中國第一大電動工具及户外動力設備（OPE）的全球供應商——泉峯控股（02285），上市後股價上升趨勢從3月2日開始戛然而止，近3個月，泉峯控股股價從71港元的歷史高點最大跌幅超過40%。
智通財經APP注意到，泉峯控股股價大幅回調之後，公司的估值水平也明顯縮水。以43.8港元股價計算，對應靜態市盈率為19.05倍，而71港元對應的靜態市盈率為30.9倍。值的注意的是，泉峯控股當前估值水平並未與公司過往業績高成長相匹配。
2018年至2021年，公司營收由6.91億美元增長至17.58億美元，期間年均符合增長率達到36.53%。2019年泉峯控股實現扭虧為盈，淨利潤由2019年的0.36億美元增長至2021年的1.5億美元，期間年均複合增長率達到60.8%。
較快的業績增速，卻撐不起泉峯控股30倍PE的估值水平，是否預示着泉峯控股業績高增長的可持續性已經悄然生變？
以併購完善品牌矩陣，銷售渠道持續擴張
首先回顧泉峯控股業務增長的驅動力來自何處。
據智通財經APP瞭解，泉峯控股的業務為研發、製造、銷售及分銷電動工具，公司提供知名品牌組合下的全套產品。公司電動工具的目標客户為工業級、專業級及消費級終端用户，而OPE產品的目標客户為高端及大眾市場終端用户。公司目前擁有EGO、FLEX、SKIL、大有及小強五個差異化的品牌，覆蓋主要地區及細分市場。
根據泉峯控股的業務模式，公司業務規模擴張的基礎是產品銷量提升，而銷量則主要依賴品牌數量的多寡、品牌影響力和銷售渠道擴張。過去數年間，泉峯控股在上述三方面都有所建樹。
在品牌矩陣搭建方面，泉峯控股於2013年收購了Flex-ElektrowerkzeugeGmbH（一家德國電動工具公司），標誌着公司進軍歐洲專業級市場。2017年，公司收購北美及歐洲的SKIL及SKILSAW業務進一步完善品牌矩陣。
併購的好處是，泉峯控股可以直接獲得新的業務增量，同時也可以利用被收購品牌原有的銷售渠道，擴大銷售範圍。當前泉峯控股主要銷售市場為北美和歐洲，通過和Lowe’s、Kingfisher、沃爾瑪等銷售渠道建立長期合作關係，產品銷往100多個國家和地區。
智通財經APP注意到，泉峯控股和Lowe’s的合作粘性在2021年進一步增強。據泉峯控股競爭對手格力博披露的招股書，2021年格力博對Lowe’s的40V貼牌產品原本由其單獨提供，後調整為與泉峯集團共同提供，格力博該項業務收入在2021年7-12月持續下降。
隨着品牌影響力提升，泉峯控股自有自有品牌銷售收入快速增長，OBM（原始品牌製造）業務收入由2018年的4.32億美元增長至2020年的7.46億美元。2020年公司OBM業務銷售佔比達到62.1%。2021年，OBM業務實現收入進一步增長了51.7%至11.32億美元，佔2021年總收入的64.4%。
行業增速放緩+產能飽和，高成長邏輯生變？
泉峯控股銷售端增長趨勢良好，但根據公司過去近3個月的股價表現，市場並未將更多的“信任票”投給這家公司。其根結之一，是公司銷售收入增長，更多的是依賴產品銷量增長，產品售價水平短期內暫未完全跟上成本上漲幅度。
智通財經APP注意到，2018年、2019年及2020年，泉峯控股的銷售毛利率分別為25.4%、30.3%及30.7%。公司毛利率整體增加主要是由於毛利率整體高於ODM業務的OBM業務佔總收入比重增加；高端產品的銷售增長；以及生產設施的擴大及運營改善而產生的規模經濟及成本下降。
2021年，受原材料成本上漲、匯率波動及國際運輸成本上漲的影響，泉峯控股的銷售毛利率下滑至28.1%，同比降幅達到2.6個百分點，這意味着泉峯控股過往支撐毛利率上行的措施，並未能完全對沖掉成本費用增加的壓力。
對此，泉峯控股在2021年財報中表示，未來公司將通過推出利潤更高的創新產品並提高運營效率等措施來提高毛利率。需要注意的是，如果泉峯控股後續新品推廣不及預期，投資者勢必會更多的將關注點轉移到公司產品銷量還有多大增長空間。
根據弗若斯特沙利文報告，2016年-2020年，全球動力工具市場按6.1%的複合年增長率，從309億美元增至2020年的392億美元（按收入計），預計將以5.5%的複合年增長率進一步增長至2025年的513億美元（按收入計）。
按動力來源劃分，全球電動工具的市場規模由2016年的228億美元增長至2020年的291億美元，複合年增長率為6.2%，預計2021年至2025年，全球電動工具市場規模將以5.9%的複合年增長率增長至386億美元。
行業增速温和放緩，可能一定程度降低投資者對泉峯控股未來業績增速預期。當然，作為電動工具行業頭部企業，面對未來百億美元規模的增量預期，泉峯控股扔可能抓緊擴產能以期分得最大的一杯羹。
據泉峯控股招股書披露的數據，2018年至2020年，公司設計產能為956萬件，到2020年設計產能達到1289萬件。2020年，公司產能利用率達到94%。2021年，隨着銷量持續攀升，泉峯控股的產能利用率或許進一步向100%靠攏。
泉峯控股在招股書中披露，公司計劃建設泉峯智能製造產業園和泉峯新能源工業園II期項 目。其中，泉峯智能製造產業園預計2024年投入使用，該生產基地產能將增加1040萬件。泉峯新能源工業園II期項目預計預計2023年投入使用，該基地將使公司年產能增加約1200萬件。
一方面是舊產能利用率接近飽和，另一方面是新產能處於建設期，疊加成本費用增長帶來的盈利增長壓力，泉峯控股能否在2022年延續業績高成長不確定性在攀升，因此投資者選擇在此時“落袋為安”無可厚非。長遠看，泉峯控股的產能“倍增計劃”有望打開公司成長天花板，至於成效如何最早也要待到來年，才能給投資者一個準確答案。