摘要：
美股在未來3個月內，也可能出現類似A股春節之後那樣級別的調整；A股當前調整主要反映的是宏觀流動性迴歸中性，微觀流動性從增量轉為存量博弈的格局，但基本面仍然非常強勁，相對抗跌。
核心觀點
當前美股迭創新高而A股陷入調整，A股當前主要反應的是宏觀流動性迴歸中性，微觀流動性層面，當前邊際增量資金放緩，從增量轉為存量博弈的格局。但是，A股基本面仍然非常強勁，尤其是受益於全球經濟改善的中國優勢製造，未來持續超預期的概率較大。在前期調整後，A股呈現結構性行情為主，β轉α的特徵，精選今年業績高增長，估值相對合理，又有成長邏輯的個股，將會在今年獲得正收益。美股方面，不斷創新高的原因跟去年7月之後A股不斷創新高的原因類似，流動性尚未持續收緊，而經濟卻在加速恢復，基本面和流動性形成的共振，但是從美聯儲最近的擴錶速度明顯放緩來看，美股在未來3個月之內，也可能會出現類似A股春節之後那樣級別的調整，屆時A股反而會相對抗跌。行業主線方面，疫情後中國製造業的“微笑曲線”已現。中國優勢製造將會成為未來五年最重要的投資主線之一。而碳中和碳達峯將會對部分行業和領域帶來新增投資需求和業績改善動力，也是貫穿今年全年的投資主線。
正文
為何美股迭創新高而A股陷入調整，如何應對
A股自春節之後陷入調整，HS300指數從高位調整。美股卻迭創新高。不過，自2019年開始，過去兩年多，滬深300指數的漲幅目前仍然是超過標普500的。而從2019年以來，A股若干次出現了領先於美股的調整，本次也不例外。
股票市場取決於基本面和流動性，可以解釋A股的領先效果。從2019年的貨幣政策來看，中國方面，2019年4月中國貨幣政策相對偏緊，但到了10月份，超額流動性重新轉正，2020年7月超額流動性明顯下滑，而2020年10月邊際放鬆後，2021年1月超額流動性重新轉負。因此，A股市場2019年4月調整，9月後加速上行，7月陷入階段性調整，而2月中旬之後，隨着流動性進一步邊際惡化，A股出現調整。
而美國方面，2019年12月份美聯儲總資產規模同比轉正，滯後中國兩個月，此後疫情爆發後，美聯儲加速擴表，美股加速上行，而9月份，美聯儲總資產增速出現階段性向下拐點，滯後中國兩個月；2020年12月總資產增速重新上行，仍然滯後中國兩個月。從四月開始，美聯儲總資產規模增速放緩，美聯儲擴表明顯放緩，但仍保持正增長。因此，美股仍有貨幣層面的支持。
中國的金融政策一向就有逆週期調節的特徵，由於決策效率高，當經濟出現問題時，能夠率先推出穩增長的政策，當經濟開始改善的就開始邊際收緊政策，避免經濟走向過熱。
因此，從歷史數據來看，中國的工業產出領先美國大約在半年左右。而目前，中國的工業增加值在加速上衝，美國的製造業出貨量才剛剛轉正。如不出意外，中國工業增加值增速峯值可能是在二季度前後，而美國的製造業出貨量增速峯值可能會在四季度前後。
總的來看，當前美股迭創新高而A股陷入調整，A股當前主要反應的是宏觀流動性迴歸中性，微觀流動性層面，在上期週報《資金面緊平衡下的機遇與挑戰》中我們分析了邊際增量資金放緩，從增量轉為存量博弈的格局。但是，A股基本面仍然非常強勁，尤其是受益於全球經濟改善的中國優勢製造，未來持續超預期的概率較大。在前期調整後，A股呈現結構性行情為主，β轉α的特徵，精選今年業績高增長，估值相對合理，又有成長邏輯的個股，將會在今年獲得正收益。
美股方面，不斷創新高的原因跟去年7月之後A股不斷創新高的原因類似，流動性尚未持續收緊，而經濟卻在加速恢復，基本面和流動性形成的共振，但是從美聯儲最近的擴錶速度明顯放緩來看，美股在未來3個月之內，也可能會出現類似A股春節之後那樣級別的調整。屆時，A股反而會相對抗跌。
總結
當前美股迭創新高而A股陷入調整，A股當前主要反映的是宏觀流動性迴歸中性，微觀流動性層面，當前邊際增量資金放緩，從增量轉為存量博弈的格局。但是，A股基本面仍然非常強勁，尤其是受益於全球經濟改善的中國優勢製造，未來持續超預期的概率較大。在前期調整後，A股呈現結構性行情為主，β轉α的特徵，精選今年業績高增長，估值相對合理，又有成長邏輯的個股，將會在今年獲得正收益。美股方面，不斷創新高的原因跟去年7月之後A股不斷創新高的原因類似，流動性尚未持續收緊，而經濟卻在加速恢復，基本面和流動性形成的共振，但是從美聯儲最近的擴錶速度明顯放緩來看，美股在未來3個月之內，也可能會出現類似A股春節之後那樣級別的調整。屆時，A股反而會相對抗跌。
行業主線方面，疫情後中國製造業的“微笑曲線”已現。中國優勢製造將會成為未來五年最重要的投資主線之一。而碳中和碳達峯將會對部分行業和領域帶來新增投資需求和業績改善動力，也是貫穿今年全年的投資主線。
（文章來源：招商策略研究）