今年我國汽車消費強勁恢復，不僅快於其它類別消費，在主要經濟體中恢復也很靠前，背後原因是什麼？未來汽車消費是否還會持續高增長？對這些問題，中泰證券宏觀團隊進行了探討。
摘要
1、我國汽車消費持續走高。從今年4月以來，汽車零售額快速回升，同比增速持續高於消費整體增速，這種狀況還在延續。在主要可選商品中，汽車恢復是比較靠前的。並且與其他主要經濟體相比，我國汽車銷售恢復情況也位居前列。而汽車消費的快速恢復，也帶動了汽車產業以及相關產業的回暖。
2、背後原因何在？回顧今年宏觀背景，特殊之處無外乎兩點，其一是疫情，其二是政策寬鬆。疫情導致居民出行方式的改變可能對汽車銷售有一定支撐。各地道路擁堵情況快速恢復，但地鐵出行普遍恢復較慢。政策寬鬆對促進汽車消費也起到了重要作用。從歷史數據來看，M2增速領先汽車零售額增速3個月左右。而貨幣放的水流向通常是不均勻的，往往最先流向加槓桿能力較強的高收入羣體。因此我們也會看到，今年豪華車銷量比乘用車銷量增長更快。除了疫情和貨幣寬鬆之外，新能源車的崛起對汽車銷售也起到了一定的支撐作用。
3、高增長持續多久？我們利用2017年投入產出表進行測算，即使把對其他產業的拉動考慮在內，汽車產業佔總增加值的比重也僅為3.9%，對經濟整體的帶動作用比較有限。因此汽車消費若能持續走高，更多反映的是整體需求擴張的結果。回顧歷史數據我們就會發現，汽車消費其實是順週期的。只有當經濟週期整體上行，居民加槓桿意願增強時，汽車消費才會出現持續的回暖。這也決定了汽車消費刺激政策更多起到的是“錦上添花”的效果。那麼整體來看，短期汽車消費仍會延續高增長，若假設經濟修復結束後向中長期經濟增長趨勢靠攏，那麼汽車消費回暖的持續性或許不會很強。超預期的因素可能來自於收入分配改革措施的落地，以及中低收入羣體收入水平的改善。
1、汽車消費持續走高
我國汽車消費快速恢復。今年4月以來，我國汽車零售額快速回升，同比增速持續高於消費整體增速，並且這種狀況還在延續，10月汽車零售額同比增速為12%，而社會消費品零售額同比增速僅為4.3%。
在主要可選商品中，汽車消費恢復也是比較靠前的。1-10月汽車零售同比增速為-4.5%，僅次於通訊器材的7.3%，建築裝潢、家用電器等均落後於汽車。
與其他主要經濟體相比，我國汽車銷售恢復情況也位居前列。根據bloomberg統計的數據，我國汽車銷量1-10月累計增速達到-4.7%，遠高於美國的-17%，日本的-14.7%。
而汽車消費的快速恢復，也帶動了汽車產業以及相關產業的回暖。10月汽車製造業工業增加值達到14.7%，工業企業利潤增速則達到6.6%，均大幅高於工業企業整體情況。除了汽車本行業之外，與汽車相關的產業也有明顯的回暖，比如半鋼胎開工率受汽車產業的帶動，7月以來持續回升，10月均值與去年同期相比增加了12.7%。
2、背後原因何在？
為何汽車消費會在本輪消費復甦中有如此強勁的表現呢？回顧今年宏觀背景，特殊之處無外乎兩點，其一是疫情，其二是政策寬鬆。汽車消費明顯回暖是否與這兩點因素有關呢？
疫情導致居民出行方式的改變可能對汽車銷售有一定支撐。雖然我國疫情最早得到防控，但居民對疫情仍然存在一定的忌憚心理，這點從餐飲消費持續偏低可以看出。
而在全面復工的情況下，相比於公共交通出行而言，居民更加願意選擇相對安全的駕車出行。我們確實也看到，各地道路擁堵情況快速恢復，但地鐵出行普遍恢復較慢。比如一線城市道路擁堵從5月就已經同比轉正，而地鐵客流目前僅在9成左右。
政策寬鬆對促進汽車消費也起到了重要作用。貨幣寬鬆往往能夠對汽車消費起到促進作用，從歷史數據來看，M2增速領先汽車零售額增速3個月左右。
而貨幣放的水流向通常是不均勻的，往往最先流向加槓桿能力較強的高收入羣體。因此我們也會看到，今年豪華車銷量比乘用車銷量增長更快，5月份以來豪華車銷量保持在25%以上，遠高於乘用車銷量。
除了疫情和貨幣寬鬆之外，新能源車的崛起對汽車銷售也起到了一定的支撐作用。19年新能源車銷量佔乘用車的5%左右，今年這一比例持續上升，10月達到了6.7%。如果我們簡單將豪華車從乘用車銷量中剔除，那麼10月乘用車銷量增速從8%降至6%，再進一步將新能源車也剔除，那麼乘用車銷量增速降至1.7%
3、高增長持續多久？
上述因素短期內仍會對汽車消費形成支撐，而隨着疫情影響的逐步消退，貨幣政策的常態化迴歸，上述因素可能會有所減弱，但同時又疊加刺激汽車消費政策的落地。在眾多因素影響下，汽車產業會持續回暖嗎？
首先很重要的一點是，汽車產業對宏觀經濟的影響可能比較有限。利用2017年投入產出表，我們對汽車產業對經濟整體的影響進行測算，汽車整車以及零配件增加值佔總增加值比例僅為2%左右，即使把對其他產業的拉動考慮在內，佔總增加值的比重也僅為3.9%。相比之下，房地產和建築增加值佔比達到13.8%，把對其他產業拉動考慮在內則達到22%。汽車產業佔國民經濟的體量並不大，對經濟整體的帶動作用可能有限。
也由於汽車產業對整體經濟帶動作用有限，因此汽車消費若能持續走高，更多反映的是整體需求擴張的結果。回顧歷史數據我們就會發現，汽車消費其實是順週期的。汽車零售額增速不僅與發電量增速高度相關，與居民貸款增速也是密切相關的。只有當經濟週期整體上行，居民加槓桿意願增強，需求整體持續擴張的時候，汽車消費才會出現持續的回暖。
因此汽車消費刺激政策更多起到的是“錦上添花”的效果。因此汽車消費刺激政策更多起到的是“錦上添花”的效果。我國過去曾有過兩輪汽車消費刺激政策，分別是09年初-10年底，15年底-17年底。兩輪政策落地初期，地產銷售也處於持續回暖階段，需求整體擴張，此時汽車刺激效果較好，汽車消費快速上行。而隨着地產銷售下滑，需求整體回落，即使補貼政策有所延長，汽車消費也會快速回落。
整體來看，短期汽車消費仍會延續高增長，若假設經濟修復結束後向中長期經濟增長趨勢靠攏，那麼汽車消費回暖的持續性或許不會很強。超預期的因素可能來自於收入分配改革措施的落地，以及中低收入羣體收入水平的改善。
風險提示：疫情發酵；經濟下行；政策變動。