核指標實際是不低的。本次股票激勵計劃將進一步提高員工的積極性、創造性，實現員工與公司共同發展，促進公司持續增長。
三大業務板塊齊發展，沸石、顯示材料等多點發力：2021 年7 月1 日起，全國範圍全面實施重型柴油車國六排放標準，禁止生產、銷售不符合國六排放標準的重型柴油車，進口重型柴油車應符合國六排放標準，將帶來新增沸石材料需求。公司作為沸石材料生產龍頭，目前具備沸石分子篩產能5850 噸/年，計劃再新增7000 噸滿足市場需求(其中4000噸車用)。在顯示材料板塊，公司積極推進OLED 材料擴能。同時，公司積極佈局聚酰亞胺材料和光刻膠材料中間體業務，培育更多的利潤增長點。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為6.57 億元、8.14 億元和9.48 億元，EPS 分別為0.72 元、0.90 元和1.04元，當前股價對應PE 分別為24X、20X 和17X。考慮公司擁有先進有機合成及提純技術，打造顯示材料、環保材料、大健康三大產業，在沸石、顯示材料等領域具有領先優勢，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、新項目投產進度及盈利不及預期、原料及產品價格波動。
中公教育(002607)：省考提前疊加成本上升放大利潤率波動 下半年有望迴歸正常水平
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：張良衞/周良玖/吳勁草 日期：2021-07-18
投資要點
事件：公司公告，預計2021H1 實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損5,000 萬至15,000 萬元，2020 年同期虧損為23,302.66 萬元，公司預計2021H1 主營業務收入較上年同期預計增長70%以上。
投入加大，疊加省考超預期提前影響，放大2021H1 利潤率週期波動。
公司根據年度經營目標，不斷加大研發、教學、市場以及 OMO 平台投入，積極開拓市場，不斷提高市場佔有率。2020 年直營分支機構數量同比+51.18%，員工人數同比+ 28.0%，其中研發人員人數同比+47.49%，授課師資人數同比+39.99%，2021Q1 公司研發費用率明顯提升，我們預計趨勢或在2021Q2 延續。公司披露2021H1 比去年同期增加超500 所分校，相比2020 年年底增加超200 個。
收入方面，上半年多省聯考提前導致高峯收費期減少一個月，也導致客單價有所下降，上半年收入情況不及年初預期。正常情況下，受考試周期影響，公司上半年的利潤率一般低於全年平均，此前2019H1 淨利率為13.55%，2020H1 受疫情影響出現虧損，在今年特殊經營環境及擴張節奏下，公司淨利率波動進一步放大，但我們認為仍處合理水平。
看好需求恢復，疫情導致的負面影響有望在2021H2 逐漸出清，行業競爭格局趨於穩定。疫情對於招錄政策、節奏都形成了影響，但我們預計隨着國內疫情得到有效控制，後續各項招錄均有望迴歸正常，我們維持看好非學歷職業教育賽道的長期成長潛力，展望下半年，將逐漸步入新的公務員招錄週期，同時看好考研、學歷提升培訓及技能培訓等新增長點。經過2020H2 及2021H1 的激烈競爭，行業重新洗牌，供給擴張趨緩，競爭格局也逐漸有利於公司盈利能力的修復。
維持“買入”評級。考慮到上半年考試政策變化及成本端增長對利潤率的影響，我們謹慎考慮將2021-2023 年的EPS 從0.52/0.67/0.83 元略下調至0.46/0.58/0.68 元，當前市值對應2021-2023 年PE 為33/26/22 倍。
公司預計下半年網點擴張及師資增長將更加穩健，且OMO 和設備投入收窄，我們預計下半年公司利潤率將修復至正常水平，堅定看好賽道紅利及公司競爭力，維持“買入”評級。
風險提示：政策風險，市場競爭加劇的風險，核心人才流失風險，經營管理風險。
立昂微(605358)：半導體硅片領先者 積極佈局下游器件
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：馬良/薛輝蓉 日期：2021-07-18
半導體行業上行週期引領業績增長：業績預告 2021 年上半年歸母淨利潤 2.03 億元~2.15 億元，同比增長 166%~182%。由於近期晶圓缺貨，公司硅片業務佔比進一步提高。同時，功率器件產品處於供不應求狀態。砷化鎵芯片逐步進入市場，5G 等應用領域支撐銷量迅速增長，前景可期。
半導體硅片國產化率低，國產替代空間大：硅片的加工是芯片生產的第一環節，大尺寸是未來半導體硅片的發展趨勢，12 英寸硅片將成為行業主流，國產替代勢在必行。下游晶圓產能向中國大陸轉移的趨勢明顯，產能擴張將帶動國內半導體硅片行業發展。需求側中國半導體硅片市場規模穩定增長。供給側中國半導體硅片產能擴充速度高於全球，8 寸、12 寸正在加速佈局。
半導體硅片、分立器件全產業鏈佈局，打造核心競爭力：子公司浙江金瑞泓大尺寸半導體硅片生產工藝研發的位於我國前列。相對競爭對手，公司硅片產業佈局更為充分。公司通過 IPO 和定增擴大硅片產能，為未來業績增長打下堅實基礎。全球半導體功率器件市場規模保持穩定增長，中國市場增速高於全球，已成為全球最大的功率半導體器件消費國。肖特基二極管芯片為半導體功率器件主要產品，MOSFET 芯片和肖特基二極管成品規模穩步擴張。
投資建議：我們預計公司 2021 年~2023 年收入分別為 23.73 億元、31.09 億元、43.52 億元，歸母淨利潤分別為 4.81 億元、6.07 億元、8.11億元，給予 2022 年 PE 100x 估值，目標價 155 元，予以“買入-A”投資評級。
風險提示：(1)下游需求衰減風險；(2)市場競爭風險；(3)原材料價格上漲風險；(4)產能投放不達預期風險
華天科技(002185)：封測領軍企業 業績高增長
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：許亮/唐泓翼 日期：2021-07-18
預告21H1 歸母淨利潤同比增長113.50%~135.98%公司預告21H1 歸母淨利潤區間5.70 億元~6.30 億元，同比增長約113.50%~135.98%。 預告21Q2 歸母淨利潤區間2.88 億元~3.48 億元，同比增長約41.03%~70.39%，環比增長約2.23%~23.52%。受集成電路國產化、5G 建設加速、消費電子及汽車電子需求增長，集成電路需求旺盛，公司訂單飽滿，業務規模持續擴大。
芯片供不應求，封測景氣度較高，公司各廠區訂單飽滿測算21Q2 公司營收環比增長15%~20%，毛利率區間為26%~28%，同比增長0~2pct，環比增長1~3pct，淨利率區間14%~16%，同比增長2~5pct，環比基本持平，由於21Q1 政府補助影響，預計21Q2 扣非淨利率環比提升1~3pct。半導體景氣度較高，封測行業產能緊缺，公司各廠區產能利用率保持較好，且各項費用率呈現下降趨勢，帶動公司盈利能力提升。
非公開發行股票獲證監會受理，南京一期產能穩步爬升6 月23 日，公司公告非公開發行股票申請獲得證監會受理，擬募集51億元用於擴大產能，主要用於多芯片封裝項目、華天西安高密度系統級封測、華天崑山TSV 及FC 封測項目及華天南京存儲及射頻類封測項目，其中各募集資金投向略有微調。
各項目建設期預計3 年，達產後將形成年產18 億隻MCM(MCP)產品、15 億隻SiP 產品、33.60 萬片晶圓級封裝測試產品、4.8 億隻FC 系列產品、13 億隻BGA、LGA 系列產品的產能。各項目達產後預計可帶動營收增量約29.36 億元，約佔2020 年營收的35%，預計帶動税後利潤增量約2.94 億元，約佔2020 年淨利潤的36%。
受益半導體國產替代加速，給予 “買入”評級公司是國內前三封測企業，盈利能力領跑行業，預計公司 21/22/23 年淨利潤分別為12.16/15.64/18.62 億元，對應PE 分別為32/25/21 倍，給予“買入”評級。
風險提示：下游客户需求不及預期；新廠區導致折舊增加。
恆順醋業(600305)跟蹤報告：改革持續推進 期待積極變化
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：於芝歡 日期：2021-07-18
事件：公司持續推進改革，近期我們跟蹤行業及渠道，對行業和公司動態進行更新。
投資要點：
H1 改革持續推進中，渠道、營銷均有邊際改善。根據跟蹤，公司上半年深化改革持續推進，銷售、渠道端，經銷商數量如期增長，市場化人才引進、薪酬改革順利推進，餐飲佔比提升較快；產品端，不斷推出新品，如5 種口味油醋汁，推動品牌年輕化；治理上，公司下屬子公司恆順商場收購恆潤，整合營銷資源，減少關聯交易。整體看，Q2 月度環比呈加速態勢，改革成效逐步體現，渠道庫存目前處正常偏高水平，我們預計步入下半年，整體需求環境改善，銷售及庫存均將進一步向好。成本端，上半年原料成本上行，其中公司提前鎖定主要原料價格，同時通過產品結構提升對沖成本上行。
公司處於深化改革期，期待積極變化。21 年公司目標收入/扣非淨利分別為22.8 億/3.2 億,實現雙13%增長，整體目標積極。新董事長上任以來，公司改革穩步推進，20 年成立戰區，提升薪酬激勵，21 年繼續深化改革，圓滿完成董事會換屆，公司治理進一步提升，同時公司回購股票擬用於股權激勵，機制改善有望更進一步。未來公司將繼續推進，1)營銷變革：包括薪酬提升、加大費用投入等；2)產品梳理：加大香陳白米果的全醋品類佈局，提升產品結構，精簡SKU，資源投放聚焦等；3)區域拓展：精耕華東成熟區域，華中、華南等地區進一步完善渠道，提升滲透率；4)產能建設：推進醋、料酒、醬油、川調等各約10 萬噸產能項目，公司預計在21-22 年逐步落地。期待公司在深化改革下，增長駛入快車道，站上發展新階段。
盈利預測與投資評級：成本承壓不改利潤，資產渠道優化效能。公司持續積極應對變革，維持“買入”評級。我們給予21-23 年 EPS 預測為0.36/042/0.50 元，當前股價對應PE 分別為49/42/35 倍，考慮公司改革釋放活力，競爭力進一步提升，給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，原材料價格波動，銷售不達預期等。
雲天化(600096)動態跟蹤報告：原料及產業鏈優勢顯著 磷化工龍頭向高附加值下游延伸擴展成長空間
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪/吳裕 日期：2021-07-18
海外二銨需求提升，化肥供給偏緊價格上行。受高温乾旱氣候以及疫情影響，國際糧食價格持續走高。2021 年5 月，全球糧食價格指數升至10 年以來的最高水平，多國開始限制糧食出口。受此影響，世界多國開始重視糧食安全，伴隨農業種植面積增加，磷酸二銨等磷肥相關產品銷量上升，社會庫存快速消耗，包括印度、巴基斯坦、孟加拉在內的海外多國對化肥的進口需求顯著提高。然而全球磷銨新增產能有限，化肥供給陷入緊張。同時，由於磷酸二銨產量變動未能匹配顯著增長的出口需求量，產品價格被進一步推高，為公司這樣的磷肥龍頭的利潤增長創造有利條件。
國內磷礦石供給偏緊，公司資源優勢行業領先。全球磷礦石資源雖然整體較為充足但分佈極不均衡。受環保政策影響以及出於資源開採長期性的原因，國內磷礦石供給收縮明顯，2020 年產量僅8893 萬噸，較2016 年曆史高點下降38.4%。
公司目前擁有1450 萬噸/年磷礦石原礦生產能力，為我國最大的磷礦採選企業之一。在當前磷礦供應偏緊，價格不斷上行的情形下，公司充足的磷礦資源將為現有業務的發展提供支撐，為新業務的探索提供保障。
佈局多種高附加值新產品，激發傳統磷化工新可能。依靠公司現有資源和技術開發經驗，除磷銨、尿素等傳統化肥產品以外，公司自身或通過參股公司還佈局有聚甲醛、精細磷化工和氟化工產品。目前公司食品級磷酸、無水氟化氫、氟化鋁等產品已經投放市場，另有電子級磷酸、六氟磷酸鋰鋰等產品生產線處於建設階段中。
雲南當地政策持續推動鋰電產業鏈發展，公司身為上游原料龍頭有望獲益。2021年2 月雲南省人民政府發佈“十四五規劃”，明確表明要“加快推動以先進鋰離子電池為核心的鋰全產業鏈發展”。磷酸鐵、磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等一眾鋰電相關材料都含有磷元素，需要充足的磷源原材料來進行生產。公司作為雲南境內乃至全國範圍內最大的磷礦選材企業之一，將顯著受益於雲南境內鋰電產業鏈的擴張。
盈利預測、估值與評級：我們維持公司2021-2023 年的盈利預測，預計公司2021-2023 年的歸母淨利潤分別為27.8/29.2/30.6 億元，折算EPS 分別為1.51/1.59/1.66 元/股。公司作為國內磷化工行業龍頭，立足於自有的強大的磷化工產業鏈，進一步向高附加值產品進行延伸，我們持續看好公司主業及新業務的後續成長，仍維持公司“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，產品價格大幅波動，環保生產風險
洋河股份(002304)：股權激勵落地 驅動轉型升級
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：何長天 日期：2021-07-18
事件：公司發佈《江蘇洋河酒廠股份有限公司第一期核心骨幹持股計劃(草案)》，擬推出第一期核心骨幹持股計劃，持股規模不超過9,661,310 股，約佔公告日公司股本總額的0.64%，籌集資金總額上限10.02 億元，回購價格為103.73 元/股。
投資要點
股權激勵釋放活力，業績考核驅動轉型。作為公司上市以來首次推行的股權激勵措施，本次持股計劃持股規模不超過公告日公司股本總額的0.64%，籌集資金總額上限10.02 億元，主要面向公司管理層及核心骨幹展開，有助於加大利益綁定力度，激發核心骨幹鬥志，進一步釋放公司內在發展活力。此外，本次持股計劃設定業績考核目標，要求公司2021、2022 年營業收入同比增長均超過15%，否則收回全部股票權益。
這無疑將驅動公司繼續實行戰略轉型，堅定高質量發展路線，在“二次創業”的路上行穩致遠。
M6+全國化進展順利，M3 水晶版升級符合預期。得益於在600 元價格帶強大的競爭力與對渠道庫存的優秀管控，2021 年上半年M6+收入維持高速增長，省外市場繼續擴大，全國化路線進展順利。M3 水晶版導入市場目前市場表現符合預期。根據調研情況，其渠道利潤擴充已較為充分，下半年經銷商打款意願將進一步增強，我們預計銷售收入有望在下半年迎來較快增長。
天之藍換包在即，產品換代有序推進。作為曾經助推公司實現快速發展的產品系列，預計天之藍將於年內完成換包升級，海之藍等產品的換代也將在之後有序推進，我們預計海天系列有望於今年實現收入正增長。
盈利預測與投資評級：股權激勵措施的推出將極大程度上激發公司核心骨幹鬥志，釋放公司內在活力，我們上調此前盈利預測。我們預計2021-2023 年公司實現收入從234/268/308 億調整至243/286/338 億(同比+15%/+18%/+18% )； 實現歸母淨利潤從83.5/96.3/113.1 億調整至86.3/107.8/133.4 億(同比+15%/+25%/+24%)；當前股價對應21/22/23 年PE 為36/29/23 倍，維持“買入”評級。
風險提示：M6+、M3 水晶版推進不及預期，渠道調整不及預期。