來源：東方證券 謝寧鈴
中免海南開啓第二屆離島免税年終盛典(類似於去年四季度大促)，四店同慶，26日首日，海口日月廣場全場8000以下8折，當日實現2900萬銷售額。
日月廣場店免税銷售額有望大幅增長
如果以每天2900萬銷售額簡單線性外推，日月廣場店單月收入將達8.7億元，相比8月日月廣場店銷售額約5億元增長迅猛(1.74倍)。但是由於促銷活動不同(首日全場8000以下8折，國慶期間促銷活動改為滿3000返600電子券、正價香化3件9折5件85折等)，因此具體單月銷售額與後續促銷活動相關。整體來看，隨着蒂芙尼/PRADA等精品店陸續入駐日月廣場店，免税銷售額有望提升。
備貨情況已為旺季打好基礎
根據三亞店歷年數據，Q4銷售額一般是Q3的1.4-1.8倍，參考9月25日與機場方面的溝通情況，四季度的海南備貨預計是按三季度1.5倍採購(只是初始備貨，不算補貨，三亞店的香化已能實現2周至少補一次)，為旺季打下良好基礎。預計海南全年可能達到353億元銷售額，我們認為4Q的利潤比去年同期樂觀。上半年海南免税銷售額85億元，我們估測3Q為95億，4Q如果按3Q的1.4倍測算為133億，則全年海南實現線下免税銷售額313億元，加上約40億元的回頭購，我們估測全年海南免税銷售額達353億元。同時，關於“銷售旺，利潤差”的局面(曾在4Q19因超級大促產生過)，我們認為今年3Q公司在海南市場已表現出傾向於“保利潤，減少促銷”的舉措，而按目前的客流、攜程等平台的未來熱度預測、競爭對手的開店節奏和麪積(預計11月中下，5000平)不構成威脅，預計4Q的利潤比去年樂觀。
投資建議
由於海南市場促銷力度超預期，我們調整公司20-22年每股收益分別為2.83/3.91/6.09元(調整前EPS為2.73/3.78/5.94元)，用DCF法給予公司目標價225.70元，維持增持評級。
風險提示：促銷力度不及預期，地緣政治及國際關係問題。