核心資產到頂了嗎？楊德龍：有分歧就證明遠沒漲到頭

　　前言：每個時代都有其特定的「弄潮兒」，在機構化投資的大時代，掌管着鉅額資金的頭部基金經理就是股票市場的「弄潮兒」，他們的「觸覺」無疑也是最靈敏的。

　　“市場有分歧是好事，説明核心資產沒漲到位，遠遠沒到頂。有分歧才有交易，一致時才是最危險的時候。”

　　“我覺得年底之前可能會有相當一批白龍馬股票會創新高。可能不是所有的，因為會有分化。受益於經濟轉型，消費、新能源和科技三大行業或會率先走出來。”

　　“深圳主題相關優質公司具有中長期投資價值。”

　　“反壟斷對於互聯網龍頭企業可能會有一些衝擊，對他們現有業務有影響，但我覺得改變不了它的龍頭地位，只是在規則上變得更加公平。”

　　以上，是前海開源基金董事總經理、首席經濟學家楊德龍，在近期一場小範圍交流中發表的最新看法。

　　資料顯示，楊德龍，清華大學五道口金融學院全球金融博士(在讀)；北京大學光華管理學院金融學碩士；2019年1月起任中國證券業協會首席經濟學家委員會委員。

　　以下為問答全文：

　　有分歧才有交易

　　問：基金一季報進入密集公佈期，從倉位情況、對核心資產的態度來看，同一基金公司的明星基金經理，操作出現明顯分化。對此，你怎麼看？

　　楊德龍：分化是必然的，有分歧才有交易，證明核心資產遠遠沒漲到頭。

　　市場對核心資產的分歧主要因為短期漲多了，此外估值高是重要原因，並且估值的分歧在於估值方法。

　　比方説對於一些消費品龍頭和互聯網巨頭，你光看它的市盈率是不合理的，因為企業的品牌價值可能更高。

　　舉個例子，有的公司其品牌價值是最有值錢的資產，但該隱形資產不在資產負債表上。市盈率實際上是反映了其財務費用，並未能體現其品牌價值。

　　比方説，像鋼鐵企業，高爐建了之後要一刻不停地運營下去。因為一旦停運，它裏面的鋼水就凝固了，就報廢了。高樓建設時可能花好幾個億，在賬面上還有好幾個億的價值。

　　但實際上如果鋼鐵企業發生虧損，你把它關掉，清算高樓時一分錢都賣不了，可能還要花幾百萬把它清理。因此大家的分歧是在估值方法上，你是不是用市盈率來估值才有分歧。

　　“市場有分歧是好事，説明核心資產沒漲到位，有分歧才有交易，證明遠遠沒到頂，一致時才是最危險的時候。”

　　問：如何看深圳主題相關股票未來的投資機會和空間？

　　楊德龍：作為前海開源深圳特區精選股票基金的擬任基金經理，我認為，深圳過去10年GDP複合增速是北上廣深中最快的，地方創新基因、人才聚集和產業集中效應不斷增強。當前承擔先行示範區和粵港澳大灣區核心樞紐的使命，創新和技術帶來產業附加值不斷提升，據此，我們判斷未來深圳主題相關優質公司具有中長期投資價值。

　　反壟斷法改變不了巨頭的地位

　　問：如何看《反壟斷法》對港股上市好公司的影響？

　　楊德龍：反壟斷是為了防止行業失去競爭，行業發展開始滯後。其實全世界都在反壟斷，包括微軟、谷歌、亞馬遜都遭受過歐美的反壟斷的處罰，其實就是為了引入競爭。一旦壟斷之後，企業就可以躺着賺錢了，就不會發展。

　　《反壟斷法》對於互聯網龍頭企業可能會有一些衝擊，對他們現有業務有影響，但我覺得大概率改變不了它的龍頭地位，只是在規則上變得更加公平。

　　問：《反壟斷法》它在中國其實也存在了很多年，它不是説今天才有，但它在今年才慢慢去強調這個事情。背後的邏輯是什麼？

　　楊德龍：因為現在這些互聯網巨頭已經大到必須要管了，壟斷的程度已經太高了，且商家、消費者在他們面前沒有任何話語權。事物發展都是到一定程度不管不行了，因此才出台反壟斷這方面的措施。

　　預計年底前有相當一批股票會創新高

　　問：現在市場你是怎麼看的？

　　楊德龍：我覺得現在市場大幅下跌的階段已經基本結束了，並且這次下跌主要是市場的原因，基本面沒有變。其實有些好股票已經悄悄起來了，你看有些白龍馬已經是漲了20~30%了，其實有些資金已經開始配置好股票了。我覺得年底之前可能會有相當一批白龍馬股票會創新高。可能不是所有的，因為會有分化，但我覺得會有一批好股票會創新高的。

　　問：集中在哪個行業？

　　楊德龍：受益於經濟轉型，消費、新能源和科技三大行業可能會率先走出來。

　　問：在你看來今年還是很大的機會？

　　楊德龍：我覺得機會是跌出來的。這一波市場回調後把空間跌出來了。你想很多好股票跌了30%~50%了。

　　今年肯定要降低收益預期的。因為去年太好了，去年很多基金平均有40%多的收益率，今年大概率沒有去年好了。因為市場熱度有所降低，另外一方面，好股票也漲貴了，現在跟去年年初相比很多股票還是正收益的，因此要降低收益率預期。

　　但市場的總是出其不意的，不可能被你預料到的，也有可能超預期。

（文章來源：前海開源基金）