核心觀點
2021Q1-Q3，軍工板塊營收保持較快增速，歸母淨利潤加速增長。從我們跟蹤的103只軍工標的來看，2021Q1-Q3合計實現營業收入3,625.95億元，同比增長17.53%；實現歸母淨利潤275.76億元，同比增長45.37%。
收入確認的季節性影響2021Q3單季度業績環比下滑，對比前兩年曆史數據，Q3單季度環比下滑幅度收斂，同比增速較快，軍工板塊整體業績高景氣持續。此外，隨着行業產能釋放，規模效應有效提升了企業盈利能力，利潤同比增速快於營收同比增速。2021Q3單季度，103只軍工標的合計實現營業收入1256.21億元，環比下滑9.63%，同比增長9.38%；實現歸母淨利潤95.08億元，環比下滑12.58%，同比增長32.05%。
存貨和在建工程同比、環比增長表明軍工企業產銷兩旺並積極擴產，未來營收有望保持較快增長。從生產端來看，103只軍工標的2021Q3存貨為2,750.27億元，同比增長32.66%，環比增長5.66%；在建工程394.94億元，同比增長9.43%，環比增長2.19%。
分板塊來看，各細分板塊2021Q3單季度營收和歸母淨利潤保持同比增長。航空板塊和國防信息化板塊表現出較高的業績增速，建議重點關注。合同負債方面，航空產業鏈中上游企業，中航高科、中航光電、中航重機、中航電子等合同負債環比增長，説明產業鏈下游企業向中上游企業支付一定的預付款，中上游企業現金流狀況獲得改善。
我們認為，在建軍百年奮鬥目標牽引下，軍工行業有望迎來中長期高景氣。今年以來部分產業鏈中上游企業業績的快速增長，使得其估值與業績達到較好的匹配程度，隨着行業景氣度從中上游向下遊傳導，下游企業業績有望加速增長。我們看好軍工板塊未來表現，建議重點關注以下兩條主線：
1)航空航天產業鏈：航發動力、中航沈飛、中航機電、中航電子、中航高科、中直股份、北摩高科、鋼研高納、西部超導、盟升電子；
2)國防信息化：高德紅外、航天宏圖、七一二、國睿科技、紫光國微、中航光電、航天電器、振華科技、鴻遠電子、宏達電子、火炬電子。
風險提示：軍工產業鏈某一環節產能受限導致軍品交付推遲；裝備批產過程中出現質量問題導致交付推遲；軍品批量生產後價格降幅超出市場預期。
（文章來源：方正證券研究）