西南證券：給予飛科電器增持評級

2022-04-28西南證券股份有限公司龔夢泓對飛科電器進行研究併發布了研究報告《高端轉型成效顯著，Q1利潤加速釋放》，本報告對飛科電器給出增持評級，當前股價為54.63元。

飛科電器(603868)

投資要點

業績總結：2021 年公司實現營收 40.1億元，同比增長 12.3%；歸母淨利潤 6.4億元，同比增長 0.4%；扣非淨利潤 5.8 億元，同比下降 1.7%。單季度來看，Q4 公司實現營收 11.4億元，同比增長 7.4％；歸母淨利潤 1.4億元，同比下降17.6%。2022年 Q1公司實現營收 11.2億元，同比增長 27.5%；歸母淨利潤 2.4億元，同比增長 59.1%。此外，公司擬每 10 股派發 10 元現金紅利，共計分配現金紅利 4.4 億元，分紅率為 68 %。

主營產品提價順利，營收持續增長。報告期內，公司圍繞“研發創新”和“品牌運營”兩大核心競爭力，搭建多維產品創新矩陣，深化營銷渠道改革，推動公司營收保持增長。分產品來看，公司個護電器、生活電器、電工電器產品分別實現營收 37/1.8/0.3 億元，分別同比變動 11.2%23.1%/-23.7%。其中，公司的主營產品剃鬚刀營收實現了快速增長，我們推測公司剃鬚刀的營收佔比在70%左右。報告期內公司推出了感應式“星空剃鬚刀”、便攜式“太空小飛碟剃鬚刀”等創新產品，推動剃鬚刀產品結構優化。2021年公司中高端剃鬚刀新品銷售佔比達到 20.3%，剃鬚刀均價同比提升 25.2%，助力剃鬚刀營收快速增長。

直供化+精細化，渠道變革效率升級。報告期內，公司持續完善多元化渠道佈局，構建以 KA 終端、區域分銷等相結合的立體式營銷體系，持續推進渠道改革。在線上方面，公司持續深化線上“C 端化”改革，不斷提高自營電商運營水平，有效優化了產品結構。截止 2021 年末，公司已設立 19 家電商銷售子公司。在線下方面，公司持續推進線下“直供化”，將原有經銷商轉化為運營服務商，有效提升了公司對線下渠道的管控能力。此外，公司將全國區域分銷渠道劃分為 5大區進行扁平化和網格化管理，持續開發新的優質經銷商並進一步下沉式拓展，強化線下渠道運營效率。線上“C 端化”與線下“直供化”推動直銷比例大幅提升，2021 年公司直銷比例達到 38.2%，同比提升 27.1pp。

直銷+提價，毛利率大幅提升。公司通過提高直銷佔比及產品結構優化提升毛利率，充分平滑原材料價格波動風險。報告期內公司毛利率為 47%，同比提升5.8pp。費用率方面，公司銷售費用率為 19.2%，同比提升 7.4pp，主要系渠道改革及相關營銷投入增加所致；管理費用率為 7.3%，同比提升 1.5pp。綜合來看，公司淨利率為 15.9%，同比下降 1.9PP。未來隨着渠道運營、營銷投放的效率提升，公司銷售費用率或將有所優化，預期盈利能力將有所提升。

高端產品佔比提升，Q1利潤加速釋放。根據此前公司的 1-2月經營數據可知，受益於新品快速放量，2022年 1-2 月公司中高端剃鬚刀銷售佔比進一步提升至43.2%，剃鬚刀銷售均價也同比提升 47.6%。中高端產品佔比提升進一步推動公司盈利能力優化。Q1 公司毛利率同比提升 9.9pp 至 54.1%，淨利率同比提升4.2pp 至 21.1%。產品結構優化，渠道變革見效，公司利潤加速釋放。

盈利預測與投資建議。公司作為個護電器龍頭，產品渠道多維優化，運營提效，預期盈利能力穩步向好，預計 2022-2024年 EPS 分別為 1.99/2.40/2.85元，未來三年業績複合增速為 24.7%，維持“持有”評級。

風險提示：原材料價格或大幅波動、終端銷售不及預期、市場競爭加劇風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券林寰宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.65%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利8.11億，根據現價換算的預測PE為29.37。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級2家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為54.28。證券之星估值分析工具顯示，飛科電器（603868）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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