賽微微電破發：華夏基金、英大保險報價“虛高”，機構嘗虧損苦果
2022年4月22日，賽微微電在科創板首發上市，上市首日股價跌幅達26.06%。截止最新收盤，公司股價為56.65元/股，仍遠低於發行價74.55元/股。賽微微電首發後股價深跌，或與其發行價高估有關。公司首發市盈率（攤薄）為183.74倍，遠高於所屬行業的平均市盈率50.40倍。
研究發現，上海雷根資產管理有限公司等11家投資機構報價大於等於100元/股。其中，華夏基金和英大保險報出的申購價格較最終發行價高出超三成，仍分別獲配890025股和8078股。顯著較高的報價對最終發行價產生一定影響。
自科創板正式開板以來，華夏基金對24只科創板新股報出“明顯較高”的申報價格，其中不乏邁威生物、榮昌生物等破發較多的新股。作為專業投資者，華夏基金的定價能力是否“過關”？
賽微微電上市後的業績表現也對其成長性提出質疑。2022年一季度，公司的營收和歸母淨利潤均同比下滑約27%。同時，公司的營收規模較低而研發投入亦不具行業優勢。
雷根資產等7機構報“無效高價” 主承銷商跟投加包銷合計浮虧超4000萬元
根據賽微微電的投資者報價信息，雷根基金、浙江省交通投資集團財務有限責任公司等11家投資機構報出高於等於100元/股的高申購價。賽微微電將申購價格高於100元/股的配售對象全部剔除，而申購價格為100元/股但數量低於540萬股的對象全部剔除。
圖1：“高報價”投資者的申購信息
根據上述“高價剔除”規定，華夏基金和英大保險資產管理公司報出100元/股的高價，分別獲配890025股和8078股。截止最新收盤，上述兩家投資機構或已分別蒙受浮虧超1500萬元和14萬元。
賽微微電的發行市盈率為183.74倍，已遠高於行業靜態平均市盈率50.40倍。如發行價定為100元/股，對應的市盈率將約為246.47倍，將進一步高於同行可比公司靜態市盈率平均水平，專業投資機構報出高價的理由究竟為何？
圖2：截至2022年4月8日（T-3日）賽微微電可比上市公司市盈率
高估發行價對新股的主承銷商也造成不利影響。賽微微電首發的保薦機構國泰君安的子公司證裕投資參與戰略配售，跟投獲配80萬股，此外聯席主承銷商國泰君安和華泰聯合證券合計包銷棄股1656370股。截止最新收盤，兩位主承銷商經過跟投和包銷，或合計蒙受浮虧超4000萬元。保薦機構子公司跟投的80萬股限售期限為24個月。
華夏基金、英大保險曾在多個IPO項目中報價過高
經不完全統計，自科創板正式開板以來，華夏基金和英大保險分別在申購76個和36個科創板新股過程中曾遭遇“高價剔除”的情形。
其中，華夏基金和英大保險分別對24只和1只科創板新股報出“明顯”較高的申購價格，申購價較這些新股最終發行價高出三成以上。華夏基金似乎“習慣於”在申購科創板新股時報出高價。
圖3：華夏基金、英大保險申購價格“顯著”較高的科創板新股
對華夏基金而言，即便報出的申購價格明顯較高，該投資機構獲配邁威生物、榮昌生物、海創藥業等科創板新股的股數依然較高，均超過200萬股。截至最新收盤，邁威生物前復權股價為17.15元/股，明顯低於其首發價格34.8元/股，華夏基金或蒙受較大浮虧。
2022年一季度業績下滑 研發投入或不及可比同行
從賽微微電的上市後業績表現和研發投入來看，公司的後續成長性或存疑。
賽微微電的主營業務為模擬芯片的研發和銷售，主營產品以電池管理芯片為核心，應用於筆記本電腦及平板電腦、智能可穿戴設備（TWS耳機等）。
2022年一季度，公司的營收和歸母淨利潤分別為5338.76萬元和1212.03萬元，分別同比下降27.44%和27.27%，業績出現波動下行趨勢。受淨利潤大幅下降影響，當期公司的經營活動現金淨流量為-2200.16萬元，較上年同期下降近2倍。
圖4：賽微微電營收、歸母淨利潤
2022年一季度，賽微微電的銷售毛利率為58.21%，較上年全年下降4.11個百分點，處於2018年以來低位。公司的主營業務成本主要由晶圓成本和封測加工費組成，2022年以來，多家晶圓代工巨頭提出漲價，未來公司的盈利空間或受擠壓。同期，與公司同為採用Fabless模式主營電源管理芯片的可比公司思瑞浦、芯朋微和晶豐明源的銷售毛利率均較上年有所下滑。
圖5：賽微微電銷售毛利率
2018年至2022年一季度，賽微微電的營收規模遠不及其同行可比公司，且產品線豐富程度不足。結合公司研發費用率亦未見明顯優勢，公司的研發投入或不及同行競爭者。
長期來看，公司或難抵禦產品更新迭代風險和行業競爭加劇的風險。
圖6：賽微微電和可比公司研發費用率、營業收入
根據招股材料，截止2021年6月末，賽微微電的研發人員數量為47人，或不及其可比上市公司。截止2021年年末，聖邦股份、富滿微的研發人員數量分別達到602人和450人。
此外，截止2021年6月30日，賽微微電已擁有專利33項、其中發明專利17項，專利數量亦難具優勢。截至2021年年末，中穎電子、聖邦股份和富滿微分別累計獲得發明專利109件、63件和27件。