2021-12-21天風證券股份有限公司陳金海,高晟對嘉友國際進行研究併發布了研究報告《紫金入股，公司龍頭地位再證實或迎戴維斯雙擊》，本報告對嘉友國際給出買入評級，當前股價為22.1元。
嘉友國際(603871)
事件：12月20日，公司發佈非公發情況報告書，扣除發行費用後，募集資金淨額5.77億元；同時，紫金礦業發佈公告，擬逾12億元入股嘉友國際，將獲得超20%股權。
紫金礦業多種方式入主公司成二股東，旨在降低運輸成本，提高物流效率，嘉友礦業工程物流龍頭地位再次得到證實。紫金礦業對嘉友國際的入股包括了3種方式。其一，紫金礦業以約8.5億元受讓公司實際控制人韓景華和孟聯及控股股東嘉信益（天津）資產管理合夥企業持有的4237.5萬股，並受讓公司武子彬等股東約267.5萬股，合計4505萬股，受讓價格約為18.9元/股；其二，紫金礦業旗下企業參與公司非公開發行股票，以18.49元/股的價格，出資人民幣約3.9億元，認購約2098萬股。其三，紫金礦業名下公司通過二級市場購買了公司股票約125萬股。相關交易完成後，紫金礦業將合計持有公司約6728萬股，佔公司總股本的21.23%，股權比例僅位列實控人韓景華及其一致行動人之後，成為公司的第二大股東。雖然此前紫金礦業指定嘉友國際作為剛果（金）COMMUS公司項目設備和物資的全程物流承運人已經證明了公司在相關領域的服務能力較強，但是我們認為本次入股是紫金礦業對公司業務能力的進一步認可。
非公發終落地，募投項目雖收益率不高，但有望加深公司中蒙業務護城河。2021年8月，公司公告非公開發行A股股票二次修訂稿，擬募集資金總額不超過5.84億元，投資於服務貿易基礎設施技術改造項目（3.96億元）、購置裝載機車輛項目（0.5億元）以及補充流動資金（1.38億元）。項目旨在提升中蒙業務的環保指標、自動化率並補充流動資金。雖然公司募投項目服務貿易基礎設施技術改造項目、購置裝載機車輛的税後財務內部收益率僅為8.37%、11.24%，經濟效益較為一般，但是考慮到環保和自動化是公司業務發展的基礎，拉長看，環保問題或將成為煤炭相關業務的發展瓶頸，此舉或有望加深公司業務的護城河。
非洲項目投產在即，紫金入股或對公司項目收益形成背書。公司非洲公路港項目預計於2021年末完成公路建設，薩卡尼亞邊境口岸預計明年年中建設完成。該項目共累計投資2.3億美元，項目回收期僅5.44年。5月，紫金礦業旗下剛果（金）Kamoa-Kakula銅礦項目建成投產，全面開發後，高峯期年產銅超過80萬噸，市場對該項目收益率的信心有望得以加強。
投資建議：公司是一帶一路國跨境多式聯運的隱形冠軍，雖然2020-2021受制於疫情，公司的業績表現較為一般，但是隨着疫情的消散，公司中蒙地區業務量大概率恢復過往較快增長的趨勢，非洲項目的投產則將在為公司增厚收益的同時證明其輕中有重業務佈局模式的有效性。考慮到21年疫情影響超預期，而非洲公路有望較快貢獻收益，將21-23公司盈利預測由3.47/4.72/6.28億元調整至3.28/5.11/7.19，對應PE估值21.4/13.8/9.8X，上調評級至“買入”！
風險提示：疫情超預期反覆、公司客户流失、安全事故、經濟超預期下滑
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，嘉友國際（603871）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)