2022-01-12浙商證券股份有限公司馬莉對海爾智家進行研究併發布了研究報告《海爾智家點評報告：H股增資配售，看好公司海外業務發展》，本報告對海爾智家給出買入評級，當前股價為30.2元。
海爾智家(600690)
公司增發4141萬股，配售價為28港元
1）公司配售4141.36萬股，佔公司現已發行股份總數的0.441%，佔H股現已發行股份總數的1.469%，本次增發配售價格為每股28港元。
2）承配人GoldenSunflower（海爾員工信託）及Segantii、PAGPegasusFundLP、Janchor及Valliance分別認購公司新發行股份3,486萬股、219萬股、218萬股、131萬股、88萬股，對應對價分別為97,597萬、6,120萬、6,094萬、3,672萬、2475萬港元。
3）本次增發配售完成後，公司總股份數（A+H+D）為94.4億股，其中H股股份數目佔整體股份數目的30.30%，A股、D股分別佔66.83%、2.87%。
內部認購深度綁定公司與管理層利益關係，完善公司治理
1）承配人GoldenSunflower的主要投資者包括海爾集團公司董事、監事及附屬公司董事、監事及最高行政人員，這有助於進一步綁定公司與管理層利益關係，完善治理結構，充分激發管理團隊積極性。
2）公司董事梁海山、李華剛、解居志先生分別以結構性票據的形式向GoldenSunflower出資1,835、1,835、1,101萬港元，監事及其他人員出資2,863萬港元（結構性票據）。
所得淨額將用於海外業務及ESG，白電龍頭未來可期
1）所得款的70%將用於海外工業園產能建設，15%將用於產品端節能低碳技術研發，碳中和能力建設（ESG），10%將用於海外工業園信息化升級，5%將用於海外渠道建設與推廣。
2）21年公司海外業務高歌猛進，盈利能力兑現。公司21年前三季度海外業務實現收入同比+16.8%；經營利潤率較去年同期提升1.7pct。我們預計公司自主品牌建設、信息化提效釋放更多利潤空間+海外在建工程產能釋放，公司海外佈局未來可期。
3）分地區看，北美地區在海外業務中佔比最大，海爾旗下GEA市佔率為當地第二，未來有望超越惠而浦。公司在東南亞、南亞、澳新市場利潤率較低，未來公司將通過提升運營效率、規模生產、整合組織管理及產業鏈以進一步提升海外整體盈利水平。
盈利預測及估值
展望今年，內銷方面，隨着套系化推進、廚電與空調發力，卡薩帝將延續高增長勢頭，引領營收成長；同時通過數字化改造實現全流程提效，內銷盈利能力將迎來進一步提升。海外方面，近期美國地產銷售較好，同時通過高端創牌與運營提效，海外業務表現值得期待。我們認為，未來幾年公司全球化運營迎來收穫期，內外銷業務管理改善、運營提效，盈利能力將迎來持續提升，同時，公司通過智慧家庭、三翼鳥場景品牌佈局長遠，前景可期。綜上，預計公司21-23年EPS分別為1.40/1.65/1.90元，對應PE分別為21x/18x/16x，維持買入評級。
風險提示
原材料價格上漲超預期；需求不及預期；市場競爭加劇
該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級26家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為36.58；證券之星估值分析工具顯示，海爾智家（600690）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)