是什麼決定了銀行股估值？

要聞 是什麼決定了銀行股估值？ 2020年5月10日 13:10:47 國信證券

全世界銀行股的估值都是偏低的，這不難理解，但我國銀行股估值尤其低，這就得説説了。難道我們銀行比起他們的真的特別爛嗎?

一、估值變化回顧

我國A股銀行股低估值的故事，一般是從2013年底開始説的。大約這個時間前後，銀行股整體PB跌破1倍，而後常年在低位徘徊。2014年底迎來大牛市，事後證明是一次“大水牛”，然後又跌回原形，我們可直接把這段牛市中的估值大起大落直接當異常值剔除掉。

2011年底以來的銀行股PB變化，大致就是四個階段：

2011-2013年估值下行

2010年開始，銀行PB就開始下行，而且降得特別猛烈，2011年底還有1.38倍，2013年底已經破1倍了，為0.94倍。降幅達到30%以上。

但如果這段時間你持有了銀行指數，倒也沒虧錢，銀行指標幾乎橫盤一動不動，都在2000點左右。這是因為當時銀行股ROE還特別高，每年達到21%左右，因此，兩年下來，BPS就上升了44%以上。PB估值掉了30%多，BPS漲了44%多，兩者一乘，=1，股價幾乎一動不動。

在絕對的盈利實力面前，不得不服。

2013-2016年低位徘徊

然後，從2013年底開始，到2016年，PB就在低位徘徊了，除中間一個大水牛外，估值未見修復。但這段時間ROE還是很高，處於18-20%間，所以，即使估值跌回原形，但股價卻隨着ROE在漲，沒再跌回原形。

2018年開始又回落

2018年初開始，PB見頂回落，持續下行。2019年底時，已經創出歷史新低了。結果2020年初受衞生事件打擊，從新低基礎上再度下探，現在處於一個前所未聞的極低估值水平，全行業已在0.7倍左右，部分個股甚至低至0.5倍左右。

短期內，影響PB變化還是盈利增速為主，至少用肉眼觀察，PB變化與g變化有一定的同步性，但有些時段也不同步。

理論上，銀行業是典型的週期性行業，其經營情況與宏觀經濟週期高度綁定，因此，其盈利表現應該與名義GDP週期較為同步。但現實中，存在一些因素導致兩者也不會精準同步。

在中速增長平台維持多年後，人均GDP會繼續提升，最終進入高收入經濟體行列。如果沒這平台，高速增長期結束後就直奔低增速去了，那麼就會陷入“中等收入陷阱”。

所以，我國GDP能否站住中速增長平台，成了非常關鍵的因素。

最後，上述邏輯，把每一個銀行業分析師，都逼成了宏觀分析師。