北方華創(002371)：業績符合預期 盈利能力大幅改善
類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：郭倩倩/範雲浩 日期：2021-11-07
事件：10月28 日，公司發佈三季報，前三季度實現營收61.73億元，同比增長60.95%；歸母淨利潤6.58 億元，同比增長101.57%；扣非歸母淨利潤5.25 億元，同比增長200.95%。單Q2，公司實現營收25.65 億元，同比增長54.65%；歸母淨利潤3.48 億元，同比增長144.16%；扣非歸母淨利潤3.00 億元，同比增長296.69%。
業績符合預期，業績前瞻性指標再創新高
各下游需求旺盛，共同拉動公司收入端高速增長。公司前三季度實現營業收入61.73 元，yoy+60.95%，保持高速增長，主要系公司平台化佈局，各下游需求旺盛：①半導體設備：“缺芯潮”、“擴產潮”背景下，供需失衡帶來中游晶圓廠產能進展，當下正處於半導體設備“move in”的關鍵期，供應鏈安全背景下國產化趨勢加速；②泛半導體設備方面：“碳達峯、碳中和”背景下光伏行業備受關注，固定資產投資加速；5G、汽車電子拉動三代半導體需求快速釋放，新型顯示技術拉動面板設備需求；③電子元器件：下游需求持續擴容，精密儀器儀表、電力電子、自動控制等領域需求旺盛。
業績前瞻性指標保持高位，公司處於黃金髮展期。截至2021 年9 月30日，公司存貨76.08 億元，yoy+62.35%，較年初增長54.22%；合同負債55.03 億元，yoy+134.44%，較年初增長80.53%，收入前瞻性指標保持高位，展望全年，收入端保持高增長可期。我們認為，隨着5G+AIOT、汽車電子、能源革命等新需求形態下，半導體需求呈現“破碎化”趨勢，成熟工藝與先進工藝共舞，國產半導體設備具備國產替代基礎條件，北方華創作為產品線最全的設備廠商增長確定性強。
盈利能力大幅改善，利潤端增速強於收入端
公司前三季度實現歸母淨利潤6.58 億元，同比增長101.57%；扣非歸母淨利潤5.25 億元，同比增長200.95%，利潤端增速大幅強於收入端，主要系隨着晶圓廠對國產設備認可度提高，主動打造國產半導體生態，給半導體設備企業預留盈利與發展空間。前三季度公司實現銷售毛利率40.94%，同比增長5.77pct；銷售淨利率12.35%，同比增長2.23pct；前三季度公司研發費用8.69 億元，同比增長191.19%，研發費用率14.07%，同比增長6.29pct，加大研發持續提升產品力。
行業供需失衡或將延續至2023 年，開啓長期景氣週期行業供需失衡，據SEMI 預測，晶圓廠代工漲價延續至2023 年，印證產能緊張仍在持續。年初以來5G+AIOT、汽車電子、工業領域等需求增加，晶圓廠擴產週期長，導致全球芯片供需失衡。台灣《電子時報》數據顯示，台積電新簽訂單2022 年全線產品平均漲價幅度10%以上，聯電等廠商計劃半年調整一次價格，“缺芯潮”預計將延續至2023 年。景氣來臨設備先行，半導體設備開啓長期上行週期。
投資建議
2021-2023 年，公司營業收入分別為85.90、111.81、145.90 億，同比增速分別為41.8%、30.2%、30.5%；公司歸母淨利潤分別為8.01 億、11.40 億、18.14 億，同比增速分別為49.2%、42.3%、59.2%，公司EPS 分別為1.61/2.29/3.64 元，對應PS 21.71/16.68/12.78X，對應PE230.67/162.12/101.86X。維持“買入”評級。
風險提示
下游晶圓廠資本開支不及預期，行業競爭加劇，全球貿易摩擦深化帶來半導體全產業鏈不確定性。
中國化學(601117)：厚積薄發 進軍天然鹼和磷化工大有可為
類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：劉萬鵬 日期：2021-11-07
事件描述
10 月29 日，公司發佈2021 年三季報。據公告，2021 年前三季度公司實現營收904.95 億元，同比增長36.17%；歸母淨利潤28.98 億元，同比增長4.46%；扣非後歸母淨利潤27.29 億元，同比增長2.18%；加權平均ROE為7.56，同比下降0.84 個百分點。
Q3 收入同比增長，合同額、毛利、淨利有所下滑影響前三季度表現。
Q3 公司營業收入342.35 億元，同比增加15.53%、環比增加9.87%。前三季度合同額1723.3 億元，同比增加17.3%；單三季度合同額404.7 億元，同比下滑27.7%。前三季度毛利潤同比增加11.84%，但同比增速環比下滑，原因是Q3 毛利潤31.3 億元，扣非歸母淨利潤9.49 億元，分別同比下滑9.8%、24.83%。Q3 毛利率9.14%，同比下降2.57 個百分點。Q3 同比有所下降的原因我們認為，一方面是去年Q3 疫情復甦帶來的高基數(單季利潤歷史最高)，另一方面是鋼鐵等原材料漲價增加工程成本。
三大項目順利推進確保年底投產，公司尼龍布局再下一城。
公司在建己二腈—尼龍新材料、氣凝膠、可降解塑料三個化工新材料項目正在順利推進。其中位於淄博的天辰齊翔公司20 萬噸/年的己二腈工業化示範裝置預計2021 年底投產，9 月14 日公司組織“百日會戰”確保公司如期投產，10 月18 日丙烯腈裝置建成中交。位於重慶的華陸新材公司一期5 萬方氣凝膠預計2021 年年底投產，9 月23 日公司組織“百日開車”動員會確保12 月31 日試車。PBAT 項目一期10 萬噸/年計劃於2021年12 月31 日機械竣工，2022 年2 月投產試運營。
10 月18 日，中國化學化工新材料產業基地項目參加福建省泉州市招商大會。擬投資150 億元，建設60 萬噸/年環氧丙烷、90 萬噸/年過氧化氫、20 萬噸/年尼龍66、10 萬噸/年尼龍12 等項目，將於今年年底奠基動建，建成後產值將達210 億元。這個項目是公司第二尼龍新材料基地項目，公司看好尼龍新材料發展，或將探索在其他地區規劃更多尼龍新材料項目，將自有技術轉化為產業，增強在尼龍行業的話語權，為公司創造豐厚利潤。
依託豐富技術儲備，“純鹼+磷化工”雙管齊下佈局新能源、電子賽道。
純鹼：鋰離子電池重要正極材料碳酸鋰和光伏組件核心光伏玻璃的生產都需要用到純鹼。目前純鹼的生產方法可分為天然鹼法和化學合成法兩種，其中化學合成法又可分為聯鹼法和氨鹼法兩種。從全球範圍看，天然鹼法制純鹼以其獨特的優勢成為主流的制純鹼工藝。天然鹼法制純鹼的投資、生產製造成本低一半，而且具有不排廢渣、廢液的環保優勢。在雙碳背景下天然鹼法主導純鹼行業已經勢不可擋。
中國化學在天然純鹼、合成純鹼的工程建設有豐富經驗。2018 年建成全球在運行最大規模的天然鹼項目——土耳其卡贊天然鹼項目，2019 年承接當時全球在建最大的天然鹼項目——美國太平洋天然鹼項目。2020 年中國化學承接阿拉善塔木素天然鹼開發利用項目，2021 年4 月舉行裝置區開工儀式，建設產能為年產780 萬噸純鹼、80 萬噸小蘇打加工裝置。
根據百川資訊最新統計，全國純鹼總有效產能3231 萬噸，該項目建設後項目產能佔有率將達到20%。未來隨着光伏、新能源持續發展，中國化學天然純鹼的工程技術將打開新增長極。
磷化工：磷酸作為一種基礎化工原料，可以製備農業中的磷肥、食品中的添加劑、電子工業中的芯片基礎材料等。中國化學旗下五環公司長期深耕磷化工領域。2012 年自主研發出“半水-二水法磷酸裝置技術”填補國內空白，具有能耗低、磷收率高、成品酸質量好、石膏品質好、運行成本低等優勢，為國內磷化工產業的蓬勃發展奠定基礎。2020 年9 月2 日，由五環公司總承包的目前全球規模最大的興發38 萬噸/年磷酸項目採用“半水-二水濕法磷酸”工藝裝置一次投料成功，。
此外，五環公司以磷酸技術為基礎逐步深入磷化工環保節能技術研發，進而開發芯片基礎材料。
磷化工環保方案提供商：針對目前制約磷化工發展的環保問題，五環公司首創針對“三磷”問題的整體技術解決方案。一、源頭減量化，推廣先進的磷酸綠色生產工藝“半水-二水法”，提高磷收率，減少磷石膏中的磷含量。二、通過對磷石膏進行在線改性，回收磷石膏渣漿中的水溶磷，固定磷石膏中可溶性磷、氟和有機質，使其酸鹼度調整為接近中性，性質與天然石膏接近。磷石膏堆存浸出液指標可達到地表III 類水標準，從根本上消除磷石膏堆存安全、環保風險，為磷石膏大規模綜合利用創造良好條件。三、通過含磷水的資源化利用，將磷化工企業的低濃度含磷水中的水溶磷生產為磷酸鹽產品，水質提升到接近生產給水標準，在解決環保問題的同時，提高經濟效益。通過整體技術解決方案，將磷化工企業的環保問題通盤解決，並實現資源化、循環化。
磷化工進軍芯片材料領域：2021 年3 月17 日，五環公司與湖北興發集團簽署電子化學品專區系列產品項目合作框架協議，主要圍繞電子化學品、電子級特氣、電子級電鍍液及電子級硅材料等進行研發、攻關和產業化，旨在突破芯片國產化“卡脖子”問題，是全國第二個、中部地區第一個電子化學品專區。
未來在芯片新材料高速發展、環保日益趨嚴的背景下，公司在磷化工方面的工藝技術和環保解決方案將得到更廣闊的應用。
公司作為一流工程公司，技術底藴深厚，研發創新能力強，不僅在傳統大化工積累豐富經驗，而且在天然鹼、磷化工等領域也實現自主研發的突破。在碳中和時代，公司一方面可以推動自主研發的POE、POM、ASA 等眾多新材料實現工業化來進一步完善新材料佈局，實現實業板塊更大發展，另一方面憑藉諸多減碳、固碳的技術手段以及綠色磷化工的環保發展路徑，公司有望成為雙碳時代碳中和解決方案的綜合服務提供商，成長可期。
投資建議
預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為39.4、58.2、80.3 億元，同比增速為7.7%、47.6%、38%。對應PE 分別為15.8、10.7、7.7 倍。維持“買入”評級。
風險提示
產能投放不及預期、化工項目審核收緊、企業安全生產等。
捷昌驅動(603583)：併購拖累業績 行業進入復甦通道
類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：郭倩倩/李疆 日期：2021-11-07
事件：公司發佈2021年三季報。營收17.64億元，同比+30.46%；歸母淨利潤2.05 億，同比下滑41.27%；2021 年Q3 單季營收7.56 億，同比增長49.48%，歸母淨利潤0.51 億元，同比下滑50.06%，扣非淨利潤3793 萬元，同比下滑45.89%。
核心觀點：業績低於預期，基本面觸底，四季度有望逐步改善。公司從單一成長性的公司成長為線性驅動平台企業，業務具備“消費升級”與“順週期”屬性。Q3 是公司盈利能力的底部，提價與馬來複產將逐步修復盈利能力。美國疫情緩解，智慧辦公B 端需求邊際改善，併購也將在行業上行期為公司帶來更大的業績彈性。維持“買入”評級。
Q3 是公司基本面底部，四季度盈利能力有望逐步改善剔除LEG 並表，Q3 捷昌本部收入端同比增長25.5%，環比增長14%，系美國智慧辦公B 端需求復甦，Q4 旺季復甦態勢有望強化。淨利潤下降幅度較大，主要原因系①2020 年8 月7 日前處於中美貿易關税豁免階段(本報告期公司對美貿易關税已經恢復為25%)；②併購LEG 一次性中介費用2500 萬元；③LEG 並錶帶虧損3000 萬元；④鋼材等原材料、運費成本均大幅上漲。剔除並表虧損與中介費用後，捷昌本部經營性利潤為1億，同比增長40%。隨着提價在Q4 報表端體現，加上運力緩解、運費鬆動，我們認為盈利能力有望逐步改善。
併購“LEG”完善歐洲市場佈局，國際化戰略揚帆起航公司於7 月份完成“LEG”併購，夯實智慧辦公業務競爭力。“LEG”Q3貢獻了1.2 億收入，是捷昌本部收入的19%。“LEG”主要產品是電動升降桌升降立柱總成及控制器，屬於行業內頂尖水平，有較高專利壁壘。
其主要客户為歐美高端家居品牌，其中有成品傢俱前二的大傢俱廠商HermanMiller、Steelcase 等。歐洲是智慧辦公產品第二大市場，也是捷昌未來三年的核心增長點。本次併購是公司外延成長和國際化戰略的重要開端，將在全球範圍內形成研發、生產、市場、品牌等方面的協同效應。
投資建議：
考慮併購，預計公司2021-2023 年分別實現淨利潤3.21/5.31/7.07 億元，同比增速分別為-21%/66%/33%，對應PE 51X/37X/28X。賽道具備“消費升級”與“順週期”屬性，21 年疫情緩解，需求端高增長確定性強。
維持“買入”評級。
風險提示
1、貿易摩擦加劇；2、疫情反覆影響B 端需求；3、歐洲市場智慧辦公業務開拓低於預期；4、醫療養老業務渠道開拓低於預期。
傑克股份(603337)：業績基本符合預期 盈利修復空間大
事件：10月28日，公司發佈2021年三季報。前三季度，公司實現營業收入46.35 億元，同比增長81.14%；歸母淨利潤3.37 億元，同比增長41.09%；扣非後歸母淨利潤3.20 億元，同比增長78.29%；經營活動淨現金流-1.56 億元；單Q3，公司營收12.66 億元，同比增長38.07%；歸母淨利潤0.80 億元，同比增速-48.60%；扣非後歸母淨利潤0.74 億元，同比增速-9.84%；經營活動現金流-2.79 億元。
前三季度收入基本符合預期，利潤低於市場預期前三季度公司實現營收46.35 億元，yoy+81.14%；歸母淨利潤3.37 億元，yoy+41.09%，前三季度公司收入實現較快增長，主要系處於縫紉設備景氣上行期，同時海外訂單迴流提振市場需求。利潤增速低於收入端增速，主要系：①原材料大宗商品上漲成本端壓力加大；②人民幣升值帶來匯兑損益；③業務擴張及進軍智聯解決方案，帶來管理費用及研發費用同向擴張。
單三季度盈利承壓，後續有較大修復空間
單Q3，公司營收12.66 億元，同比增長38.07%；歸母淨利潤0.80 億元，同比增速-48.60%，主要系三季度通常為行業淡季，去年三季度受疫情影響，一、二季度積壓需求集中釋放，疊加行業回暖初期，導致業績基數較高。公司銷售毛利率26.03%，環比提升3.95pct，主要系5 月份產品提價反映至報表；銷售淨利率6.52%，環比降低1pct，主要系期間費用率19.87%，環比提升5.34pct。其中，銷售費用率5.27%，環比提升1.17pct，主要系公司加大營銷投入所致；管理費用率6.01%，環比提升1.17pct，主要系員工人數、薪酬等增加所致；研發費用率7.87%，環比提升2.49pct，主要系加大智能成套解決方案軟硬件投入所致；財務費用率0.72%，環比提升0.51pct，主要系匯兑損益增加所致。
展望明年，智能成套、海外市場潛力大
①展望明年，預期國內需求基本持平，公司將依靠產品質量提高、優秀的供應商&經銷商渠道建設，跑贏行業。②海外市場長期受壓制，行業復甦時期，需求彈性大。2020 年以來受疫情影響海外需求壓制，行業復甦延後，預期2022 年隨着疫苗普及與全球防疫常態化，海外需求彈性較大。③智能成套設備業務推進良好，預期隨着明年標杆工廠的順利建設、運行，明年將會是智能成套設備滲透的標誌性年份，有望拉動公司毛利率提升。
投資建議
預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為4.54、6.28、6.78 億元；同比增速分別為44.9%、38.2%、8.0%；對應PE 分別為19.81、14.33、13.27，維持“買入”評級。
風險提示
經濟增速大幅下滑，疫情反覆影響需求，自動化縫製設備滲透率不及預期。
江鈴汽車(000550)：銷量持續攀升 業績改善在即
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：程似騏/陶亦然/何俊藝/馬博碩/楊耀先 日期：2021-11-07
事件
11 月3 日，江鈴汽車發佈2021 年10 月銷量數據，公司10 月共銷售整車25,800 輛，同比下降24.14%。其中輕型客車共銷售7,801 輛，同比下降12.14%，卡車共銷售8,478 輛，同比下降36.17%，皮卡銷售4,328 輛，同比下降43.92%，SUV 共銷售5,193 輛，同比增長25.74%。
動態信息評述
10 月整體銷售2.58 萬輛，多因素推動銷量持續回升。隨着行業缺芯緩解、原材料價格回落、國六需求逐步釋放，公司10 月共銷售整車2.58 萬輛，同比下降24.14%，環比改善2.87%。其中輕客、卡車、皮卡、SUV 銷量分別為0.78、0.85、0.43、0.52 萬輛，同比分別增長-12.14%、-36.17%、-43.92%、25.74%。1-10 月整車累計銷量27.49 萬輛，同比增長7.87%，增速略有收窄。其中輕客、卡車、皮卡、SUV 銷量分別為8.36、9.66、5.21、4.26 萬輛，同比分別增長23.01%、-3.69%、3.90%、23.07%。
輕卡、皮卡銷量小幅回落，SUV 銷量持續攀升。10 月公司輕卡銷量環比基本持平，輕客銷量恢復衝抵皮卡銷量下降。目前福特渠道已有135 家門店建設完成，SUV“領裕”繼續推動公司乘用車板塊放量，本月SUV 銷量達5193 輛，繼續維持5000 輛量級，1-10月公司SUV 銷量共計4.26 萬輛，同比增加23.07%，未來有望隨着180 家門店建設完成繼續上升。政策端：年檢新國標GB38900正式落地實施，輕卡治超政策或將在年底正式出台，未來將大幅削減違規運力，輕卡迎來政策大年，預計2022 年行業銷量將再上台階。需求端：新規大幅降低合規藍牌輕卡運費；疫情帶來電商、直播以及社區團購快速發展提振物流需求；國六實施加速國三淘汰、國四限行開啓存量更新需求。長期來看供給與需求合力驅動，輕卡行情將迎來3-5 年強週期。公司有望把握行業歷史機遇持續提升輕商板塊份額。
輕客國五清庫進入尾聲，合規輕客全面放量。隨着藍牌新規落地在即、行業缺芯緩解、原材料價格出現回落、國五清庫進入尾聲，公司標載輕客持續放量。10 月公司輕客銷售7801 輛，由於9 月份低基數的原因，環比上升32.74%。今年輕客市場持續高景氣，1-8 月行業銷量創歷史新高。公司是輕客行業龍頭，1-10 月輕客共計銷售8.36 萬輛，同比增長23.01%。隨着行業國五清庫接近尾聲，預計四季度銷量將持續穩步提升。
10 月整體銷量2.58 萬輛，多因素推動銷量持續回升。
隨着行業缺芯緩解、原材料價格回落、國六排放切換進入尾聲，公司10 月共銷售整車2.58 萬輛，同比下降24.14%，環比改善2.87%。其中輕客、卡車、皮卡、SUV 銷量分別為0.78、0.85、0.43、0.52 萬輛，同比分別增長-12.14%、-36.17%、-43.92%、25.74%。1-10 月整車累計銷量27.49 萬輛，同比增長7.87%，增速略有收窄。其中輕客、卡車、皮卡、SUV 銷量分別為8.36、9.66、5.21、4.26 萬輛，同比分別增長23.01%、-3.69%、3.90%、23.07%。
輕卡、皮卡銷量小幅回落，SUV 銷量持續攀升。
10 月公司卡車銷量環比基本持平，皮卡銷量環比下降20.00%。隨着終端135 家門店建設完成，SUV“領裕”繼續推動公司乘用車板塊放量，本月SUV 銷量達5193 輛，繼續維持5000 輛量級，1-10 月公司SUV 銷量共計4.26 萬輛，同比增加23.07%，未來有望隨着180 家門店建設完成繼續上升。政策端：年檢新國標GB38900 正式落地實施，輕卡治超政策或將在年底正式出台，未來將大幅削減違規運力，輕卡迎來政策大年，預計2022 年行業銷量將再上台階。需求端：新規大幅降低合規藍牌輕卡運費；疫情帶來電商、直播以及社區團購快速發展提振物流需求；國六實施加速國三淘汰、國四限行開啓存量更新需求。長期來看供給與需求合力驅動，輕卡行情將迎來3-5 年強週期。公司有望把握行業歷史機遇持續提升輕商板塊份額。
輕客國五清庫進入尾聲，合規輕客全面放量。
隨着藍牌新規落地在即、行業缺芯緩解、原材料價格出現回落、國五清庫進入尾聲，公司合規輕客持續放量。10 月公司輕客銷售7801 輛，由於9 月份低基數，環比上升32.74%。今年輕客市場持續高景氣，1-8 月行業銷量創歷史新高。公司是輕客行業龍頭，1-10 月輕客共計銷售8.36 萬輛，同比增長23.01%。隨着行業國五清庫接近尾聲，預計四季度銷量有望環比提升。
投資建議
公司2020 年銷量突破33 萬輛，盈利水平顯著向好，2021 年開年以來銷量整體向好，1-10 月銷量同比分別增長79.84%、260.71%、48.24%、19.41%、5.14%、-19.92%、18.38%、-12.85%、-24.01%、-24.14%，1-10 月累計銷量27.49 萬輛，同比增長7.87%。公司業務結構持續優化，業績有望進入加速上行期。考慮到輕卡迎來政策大年趨勢明確、汽車行業缺芯逐步緩解、輕卡版塊復甦態勢明確、公司降本增效三大工程有序推進、業務結構持續改進，公司已走過至暗時刻。預計公司2021 年-2022 年歸母淨利潤分別為10 億、20 億元，對應當前股價PE 分別為14X、7X。
風險提示
新冠疫情影響反彈風險；新車型表現低於預期風險；內部控制及銷售改革效果不及預期風險。
恆順醋業(600305)：2021Q3短期承壓 關注改革內變
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：於芝歡 日期：2021-11-08
事件：2021Q3 業績略低於市場預期。公司發佈2021 年第三季度報告，2021Q3 實現營收3.24 億元，同比-34.97%，歸母淨利潤720.69 萬元，同比-91.19%，扣非歸母淨利潤虧損236.08 萬元。
投資要點：
疫情衝擊致2021Q3 收入承壓。2021Q3 營收3.24 億元，同比-35.0%，主要系疫情反覆降低消費意願、增加物流難度。分產品看，2021 前三季度，醋/料酒營收同比-8.95%/-7.05%，其中2021Q3 醋/料酒營收分別為1.61/0.77 億元，分別同比-48.66%/-19.94%。分渠道看，2021Q3 經銷/直銷模式分別實現收入3.11/0.10 億元，分別同比-33.49%/+12.91%；2021Q3線上/線下銷售渠道分別實現收入0.43/2.78 億元，分別同比+34.13%/-37.45%。分區域看，2021Q3 華東/華南/華中/西部/華北大區分別實現營收1.43/0.55/0.71/0.25/0.28 億元，同比-42.56%/-30.34%/-12.41%/-37.97%/-1.54%，2021Q3 江浙地區突發疫情致華東地區下滑較多。2021Q3 公司經銷商淨增30 至1751 名，新增主要來自華東、華中、西部大區，公司渠道下沉持續推進。
費投加大致盈利承壓。2021Q3 毛利率42.6%，同比+0.8pct，環比+5.62pct，我們預計源於產品結構因素及公司內部效率提升所致。2021Q3銷售費用率23.5%，同比+11.1pct；管理費用率8.8%，同比+1.8pct；研發費用率6.9%，同比+3.7pct，其中銷售費用率大幅增加，主要系本期公司加大市場推廣、廣告投放所致。綜上，費投加大致2021Q3 淨利率同比-14pct 至2.2%。
2021Q4 提價預計對沖部分成本壓力，期待改革提升內部效率。
2021Q4 公司對部分產品提價預計貢獻對沖部分成本壓力。總體來看，公司持續深化改革，加速推進全國化，期待改革帶來收入提速。
盈利預測與投資評級：公司持續深化變革，提升內部效率，配合產能釋放，有望推動收入加速，維持“買入”評級。我們下調2021-2023 年EPS 預測為0.21/0.26/0.32 元(前值為0.33/0.41/0.49 元)，當前股價對應PE 分別為82/66/54 倍，考慮公司改革釋放活力，競爭力進一步提升，給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，原材料價格波動，銷售不達預期等。