營收增長背後虧損額度不低，途虎養車衝刺港交所欲解困局？

年初，不少公司被媒體爆出將要赴港上市。

港股研究社獲悉，據新浪科技消息，1月24日上午消息，據港交所文件顯示，途虎養車提交港交所上市聆訊申請，聯席保薦人為高盛、中金公司、美銀證券、瑞銀集團。

據悉途虎養車最初是一個純粹的在線零售平台，為客户提供多種價格透明的正品汽車產品，隨着時間的推移，逐步建立了一個穩固的線下網絡，目前已打造出一個包括車主、供貨商、服務門店和其他參與者在內的充滿活力的汽車服務生態系統。

在資本持續博弈的汽車後市場，途虎養車率先提交上市申請，通過其招股書我們也能夠了解其商業模式。另外，在市場洗牌之下，途虎養車登陸港股資本市場，需要跨過多少考驗，或許依舊需要待時間驗證。

汽車後市場火熱，上市前獲騰訊、百度參投

隨着中國乘用車保有量和平均車齡不斷增長，這也進一步印證着汽車服務需求增長。

途虎養車招股書顯示，按乘用車保有量計，中國已成為世界第二大汽車市場，截至2020年12月31日，中國乘用車保有量已達241.6百萬輛。

根據灼識諮詢報告，中國已連續10年蟬聯全球新車銷量第一。中國的乘用車保有量預計將繼續保持增長勢頭，截至2021年末預計已達到261.7百萬輛，到2025年更將進一步達到347.2百萬輛。

中國乘用車的平均車齡由2016年的4.5年增至2020年的5.6年。到2025年，中國乘用車的平均車齡預計將達到7.6年，而同年美國及歐盟成員國的平均車齡分別為12.2年及12.1年，這表明中國乘用車的車齡進一步增長的空間。

同時，隨着消費者環保意識不斷增強以及新能源技術快速發展，中國新能源市場也在迅速發展。

2020年，中國新能源汽車的年銷售量已達到1.2百萬輛，而2016年為0.3百萬輛。根據中國人民共和國國務院頒佈的《新能源汽車產業發展規劃（2021–2035年）》，到2025年，新能源汽車的年銷售預計將達到新車總銷售量的20%。

行業的高速發展，疊加政策的紅利，這也讓像途虎養車這類企業開始嶄露頭角。

企查查信息顯示，截至2022年1月24日，途虎養車已完成10輪融資，其中，交易金額約為4.5億美元的E輪融資由騰訊、凱雷資本、紅杉資本等知名投資方和企業領投，老股東遠翼資本、啓明創投、高盛等共同參與跟投。

據瞭解，途虎養車已經與德國馬牌、鄧祿普、倍耐力、普利司通、佳通、嘉實多、出光、勝牌、博世、馬勒、冠軍、菲羅多、3M、龍膜、威固、超威、鐵將軍、飛利浦等品牌達成直供或授權合作。

在遞交招股書之後，外界也對途虎養車的商業模式有了更多瞭解，從數據出發，其基本面足夠吸引資本市場嗎？

市場“吃香”大廠“眼紅”，持續虧損的根源是？

新能源汽車發展趨勢為中國的汽車服務市場帶來了新機遇。

途虎養車招股書顯示，截至2021年9月30日，途虎養車旗艦應用程序“途虎養車”和線上界面擁有7280萬名註冊用户。根據灼識諮詢報告，該公司月活躍用户於2021年9月達到1000萬名。門店數量方面，截至2021年9月30日，途虎工場店網絡包括202家自營門店和3167家加盟途虎工場店（由1538名加盟商管理）。此外，公司在中國各地擁有33223家合作門店。

可以説，在行業紅利下，途虎養車在國內汽車後市場不斷地發展與博弈，已經佔據了一席之地。然而，從其上市招股書我們也能夠看出，目前途虎養車的負債淨額處在“高“處，依舊面臨着不少難題，

據該公司招股書顯示， 2019年、2020年以及2021年前三季度，途虎養車的營收分別是70億元、88億元和84億元。

途虎養車於2019年、2020年以及截至2020年及2021年9月30日止九個月分別確認可轉換可贖回優先股公允價值虧損19億元、30億元、22億元及35億元，年度期內虧損分別為34.28億元、39.28億元和44.35億元。截至2019年及2020年12月31日及2021年9月30日，途虎養車分別錄得負債淨額65億元、99億元及142億元。

而我們細究其虧損的原因，線下開店或許就是虧損的原因之一。

截至2021年9月30日，途虎養車的門店網絡擁有3,369家途虎工場店及33,223家合作門店。

截至2019年及2020年12月31日、2021年9月30日以及2021年11月30日，我們與相應租賃負債相關的未償付合約租賃付款總額（相關租賃期剩餘時間的租賃付款現值）為人民幣297.2百萬元、人民幣384.8百萬元、人民幣421.5百萬元及人民幣414.8百萬元。

“我們過往自經營活動產生虧損及負現金流量，且我們日後可能無法實現或維持盈利能力或正現金流量”。該公司招股書顯示。

不論是在汽車後服務市場，還是在其它行業，線下開設門店雖説能直接地面對用户羣體，但出現的另一個不可避免的問題就是成本投入較高，不論是租金、人力成本還是其它成本疊加都會影響到利潤空間。

除了開設線下門店帶來的運營成本壓力之外，另外競爭壓力也是一個不可忽視的因素。

2021年，華為、百度、小米等互聯網大廠紛紛跨界造車，新能源產業被認定為資本市場上將颳起的下一陣風，搶灘市場的人只多不少。

在上游持續火熱的情況下，下游業務自然也將獲得助推，想要入局汽車後市場的玩家也不在少數，新加入的對手們也在覬覦途虎養車的位置，其中也有巨頭的身影。

· 2017年京東曾宣佈進軍汽車售後服務市場，

· 2020年上半年更是直接以京車會“百元保養套餐”直面對抗途虎養車在鄭州市場推廣的“58元全合成保養套餐”。

· 2021年10月，京東上線了“京東汽配”APP，主打全渠道B2B交易平台，應用介紹稱APP來自京東集團賦能汽車後市場，提供分銷及零售業務。

相比於京東這類型的巨頭來説，途虎養車在汽車後市場的佈局也會存在一些差距。

另一方面，造車新勢力的存在也在無聲無息中侵蝕蛋糕。當新造車勢力們不斷將能量轉化技術簡化，隨着汽車維保次數更少、汽配件更換頻率降低，途虎養車的盈利能力也將進一步縮減，留給其發展的窗口期也會受到一些影響。

經於此，途虎養車在其招股書中也表示，日後可能無法實現或維持盈利能力或正現金流量。

預計隨着其繼續發展業務、獲得新客户、投資及創新技術基礎設施、進一步開發產品及服務項目及提高品牌知名度，其經營成本及開支於可預見未來將會增加。

在持續“虧損”的背景下，途虎養車此次上市的目的或許也就明顯了，一方面，是為增加自身的融資渠道，增加自身的曝光度；另一方面，或許是想通過這種方式減輕自身的負債。

結語

互聯網大廠的加入、車企巨頭的服務鏈條延伸、新能源汽車普及帶來的新保養要求都是汽車後市場發展中可見的變數。 此次途虎養車赴港IPO，或許是資本給予汽車後市場的新一輪審視，隨着新能源汽車的發展，未來汽車後市場或許還有可待挖掘的潛力。

但對於途虎養車而言，上市能夠帶來新的機遇，卻也存在着一些不可預料的影響因素，上市申請能否通過，上市之後表現如何，又將遇到怎樣的坎坷，這些都需要進一步的考驗。

文|港股研究社