外資去年淨增持中國債券超萬億元 "避險"屬性凸顯

　　“避險”屬性凸顯 外資狂買中國債券 

　　據中國證券報報道，近年來，在負利率席捲歐洲、美債收益率走低的背景下，中國債券收益頗為誘人。特別是在2020年，由於疫情衝擊，海外多國實施了超常寬鬆的貨幣政策並延續至今，而中國疫情防控取得顯著成效，經濟率先復甦，導致中外利差進一步走闊。

　　相較於2019年，2020年人民幣匯率走勢也讓中國債券“避險”屬性凸顯。2020年1月至5月，人民幣對美元匯率在波動中下跌，但外資加倉勢頭並未停止；6月後，由於中國經濟復甦領先疊加美元轉弱，人民幣對美元持續升值，外資增持速度加快。

　　中央國債登記結算有限責任公司（簡稱“中債登”）1月7日公佈數據顯示，截至2020年12月末，該機構為境外機構託管債券面額達28848.44億元，環比增加1185.08億元，自2018年12月以來，連續25個月增加。2020年，境外機構在中債登託管的債券面額淨增10078.71億元。

　　中金公司固定收益首席分析師陳健恆認為，中國債券市場對境外機構吸引力的提升，主要得益於高利差和人民幣匯率穩中有升。中長期角度來看，美元大概率仍將處在貶值通道，人民幣穩中有升的局面將會延續。

　　外資持倉規模的快速增長還得益於中國債券市場開放程度的加深。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，2020年以來，債市開放呈現五大亮點：一是便利結算、託管和匯率風險管理，二是取消額度限制，三是放鬆資本管制約束，四是金融服務與國際接軌，五是擴大交易品種。“中國債券市場的對外開放進程毫無疑問將繼續向前推進。”謝亞軒稱。

　　對此，國際金融機構頗為認可。繼中國債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數（BBG）、摩根大通全球新興市場多元化指數（GBI-EM）後，2020年9月25日，富時羅素公司確認中國國債將納入富時世界國債指數（WGBI）。

　　陳健恆認為，隨着中國債市對外開放力度的加大，中國債券逐步納入全球三大債券指數，境外機構參與中國債券的比重逐步提升，但目前仍有較大的提升空間。

　　央行數據顯示，截至2020年10月，中國債券市場存量規模超114萬億元。結合債券通數據測算，境外投資者持倉佔比不到3%。

　　隨着人民幣國際化的推進，境外機構對人民幣資產配置需求和風險對沖需求將繼續提升，加倉中國債券已成趨勢。

　　不過，專家表示，目前中國債券市場仍有不足之處，如債券市場流動性仍待提升，評級標準尚待完善，風險管理工具有待增加。建議加強配套服務業發展，建設“軟件”設施，加大風險對沖產品研發力度，完善評級標準並與國際市場接軌。

　　長期投資機構仍將持續加碼人民幣國債 

　　據深圳商報報道，數據顯示，外資上個月增持1185.08億元人民幣債券，這也是外資連續第25個月增持中國債券。自2017年“債券通”開放以來，境外機構投資中國債券持債規模年均增速達40%。數據顯示，2017年7月至2020年10月，債券通累計成交量為7.66萬億元，佔同時期境外機構交易量的44.7%。

　　全球最大對沖基金橋水基金創始人達里奧此前表示，人民幣並不一定會在短期內很快成為儲備貨幣，但速度將會比所有人預期的更快，預計人民幣將受益於資本流入，利差和經濟增速差均對中國債市有利。

　　富達國際認為，從全球債市來看，鑑於中國債券的收益率優勢愈發明顯以及三大全球債券指數的納入，中國債券具備配置價值。若國內經濟維持去年下半年的復甦趨勢，利率債恐難有持續走強的空間。從估值角度，高等級信用債配置價值更為凸顯。雖然來自國企和城投違約風險不可忽視，但總體新增違約規模並不會在今年出現爆發式增長。

　　21世紀經濟報道刊文稱，多位華爾街對沖基金經理也表示，隨着中國金融市場對外開放步伐的提速，加之中美利差持續高位運行，以及人民幣持續升值，2021年海外資本加倉人民幣債券的總規模，仍將有望突破千億美元大關。

　　某歐洲大型資管機構的一位駐華首席代表給記者算了一筆賬，只要中美利差（10年期中美國債收益率價差）保持在230個基點左右，若2021年人民幣兑美元匯率漲至6.15-6.2，海外投資機構持有人民幣債券的實際回報率將達到3%，足以填補歐美主權債券收益率持續下滑的“回報缺口”。

　　他透露，目前不少全球宏觀經濟型對沖基金已超配人民幣債券。這些基金認為，在疫情繼續肆虐全球的情況下，中國經濟穩健復甦成長的基本面，給人民幣債券提供無可比擬的投資安全邊界與長期正回報。

　　“如今，影響海外機構加倉人民幣債券的最大障礙，主要是境內債券品種的風險對沖衍生品不夠豐富，導致部分海外機構投資委員會不敢放手讓中國交易團隊自主擴大人民幣債券的投資範疇。”上述歐洲大型資管機構駐華首席代表向記者表示。

　　不過，隨着QFII/RQFII大幅拓寬海外投資機構的境內投資範疇，境外資管機構正與部分境內銀行券商協商研發定製化的金融衍生品工具，既能有效規避債券持有期間利率、匯率、市場價格波動風險；同時，又能將人民幣債券投資範疇擴大至企業債、城投債等領域。

　　2020年12月份，阻礙海外資本加倉人民幣債券的不利因素其實並不少。一方面，當月人民幣匯率升值幅度不到600個基點，遠遠低於10、11月份的漲勢；另一方面，受美債收益率反彈影響，中美利差（10年期中美國債收益率價差）從歷史高點250個基點，回落至227個基點。

　　受此影響，不同類型的海外資本增持人民幣債券的策略開始出現分化，部分押注人民幣升值獲利的對沖基金，開始放緩增持人民幣債券的步伐；相比而言，不少長期投資機構則抓住機會增持。

　　前述駐華代表透露，面對人民幣漲勢放緩與中美利差收窄，這反而是加碼人民幣債券的良機。究其原因，一是判斷2021年美元仍將繼續貶值，買入人民幣債券還能獲得人民幣升值紅利；二是對沖基金放緩加倉步伐，12月部分交易日中國國債收益率升至3.25%附近（價格超跌），出現了抄底買入機會。