中泰證券：給予振華新材增持評級

2021-11-10中泰證券股份有限公司蘇晨,陳傳紅對振華新材進行研究併發布了研究報告《攜手寧德時代，迎收入+盈利雙枴點》，本報告對振華新材給出增持評級，當前股價為47.04元。

振華新材(688707)

1q21公司市場份額達10%。深耕三元正極領域多年，公司優勢明顯：1）技術：單晶、低鈷/無鈷化技術+三燒工藝保障產品兼具高能量密度+安全性；2）客户：公司綁定頭部電池企業，客户結構優質。1q21，公司市場份額達10%。

客户：綁定寧德時代，未來供應鏈深度和持續性有望超預期。公司主要客户有寧德時代、孚能科技、新能源科技等，其中截止21Q3，寧德時代持股振華新材1.48%，為公司十大股東之一。振華新材供貨較大比例給寧德時代。2021年1-3月，公司對寧德時代銷售收入6.4億元，佔比65%，為第一大客户。長期深度合作，公司將受益於寧德時代對貴州的新能源產業佈局。公司已與寧德時代簽訂合作框架協議，未來供應鏈深度和持續性有望超預期。

產品：高鎳佔比提升，增強盈利能力。1）結構：21年前三個季度，公司高鎳8系NCM銷售收入分別為1.96、4.68、6.10億元，佔當期營收比例分別為20%、43%、42%。目前已完成9系產品技術開發，正在向客户送樣認證。高鎳產品出貨佔比持續提升，產品結構優化，公司盈利能力將得到進一步增強。2）產能：目前公司正極產能3.7萬噸，其中高鎳1.3萬噸，預計21、22年產能分別為5、6.9萬噸。

成本：低鈷/無鈷技術+回收新工藝，鞏固產品成本優勢。1）低鈷/無鈷技術：公司持續進行三元正極材料去鈷化的探索。公司推出的低鈷產品可以兼具高能量密度和低原材料成本的優勢。2）公司參股紅星電子佈局回收領域，採用氧化還原的回收工藝，較現有回收工藝降低迴收成本。

投資建議：我們預計2021-2023年公司歸母淨利潤分別為4.3、6.1、7.7億，YOY+351%、+44%、+25%，對應PE分別為52、36、29倍。公司在寧德供應鏈中的深度和持續性有望超預期；高鎳正極出貨佔比提升，逐步打造成為高鎳龍頭標的，預計迎來收入和盈利的雙枴點，首次覆蓋給予增持評級。

風險提示：新能源汽車補貼政策不及預期，新能源汽車銷量不及預期，行業擴產加速導致價格低於預期的風險，行業測算偏差風險，公司產能擴產不及預期。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，振華新材（688707）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。