“特斯拉殺手”也難過產能關

美國時間11月10日，被譽為“特斯拉殺手”的美國新興造車企業Rivian Automotive成功登陸納斯達克，IPO定價每股78美元，募資近120億美元，估值高達770億美元。

開盤當天，Rivian的股價最高漲幅超過50%，市值一度突破千億美元大關。雖然之後有所回落，但當天收盤仍報收於100.73美元，漲幅達到29.14%，市值為859.08億美元，比肩通用汽車（860億美元）並超過福特汽車（773億美元），成為美國有史以來的第七大IPO。

如今距離Rivian上市已經過去一個多月的時間，資本對Rivian的追捧熱潮已經平淡，12月17日，Rivian股價甚至一度大跌17%，創下了歷史新低。至於原因，一切都與它上市後發佈的首份財報有極大的關係。

Rivian最新的財報顯示，由於供應鏈的限制，Rivian的2021年產量將比此前制定的1,200輛目標“少幾百輛”。根據原有計劃，到年底之前，Rivian將生產大約1,200 輛R1T，並交付其中的1,000輛。可以看出，截至12月15日，Rivian總共生產652輛R1系列電動車，僅交付了386輛。毫無疑問，上市不到2個月的Rivian就遇上了產能危機。

事實上，早在Rivian上市前，特斯拉CEO馬斯克就曾調侃過Rivian的高估值，“或許應該要求他們在IPO之前，每10億美元的估值至少交付一輛汽車”。相比之下，特斯拉當年IPO交付了1200輛新車，然而它的市值只有不到20億美元，募資僅為2.26億美元。

隨着Rivian遭遇產能危機，不知道那些曾經對馬斯克的警言嗤之以鼻的人再回看時是否如鯁在喉。相比巔峯時期，如今Rivian的市值已經跌去近600億美元，跌幅超過4成，那麼遭遇產能地獄的Rivian是否還能像最初一樣擁有光明的未來麼？

可怕的產能地獄

Rivian不是第一個遭遇產能地獄的車企，也不會是最後一個。作為目前行業巨頭的特斯拉，雖然如今風光無限，市值也一度突破萬億美元的關口，然而它在2017年也曾遭遇產能地獄，甚至一度瀕臨破產。

2016年3月份，特斯拉推出的Model 3首次開始接受預定，在預定當天其預訂量就超過了10萬台。根據特斯拉在2017年財報披露的信息，在開放預定後，特斯拉Model 3平均每天新增超過1800個淨預訂。如果按照每台車1000美元的預定金設置，截至2016年Q4，特斯拉收到的客户預訂款高達6.64億美元。

用户的狂熱追捧的同時，特斯拉的股價隨着訂單量的極速增加也節節攀升。龐大的訂單量雖然為特斯拉帶了龐大的現金流，但也成了特斯拉的催命符。

圖片來源於洞見

按照特斯拉在2017年Q1財報公佈的信息，特斯拉Model 3要在2017年實現周產能5000輛並且需要在2018年實現周產能10000輛，才能滿足龐大的訂單交付。然而截至2017年Q1，特斯拉的周產能僅有2000輛左右，而且大部分還是此前的ModelS和ModelX車型。

由於產能沒有辦法快速上來，特斯拉所生產的每輛車分攤的成本急劇攀升。在特斯拉公佈的2017年Q4財報數據裏，特斯拉平均單車折舊/攤銷大幅增加至1.91萬美元。產能上不來還導致收入沒辦法提高，特斯拉的財務狀況持續惡化。而且不斷推遲的交付日期也讓資本市場的信心消磨殆盡。2018年三月開始，特斯拉的信用評級不斷下調，特斯拉股價連續大跌。由於大量機構拋售特斯拉股價，特斯拉也成為了當時市場做空最多的股票。萎靡的股價，產能不振的特斯拉一度站在了破產邊緣。

圖片來源於洞見

為了解決產能問題，馬斯克甚至駐紮在工廠裏，日以繼夜地工與工人想辦法提升Model 3的生產效率。在工廠7x24小時不間斷運行下，從2018年Q2開始，特斯拉Model 3的產能問題才得到緩解。據瞭解，一直到2018年6月底，Model 3的周產能才終於突破5000，達到5031輛，但這也僅完成了2017年的目標周產量而已。也就説，強如“硅谷鋼鐵俠”馬斯克親自下場也花了1年多的時間才解決了一部分的產能問題，可見產能地獄的恐怖。在2018年特斯拉股東大會上，馬斯克甚至直言，“這是我可能經歷過的最痛苦、最地獄的幾個月。”

正是因為馬斯克嘗過產能地獄的痛苦，才會在Rivian上市時語氣深長地提醒，“我建議先讓他們的第一個工廠運轉起來，以可承受的單位成本實現量產，是極其困難的。而與擴大生產和供應鏈的規模相比，汽車原型是微不足道的。如果這些問題都解決了，實現正毛利率就是下一個噩夢。”

如今，上市不到短短兩個月的Rivian就開始遭遇產能危機，這對想快速擴張的Rivian明顯是一個是巨大的挫折。雖然Rivian收到的訂單數量比較可觀，Rivian最新的財報顯示，目前其所推出的電動皮卡R1T和電動SUV R1S在美國和加拿大的預定總量已經達到7.1萬輛，較11月披露數據時進一步上升1.5萬輛，但是再高的訂單量也僅僅是一個數字。君不見，特斯拉Cybertruck目前的訂單量就多達100多萬，隨着Cybertruck的交付時間一再推遲，這些訂單最後有多少成為實際訂單仍是個未知數。根據Rivian的介紹，它的訂單是支持隨時可退的，如果Rivian沒有辦法迅速解決產能危機，本就對Rivian沒有多少忠誠度的消費者能等待多久，這就要打個大大的問號了。

此外，此前支撐Rivian股價連創新高的亞馬遜10萬輛EDV卡車訂單也不是穩操勝券的。根據Rivian在招股書披露的信息，“如果我們未能充分履行EDV協議（與亞馬遜簽署的訂購協議），導致（亞馬遜）購買的總量比我們預期的少，或者如果任何一方因任何原因終止EDV協議，我們的業務、前景、財務狀況、經營業績和現金流可能會受到重大不利影響”，也就説如果EDV的訂單交付時間不如預期，亞馬遜公司是可以隨時終止EDV協議的。

事實上，如今的Rivian遭遇的不僅僅是產能地獄，它還遭遇了目前眾多車企面臨的芯片短缺問題。在發佈最新的財報後，Rivian就表示，全球半導體芯片供應短缺將影響了它的運營和財務業績。值得一提的是，Rivian還在財報上表示，由於許多關鍵半導體芯片都來自有限或單一的供應來源，未來供應鏈中任何一家制造商或供應商的中斷都會對Rivian的有效製造和生產的能力產生不利影響。可以説，目前Rivian正在面臨雙重挑戰，所以Rivian的股價才會在發佈財報後就大幅下跌。

Rivian需要忍受長期的股價低迷

屋漏偏逢連夜雨，遭遇危機的Rivian虧損還在持續擴大。財報顯示，Rivian在2019年、2020年的淨虧損分別為4.26億美元、10.18億美元；而今年上半年，Rivian的淨虧損更是躍升到9.94億美元，來到第三季度，其淨虧損甚至高達12.33億美元。相比之下，去年同期的淨虧損僅為2.88億美元。

收入不增的同時，Rivian的研發成本與運營成本也在持續增長。財報顯示，Rivian研發相關費用同比增加了2.21億美元，其中包括工資增長9300萬美元和設計研發費用增長7700萬美元。

不僅如此，遭遇產能危機的Rivian還有另外一個隱患，那就是隨着交付日期的推遲，Rivian R1T的優勢將會慢慢消失。據瞭解，目前已經獲得15萬訂單的福特F-150 EV將在2022年春季交付，而HUMMER EV在此前已經正式交付。至於訂單量龐大的特斯拉Cybertruck雖然交付日期以及數度推遲，不過根據目前最新的消息，特斯拉Cybertruck正在做量產前最後的測試，預計在2022年第三季度交付。隨着這三款重磅的電動卡車在明年陸續交付，Rivian R1T將會面臨一場白熱化的廝殺。

當然，Rivian也不是坐以待斃。作為美國有史以來的第七大IPO，背靠亞馬遜與福特兩大巨頭的Rivian自2019年以來已經歷經7輪融資中獲得105億美元的融資，而在第三季度末，Rivian的現金和現金等價物為52億美元。考慮到Rivian首次公開募股(IPO)的收益和其高級擔保債券的價值，Rivian手上可用的現金大概為199億美元。

毫無疑問，趕上了資本追捧的Rivian擁有與當年特斯拉完全不同的境遇，手握鉅額現金流的Rivian至少不用擔心短時間面臨破產問題。根據華爾街諸多證券分析師的預測，一切順利的話，Rivian實現的營運利潤至少要到2025年，才有可能回正。也就説，在接下來的3年多的時間，是Rivian最困難的產能爬坡時期，沒有辦法實現正盈利的Rivian將與當年的特斯拉一樣，忍受長時間的股價低迷。

事實上，被譽為“特斯拉殺手”的車企有很多，前有Nikola Motor與Lucid Air，後有如今正火的Rivian，但是截止到目前特斯拉仍只有一個。或許是Rivian是最有機會挑戰的特斯拉的一個，不過它與更早上市的Lucid Air一樣，在高速發展中遇上了產能危機，Lucid Air已經勢弱，Rivian是否能夠走出產能地獄仍有待觀察。毫不誇張的説，馬斯克才是特斯拉的“魂”，如果特斯拉遭遇產能危機時沒有馬斯克在背後鞭策，持續虧損的特斯拉可能還沒等到產能危機解決就破產了。相比之下，對於剛上市不到2個月就遭遇產能危機的Rivian來説，現在所有的壓力都來到了Rivian創始人斯卡林身上。他能夠像馬斯克一樣化腐朽為神奇嗎？

總結：嚴格意義上來説，Rivian仍然是繼特斯拉之後，美股新能源市場裏最好的標。雖然如今的Rivian遇上了產能危機、營收不如預期，股價接連大跌，但是目前手握鉅額現金流的Rivian的基本面並沒有明顯的惡化，它的前途還是一片光明的。

由於“估值前置”的緣故，Rivian上市後難免會迎來市場的追捧，導致其估值擁有一定的泡沫。隨着產能危機的到來，Rivian的估值將會逐步回到正常水平，甚至隨着市場的進一步惡化，Rivian的股價有可能會跌跌不休，不過這一切都隨着Rivian走出產能危機後迎來新高。至於Rivian什麼時候能夠熬過產能地獄，我想Rivian創始人斯卡林奇比你更想知道。