動力煤7個交易日價格近腰斬，煤≠美

過去，煤炭板塊因股息高，業績相對穩定，一直被認為是價值投資標的。但今年以來，這個價值板塊超越了人們的想象，翻倍股頻現，顛覆了過去大眾的認知。

除了股價漲上天以外，今年煤炭企業的業績也十分亮麗。從上市公司發佈的業績預告來看，不少煤炭企業今年業績也實現翻倍式增長。

煤炭一哥中國神華(01088)今年前三季度實現總營收2329.49億元，同比增長40.2%;歸屬於上市股東淨利潤407.51億元，同比增長21.4%，淨利規模創2013年以來同期新高。

而導致業績大幅上行的主要原因為煤炭售價顯著增長。財報顯示，前三季度公司煤炭平均煤炭售價(不含税)537元/噸，同比增長32.9%。其中，年度長協、月度價格分別為433元/噸、679元/噸，分別同比上漲13.6%、49.9%;銷售集團現貨和煤礦坑口直接銷售價格分別為536元/噸、235元/噸，分別較去年同期上漲32%、34.3%。

年內煤價居高不下，國內煤企業績普遍向好。據中國煤炭工業協會披露，今年1-8月，國內4312家規模以上煤炭企業營業收入17857.5億元，同比增長39.3%，利潤總額3290.3億元，同比增長145.3%。

如此來看，今年是煤炭企業“股價”以及“業績”雙豐收的一年。

而煤炭價格持續上行的背後主要為供需錯配所致。

供需錯配帶來價格暴漲

從煤炭供需角度來看，本輪煤炭價格大幅上漲的邏輯類似於2015年的“供給側改革”。

供給方面來看，2016年以來，全國煤炭去產能約10億噸，同時限制新建煤礦，即存量的在建礦可以建成，不允許新增在建礦。目前我國尚存大量的中小煤礦，中東部、以及西南地區存在大量產能規模60萬噸以下的礦井，產能合計5.23億噸，該部分煤礦存在資源枯竭問題，預計至少2030年以前退出。預計至2060年，我國煤炭產能僅剩下約1/3量的1000萬噸以上規模的大型礦井，剩餘產能規模3.74億噸左右。此外，在“合法合規的保供”的指導下，目前閒置的煤炭產能超過了2億噸(手續不全就要停產或者減產)。由此造成煤炭供給大幅減少。今年前三季度，我國原煤產量增長僅3.7%。

環保方面，此前生態環境部通報批評，如山西焦煤集團斜溝煤礦環保措施整改不到位;但斜溝煤礦是山西裝備集團最大的煤礦，產能是1500萬噸，斜溝煤礦暴露出或多或少的問題，對整個環保的壓力非常大。

除了面臨環保的問題外，根據“刑法修正案(十一)”規定：對未發生生產事故，但存現實危險的違法行為提出追究刑事責任，該規定直接造成煤礦超產意願大幅降低。

進口方面，從今年1-8月份，煤炭整體的進口量同比去年減少了2000萬噸，約10%。由於歐洲開始進入煤炭消費、用電量的旺季，加上印度的庫存比較低，需要剛性補庫，因此對國內市場進口煤的採購會形成比較大的壓力。

庫存方面，根據國家發改委披露數據，8月份全國電廠煤炭庫存量已降至4890萬噸，為近10年來最低水平。

需求方面，根據國家能源局制定的《2021年能源工作指導意見》指引，2021年煤炭消費佔比要從57.6%下降到56%，單位能耗減少3%，根據安信證券分析，假設2021年GDP增速8%，煤炭消費增長約0.53億噸標準煤，摺合5500大卡約6740萬噸;“十四五”期間在GDP保持年均5%的增速下，充分考慮新能源替代，煤炭消費仍將有年均4000萬噸以上的增量。

理論上按照國家能源局的指引，對煤炭的需求會不斷減少，但受乾旱影響，今年前三季度水力發電量下滑，全國規模以上電廠水電發電量9030億千瓦時，同比下降0.9%，增速比上年同期降低1.8個百分點。並且由於出口大幅增加，社會對用電量需求也在持續增加，數據顯示，1-9月，全國全社會用電量61651億千瓦時，同比增長12.9%，而同期全國規模以上電廠發電量60721億千瓦時，同比增長10.7%。

水電發電的減少，光伏以及風電佔比又較低的情況下，對火電的需求自然也就增加，前三季度全國規模以上電廠火電發電量43273億千瓦時，同比增長11.9%，增速比上年同期提高12.2個百分點。

雪上加霜的是，前陣子山西暴雨以及10月北方供暖的到來，使得煤炭供需錯配進一步加大，導致煤炭價格持續走高。

不過，近期隨着發改委的調控，煤炭價格逐步穩住，並且出現了下降趨勢。

煤炭價格暴跌40%，中期火電價值突顯

從用電量數據來看，其實我國用電缺口並不大。1-9月，全國全社會用電量61651億千瓦時，同期全國規模以上電廠發電量60721億千瓦時，缺口僅為930億度，約佔總電量的1.5%。

一方面，在“能耗雙控”的政策下，從9月份開始，全國多地對高能耗企業實行拉閘限電，減少對電力的需求，另一方面，國家對煤炭行業進行了多方面的調控。

煤炭進口方面，2021年9月，我國共進口煤炭3288萬噸，同比上漲76.02%。

政策方面，國家發改委同有關方面多措並舉，在保障安全生產的前提下，大力推動具備增產潛力的煤礦儘快釋放產能，煤炭增產增供取得明顯成效。近日，全國煤炭日產量達到 1150 萬噸以上，比 9 月中旬增加 150 萬噸以上， 其中晉陝蒙日均產量 860 萬噸。9 月份以來允許 153 座煤礦核增產能 2.2 億噸/年，相關煤礦已陸續按核定產能生產，四季度可增產 5000 萬噸以上;將具備安全生產條件的 38 座建設煤礦列入應急保供煤礦，合計產能 1 億噸/年;為 60 餘座煤礦辦理接續用地手續，確保 1.5 億噸/年以上產能穩定釋放;積極推動符合條件的臨時停產停工煤礦復工復產，加快恢復煤炭市場供應。

最直觀的看，動力煤主連的價格在短短的7個交易日內接近腰斬，從10月19日的1982元/噸跌至1188元/噸，最大回撤超過40%。

對此，小摩發表研究報告稱，煤炭短缺最壞情況已過，政府對國內煤炭產出取態有重要改變，以及第4季需求正常化，將改變現時煤炭短缺情況。預計明年，煤價會回調至每公噸900元人民幣以下，併為煤炭股帶來降級影響。

於此同時，小摩也表示縱使中國神華、兗州煤業第3季均有強勁表現，但正面因素已反映在股價之中，市場短期會聚焦煤炭市場波動情況，該行估計相關情況會拖累板塊交易情緒，因此下調中國神華評級，由“增持”降至“減持”，目標價由23港元降至15港元;兗州煤業評級由“中性”降至“減持”，目標價削由12港元降至10港元。

信達證券分析師左前明則表示，四季度預計煤價高位震盪，燃煤成本將居高不下，但是，伴隨有序放開全部燃煤發電電量上網電價和擴大市場交易電價上下浮動範圍政策的落地實施，中國神華的售電價格有望進一步上漲，或將有效傳導燃煤成本上漲的壓力，平抑高煤價對電力板塊盈利的負面衝擊。

在雙碳背景下，儘管大力發展新能源，但在2030年之前，火電依舊是中國的主要發電方式。根據《中國2030年能源電力發展規劃研究及2060年展望》數據來看，隨着新能源的大力發展，配備了碳捕集的火電將作為重要的調峯手段，煤炭在我國能源的主體地位在相當長時期不會改變。

另外，作為“高利潤、高現金流、高分紅、高壁壘”，煤炭行業的價值依舊存在，但就煤炭企業而言，今年的過高的價格難以持續，價格下降時將大大影響公司的業績，若明年煤炭價格較今年而言出現腰斬式下跌，則煤炭企業的業績也將出現相應的下滑，相應的公司股價也將承壓。比不過對於煤炭企業來説，電價上浮限制已被上調，煤價和電價有望同步抬升中樞，具有煤+電業務的企業，在煤炭價格大幅下行的情況下，業績會優於純煤炭企業。

煤炭價格下行下，一體化業務企業優於純煤炭企業

智通財經APP瞭解到，中國神華是我國最大的煤炭生產企業和銷售企業，全球第二大煤炭上市公司，主營業務包括煤炭、電力的生產和銷售，鐵路、港口和船舶運輸，煤制烯烴等。根據2020年營收佔比來看，煤炭是神華的第一大業務，佔70.2%，發電業務為神華的第二大業務，佔總收入比例的19%。

正是由於公司發電業務拖累，才導致神華前三季度的業績增速低於其他純煤炭業務企業。

數據顯示，前三季度公司售電量實現115.29十億千瓦時，同比增21.32%;利用小時數實現3882小時，同比增加598小時;售電價實現336元/兆瓦時，同比增加2元/兆瓦時。由於煤炭價格的上行，導致神華髮電業務成本端大幅提升。前三季度公司電力板塊實現收入453.19億元，同比增27.2%;毛利58.42億元，同比下降37%;毛利率為12.9%，較去年同期下降13.1個百分點。

不過，由於神華的業務涵蓋了煤炭和發電，煤炭價格上漲下跌對神華來説只是業績左手倒右手。而且目前電力改革基本完成，市場化交易已經全面放開，電力溢價空間打開，對神華來説無疑是利好。

綜合來看，在煤炭價格上行情況下，純煤炭業務企業業績彈性會遠大於一體化業務的企業，其股價彈性也會更大，但在煤炭下行情況下，一體化企業則是更好的選擇。