收退市通知！瑞幸赴美上市一年後面臨“生死劫”

在“自曝”財務造假一個半月後，瑞幸咖啡徘徊在退市邊緣。北京時間5月19日晚間，瑞幸咖啡宣佈，5月15日收到納斯達克交易所的退市通知，納斯達克做出退市決定的依據包括今年4月2日該公司披露的虛假交易引發公眾利益擔憂，以及該公司過去未能公開披露重要信息。瑞幸計劃就此舉行聽證會，在聽證會結果出爐前，將繼續在納斯達克上市，聽證會通常安排在交易所收到請求日期後的30至45天舉行。

財務造假，瑞幸難逃退市處罰？

2019年5月17日，瑞幸咖啡在美國納斯達克上市，成為全球最快IPO公司，但僅一年時間後，就因財務造假從神壇隕落。

今年1月底，著名做空機構渾水公司發佈一份做空報告，曝光了瑞幸咖啡從2019年第三季度開始存在財務和運營數據造假，誇大門店訂單量、商品淨售價等行為。4月2日，瑞幸咖啡承認財務造假，稱2019年二季度至四季度期間偽造了22億元人民幣的交易額。此後，瑞幸咖啡股價大跌，市值迅速縮水。

財務造假在美國證券市場歷來是受到最嚴厲監管的違法行為。財務造假是典型的證券欺詐行為，直接違反美國證券法，相關違法者將會受到SEC的行政處罰。SEC對此類行為零容忍，對於嚴重者一般都會處以天價罰款並移交相關執法機構。

此前美國證券市場已有因造假而退市的案例。2001年，美國安然公司被曝財務造假事件，最終被罰款5億美元，破產退市。在安然等一系列重大財務欺詐事件發生之後，美國2002年出台了薩班斯奧克斯利法案（Sarbanes Oxley Act，簡稱薩班斯法案），加強了對於公司內控、審計和合規性方面的要求。薩班斯法案大幅提高了對欺詐違法行為的處罰措施，企業高管可能面臨刑事處罰，故意進行證券欺詐的犯罪最高可判處25年入獄，犯欺詐罪的個人和公司罰金最高分別可達500萬美元和2500萬美元。

納斯達克的退市制度較為明確，在企業達不到持續上市要求時將會被動退市，一般由納斯達克相關部門調查後做出終止上市公司股票交易的決定，通知上市公司，併為上市公司提供聆訊和逐級申訴的機會。在退市標準上，除了交易和經營等定量指標之外，還有合規性指標，主要是關於公司內部治理等方面。

交易所根據上市規則對財務造假的上市公司採取退市措施，是實施自律監管的常規做法。

瑞幸即使退市，不會動搖市場對中概股的信心

在瑞幸咖啡之後，外界對中概股將遭遇集體信任危機的擔憂有所升級，一些觀點認為中國企業赴美上市難度可能增加，已上市公司可能面臨重新估值甚至退市。

事實上，瑞幸咖啡財務造假事件只是個案，更多與這家企業自身內控和管理方面的問題有關，瑞幸並不能代表全部中概股企業。投資者也並未對所有中概股失去信心。

5月8日，中國企業金山雲在美國納斯達克成功上市，上市首日股價漲超40%，總市值達到47.74億美元，投資者對於金山雲的認購也較為熱烈，超發20%，一掃瑞幸咖啡帶來的中概股陰霾。

當地時間4月21日，SEC發佈公開聲明提醒新興市場投資風險，主要觀點包括財務信息要求和標準的質量千差萬別，PCAOB（美國公眾公司會計監督委員會）在中國仍無法檢查審計工作文件等。不過，SEC同時指出，這一聲明不應被視為限制進入新興市場投資的努力。投資者選擇長期以來一直是美國資本市場監管框架的核心組成部分，而新興市場投資，包括作為多元化投資組合的組成部分，已證明對許多投資者是有益的。

跨境上市長期以來被認為是一種共贏的模式。一方面，企業可以在海外更廣闊的資本市場進行融資，同時也接受海外市場的競爭和監管，提升經營和治理水平，實現長遠發展。另一方面，優質企業登陸海外市場，也給當地投資者帶來更多投資標的，豐富當地市場投資選擇，提升投資收益。因此，瑞幸咖啡的個案，並不會阻擋中國企業跨境上市的步伐。

各國跨境監管合作提升上市公司質量

對於在美國上市的中國企業，中國證監會也在通過跨境監管合作發揮監管職能。事實上，中美雙方證券監管機構始終保持着暢通的溝通渠道和良好的監管合作關係。

4月3日，中國證監會發表聲明稱，高度關注瑞幸咖啡財務造假事件，對該公司財務造假行為表示強烈的譴責。不管在何地上市，上市公司都應當嚴格遵守相關市場的法律和規則，真實準確完整地履行信息披露義務。中國證監會將按照國際證券監管合作的有關安排，依法對相關情況進行核查，堅決打擊證券欺詐行為，切實保護投資者權益。

4月27日，中國證監會再度針對瑞幸事件發佈答記者問稱，中國證監會就跨境監管合作事宜與美國證監會溝通，美國證監會作出了積極回應。中國證監會一向對跨境監管合作持積極態度，支持境外證券監管機構查處其轄區內上市公司財務造假行為。

在國際證監會組織（IOSCO）多邊備忘錄等合作框架下，中國證監會已向多家境外監管機構提供23家境外上市公司相關審計工作底稿，其中向美國證監會和美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）提供的共計14家。此外，2019年10月中美雙方對香港會計師事務所審計的、存放在中國內地的在美上市公司審計工作底稿調取事宜也達成了共識，目前合作渠道是暢通的。

對於美國PCAOB要求入境檢查在PCAOB註冊的中國會計師事務所，雙方合作從未停止，一直在尋找一個各方都能接受的檢查方案。2013年中國證監會、中國財政部與美國PCAOB簽署了執法合作諒解備忘錄，並向PCAOB提供了4家審計工作底稿。2016至2017年，中美雙方對一家在PCAOB註冊的中國會計師事務所開展了試點檢查，中方團隊協助PCAOB對會計師事務所的質量控制體系以及3家在美上市公司的審計工作底稿進行了檢查，試圖找到一條有效的檢查途徑。中國證監會表示，雙方合作是有成效的。2018年以來，雙方為繼續推進審計監管合作保持溝通，中方參考國際審計監管合作的慣例，多次向PCAOB提出對會計師事務所開展聯合檢查的具體方案建議，最近一次是今年4月3日。中國證監會還表示期待儘快得到回應並與PCAOB進行進一步的合作。

在各國監管機構跨境監管合作的模式下，跨境違法違規行為將會受到更嚴厲的打擊，這也意味着，上市公司的優勝劣汰機制將會更加凸顯，只有優質、合規的公司才能留在資本市場，各國投資者合法權益也將得到更好的保護。

新京報記者顧志娟編輯李薇佳校對楊許麗