2022-04-11國金證券股份有限公司陳屹,王明輝,陳傳紅對天賜材料進行研究併發布了研究報告《一體化&新材料加持，龍頭有望穿越週期》，本報告對天賜材料給出增持評級，認為其目標價位為162.00元，當前股價為86.05元，預期上漲幅度為88.26%。
天賜材料(002709)
投資邏輯
電解液週期性波動，新型添加劑&新型鋰鹽助力龍頭穿越週期。電解液行業在6F週期上行時高自供比例具有較大盈利彈性，在週期下行時憑藉成本&客户優勢份額進一步提升。我們預計2025年電解液需求約為227萬噸。我們認為相較於上次週期，由於新型添加劑和新型LIFSI的加速推廣，為電解液廠商提供新的盈利增長點並增強產品競爭力，有助於進一步平滑週期。公司短期仍受益電解液上行週期，根據公司業績預告，2022年1月-2月公司實現營業收入33億元左右，同比增長260%左右；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤8.6億元左右，同比增長470%左右。長期看，公司新型鋰鹽LIFSI工藝領先&產能規模大，儲備二氟磷酸鋰、硫酸乙烯酯、VC、FEC等產品，產能釋放後將為公司注入新動能並進一步提升公司競爭力。
電解液產業鏈廣而深，一體化&循環化佈局降本空間大，龍頭成本優勢強化。電解液溶質、溶劑及添加劑由於品類眾多，產業鏈延伸度較大，覆蓋氟產業鏈、磷產業鏈、鋰等產業鏈，各個產品具有原材料的協同性和可循環利用性，具有深入一體化佈局的企業將具有較大的降本空間。公司產品佈局廣泛，在鋰元素、氟產業鏈以及對應的酸產業鏈均具有佈局，公司2021年6月募投加碼一體化產能。逐步構建了循環一體化產業鏈，同時掌握液態6F、液態LIFSI工藝，其單噸成本有望相較於晶體工藝進一步下降。
佈局正極材料磷酸鐵，提供新增量。公司佈局30萬噸（一期）磷酸鐵鋰產能已逐步放量，並規劃建設10萬噸鐵鋰電池回收項目，對應2.5萬噸磷酸鐵及6000噸碳酸鋰，投產後有望增厚公司營收超30億。
投資建議及估值
公司在電解液領域一體化持續深化，新型鋰鹽&添加劑佈局領先。我們預計2022-2024年公司歸母淨利潤分別為52、60、67億元，對應EPS為5.4、6.24、6.97元，對應PE為17.8、15.4、13.8倍，給予公司22年30倍估值，對應目標價為162元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險
下游需求不及預期風險。行業競爭格局惡化風險。限售股解禁風險。六氟磷酸鋰週期性波動風險。新客户拓展不及預期風險。產能建設不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司裘孝鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.54%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利6.96億，根據現價換算的預測PE為68.02。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為162.94。證券之星估值分析工具顯示，天賜材料（002709）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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