美股新股前瞻|淨利潤下滑25%，蓮外教育(LXEH.US)退港赴美

兩年前，曾滿腔熱情奔赴港上市，但受“送審稿”影響，基礎教育公司上市受阻，上市願望落空，兩年後，蓮外教育（LXEH.US）轉移戰場，將觸手伸向了美股市場。

智通財經APP瞭解到，蓮外教育近日前向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股説明書，AMTD和Loop Capital Markets為此次IPO的承銷商，招股書未披露發行股數和發行價格區間尚。該公司計劃將募集資金主要用於拓展業務和校園建設及維護，以擴充生源和壯大教師隊伍，以應對營運資金需求和潛在的收購計劃。

蓮外教育於浙江省麗水市從事K12教育，根據弗若斯特沙利文報告，從2019/2020學年的月平均入學率來看，該公司在麗水市民辦中小學（不含高中）教育機構中排名第二。該公司運營蓮都外國語學校和青蓮中學，截止2019年9月份，擁有在校生4558名和322名教師，2019年收入1.52億元。

值得注意的是，兩年前該公司赴港上市時，曾單獨羅列蓮都外國語學校幼兒園分部，但於2018年11月份已經出售，而高中部自2018/2019學年起，開始招收學生，不過截止2019年9月，僅有13名學生錄取入學。

該公司歷史收入維持低速增長，2020年上半年收入0.87億元，同比增長3.05%，近三年收入複合增長率6.6%，而盈利波動較大，整體呈下滑趨勢，上半年淨利潤0.27億元，同比下降24.9%，近三年淨利潤複合增長率-7.8%。

利用率接近飽和

蓮外教育主要收入來源於蓮都外國語學校，包括白雲校區和怡景校區，其中白雲校區為核心收入來源，2020年上半年收入0.8億元，同比增長3.03%，收入佔比92.1%，收入近三年複合增長率為26%，怡景校區收入佔比6%，高中部由於學生人數過少，基本沒有收入貢獻。學校整體收入貢獻98.2%，相比於2017年度的68.65%提升了29.55個百分點。

該公司這幾年業績增長緩慢，主要由於“經營一畝三分地”，在學校利用率接近飽和的情況下，並未進行擴張活動，在校生人數增長緩慢，於2019/2020學年擁有4558名，同比僅增長1.79%，而於2017/2018學年時，就有4524名學生，整體基本都沒啥增長。

白雲校區是該公司核心校區，於2019/2020學年小學和初中在校生2736名和1625名，合計4361名，佔比在校生總人數95.7%，而且這兩所校區學校利用率接近100%，期間分別為99.1%和95%。而怡景校區及高中部利用率雖然較低，但可容納的學生人數過少，若該公司不擴張校區或者收購學校，業績將可能無成長性，以及盈利有持續下滑風險。

蓮外教育在不同校區學費定價基準不同，白雲校區每學期每學期學費定價8700元，不過實際整體定價超過10000萬元，而怡景校區特色科每學期高達20000元，在住宿費方面，白雲校區定價850元，而怡景校區特色科定價2000元。該公司實際學費在政策基準的基礎上浮動50%。

根據招股書，該公司的白雲校區和怡景校區定位高端，2019/2020學年，白雲校區平均每名學生學費13000元，相比於2017/2018學年增長了22.64%，怡景校區自2018年9月1日起，每學期學費一直保持在每名學生20000元，高於白雲校區的學費。而2019年浙江省民辦小學和中學的平均年學費分別為人民幣10900元和18300元。

該公司學費高於浙江省水平，提價空間有限，且受限於學校利用率，學生增長空間基本被卡死，而且盈利水平整體處於下滑趨勢。

2020年上半年，蓮外教育毛利率37.99%，同比下降9.33個百分點，較2017年度下降4.6個百分點，淨利率31.33%，同比下降11.7個百分點，較2017年度下降10.2個百分點。該公司淨利率比較接近毛利率水平，主要為基本沒啥費用，主要為行政管理費，上半年管理費率為8.48%。

截止2020年6月，該公司現金及等價物有0.289億元，每年維持在2000多萬元左右的水平，負債率較低，為31.47%，其中有息負債率14.4%。

蓮外教育創始人兼董事會主席Fen Ye持有該公司90%股權，基本上算是私人的單體學校了，如果不上市，靠經營這幾個校區，Fen Ye每年也有幾千萬的利潤和現金流回流。但顯然這幾千萬現金並不滿足Fen Ye需求，從港股上市未果到現在赴美上市，可見其上市的決心，以募集更多資金擴張業務範圍。

投資者可能不會買賬

從行業來看，2019年，全國民辦中小學市場規模2384億元，近五年複合增長率20.1%，浙江省要低於全國水平，民辦中小學教育市場規模189億元，近五年複合增長率15.5%，預計未來五年複合增長率13.1%。此外，浙江省中小學在校生於2019年有100萬名，近五年複合增長率僅為2.6%。

浙江省民辦中小學市場分散，競爭較為激烈，在2019/2020學年，排名前十的參與者總數僅佔私立中小學學生總數的10.3％，未來行業有望持續整合，優勝劣汰，市場集中於幾家頭部企業。該公司談到收購及兼併是行業採取廣泛的措施，但送審稿對國內K12限制資本化，自建或是擴張的主要出路。

而受限於資產規模，雖然負債率低，但該公司賬上現金並不是很充裕，擴張需要資金，此次上市主要目的還是為了公司擴張鋪路。同時也存在股東想要通過上市退出，主要為K12資本化受限，成長依靠自建太慢，而且這兩年該公司也未曾擴建，收入及利潤表現也不盡如人意，不排除部分股東想要以上市方式高溢價退出的可能性。

綜上看來，蓮外教育歷史業績低速增長，未來成長性預期不樂觀，主要為學校利用率接近飽和，學生人數增長受限，若新建也需要一定週期，且盈利水平波動較大，整體淨利率呈下滑趨勢。自兩年前港股上市受挫後，該公司轉向赴美上市，鑑於其基本面，即使如願上市，投資者可能也不會買賬。