“光伏龍頭”隆基股份的高利潤讓行業羨慕，但進入今年上半年，其主營硅片產品價格不斷下調。同時，公司頻繁增資擴產導致債務壓力加大，現金流也在縮水。
這兩天，隆基綠能科技股份有限公司（下稱“隆基股份”，601012.SH)）的大股東減持事件頗引人關注。
10月13、14日的2則公告顯示，公司控股股東李振國夫婦及一致行動人李春安進行了2次減持操作，一次是3人減持可轉債債券，一次是李春安賣出手中股份。據估算，這2次減持3人合計套現金近40億元。
光伏大牛股在風頭正盛之時突遭大股東減持，自然引發業內猜想。
近年來，受益於國家政策補貼及光伏行業的巨大發展前景，隆基股份的營收、淨利都保持較快增長，淨利潤更是其它幾家排名靠前的行業企業之和。良好的業績在資本市場上得到認可，短短2年時間內，其市值增長了2500億元。
但隨着2020年國家補貼的結束，以及市場競爭的變化，隆基股份主營產品價格不斷下調，高利潤瀕臨終結。同時，頻繁的融資擴產使公司債務壓力增大，現金流也面臨大幅縮水。
大股東連續兩次減持
兩天內，隆基股份大股東進行了兩次減持操作。
最近的一次是10月14日晚間，光伏龍頭隆基股份公告稱，公司控股股東李振國、李喜燕及其一致行動人李春安通過集中競價和大宗交易合計減持“隆20轉債”500萬張，佔本次發行總量的10%。
來源：公司公告
隆基股份公告稱，“隆20轉債”於2020年7月31日公開發行，共發行5000萬張，發行總額50億元。控股股東李振國、李喜燕及其一致行動人李春安共計認購隆20轉債1506.13萬張，佔本次發行總量的30.12%。本次減持後，上述3方合計持有“隆20轉債”1006.13萬張。
對此，業內人士估算，此次“隆20轉債”減持，身價600億元的控股股東、陝西首富李振國夫婦共減持100萬張，套現約1.5億元；一致行動人李春安減持400萬張，不僅收回了成本，還賺了好幾千萬。
而這不是李春安的第一次減持了。10月13日公告顯示，李春安計劃於2020年11月4日至2021年5月3日期間，減持公司股份不超過約3772萬股，計劃減持比例不超過1%。按照隆基股份8月13日收盤價估算，李春安此次減持將直接套現約31億元。
公告還顯示，截至10月13日，李春安持有隆基股份3.98億股，佔公司總股本的10.55%。
此外，李春安為公司實控人李振國夫婦的一致行動人，李春安減持前，三人合計持股超30%，李春安持股比僅次於李振國。
對於李春安的此次減持，隆基股份投資者熱線回覆稱，減持是大股東個人行為，主要出於資金安排考慮，對管理層不會有大影響。
也有散户投資者不以為然，認為套現30多億元應該不僅僅是為了改善生活。
市值破3000億引爭議
資料顯示，作為全球市場的單晶硅龍頭，隆基股份專注於為全球客户提供高效單晶太陽能發電解決方案，主要從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發、生產和銷售，光伏電站的開發及系統解決方案的提供等業務。
受益於單晶產能規模的快速釋放和高效產品的需求旺盛，隆基股份的主要產品單晶組件和硅片銷量同比大幅增長，大尺寸硅片及高功率組件產品銷售佔比迅速提升，單晶市場佔有率持續快速提升。
2020年半年報顯示，隆基股份實現營收201.41億元，同比增長42.73%；歸屬於上市公司股東淨利潤為41.16億元，同比增長104.83%。
其中，實現單晶硅片對外銷售 24.69 億片，同比增長 14.98%，自用 14.89 億片；實現單晶組件對外銷售 6578MW，同比增長 106.04%，自用 222MW。
縱向來看，年報顯示，2017-2019年，公司營收分別為163.62億元、219.88億元、328.97億元，同比增長41.9%、34.38%、49.62%；淨利潤分別為35.65億元、25.58億元、52.8億元，同比增長130.38%、-28.24%、106.4%，除2018年受存貨跌價準備計提的影響外，其它年份淨利都保持較高增速。
業績的快速增長，直接反映在股價增長上。數據顯示，2018年底隆基股份總市值僅有486.7億元；而到了2019年8月，股價漲到27.66元，總市值破千億大關；2020年9月1日，股價達66.45元，總市值突破2500億；2020年10月9日，隆基股份市值又突破3000億。
從2012年登陸A股，市值僅有60億元，到如今超3000億元，增長已超50倍。
面對隆基股份的市值暴漲，不少業內人士質疑：這家全球市值最高的光伏企業是否存在泡沫，3000億的市值是否已是盡頭？
知名私募仁橋資產指出，2020年，火電發電量佔總發電量的比重為72%，光伏發電佔總比僅有2.2%，儘管光伏發電具有較好的發展前景，預估2050年會達到50%，但隆基股份市值已遠超過國內五大發電集團市值總和，所謂“有前途”，其價值還有多少呢？
也有投資人士稱，隆基股份目前近40倍的動態市盈率對於一家成長性的公司來説，可以接受，但已經不低了。
也有光伏行業研究人士給出不同觀點：能源革命帶來的需求增量，遠超目前市場的認知能力。光伏仍處於行業發展的初級階段、業績爆發的前期；市場對光伏的預期也遠未滿溢，有多少質疑就有多少空間，現在的空頭就是將來的多頭。
高毛利時代或終結
2020年中報顯示，隆基股份營業收入201億元，比去年同期的141億元增長了42%左右。正常情況下，淨利潤的增幅也應與此相差不多，但實際上，公司2020年中期比去年同期的淨利潤翻倍了，達到41.16億元，增幅為104%。而2019年末，隆基股份全年的淨利潤為52.8億元，同比增106.4%，同樣保持增幅較大。
三位數的利潤增幅遠超同行。數據顯示，隆基股份不僅是A股唯一淨利潤超過50億元的光伏公司，其淨利潤也高於其它幾家排名靠前的上市公司利潤之和。
而導致隆基股份利潤高企的最終原因是其主營產品單晶硅片的高毛利。作為全國最大的單晶硅光伏產品製造商，隆基股份硅片產品佔其總業務收入的比重約40%，且該產品的毛利率一直較高。
數據顯示，2015-2019年，硅片業務毛利率分別為21.53%、28.16%、32.71%、16.27%、32.18%，除2018年受行業產品價格下跌影響，其它年份硅片的平均毛利率為30%。
但這一好勢頭很有可能難以繼續維持下去。數據顯示，截至今年5月份，隆基股份今年已連續4次下調單晶硅價格。以M6硅片價格為例，從3.41元/片，到3.26元/片，再到2.92元/片，到最近的2.77元/片，價格逐漸走低。
對於降價是否會對產品毛利率產生影響，隆基股份稱，價格調整的原因主要在適應行業目前的變化，做產品價格調整是正常行為。
有業內人士分析，平價上網項目的電價已經確定了，企業必須根據行業政策進行適度價格調整，勢必波及淨利潤增長。
此外，在海外市場上，隆基股份佔據約35%的份額，但今年海外市場的遇冷也加劇了產品價格回調。作為光伏產業鏈的最終產品，2019年中國組件出口量達66.6 GW，佔總產量約67.5%，高度依賴海外市場。但今年受疫情影響，海外光伏產品需求增長緩慢。
在產品價格下行、海外需求不旺的情況下，隆基股份頻繁融資擴產導致債務風險壓力加大。數據顯示，截至今年6月份，隆基股份總負債為361.76億元，為上市首年末的19倍；負債率為53.21%，雖低於大多數同行，但較上市首年末的38.3%仍有明顯增長。
債務承壓下，公司現金流也在縮水。數據顯示，2020年上半年，隆基股份經營活動產生的現金流量淨額為3.39億元，比上年同期減少86.04%。（思維財經出品）■