護城河之類的不多説，網上大把，這裏我們談談伊利的估值。在19年8月，伊利股份公佈股權激勵草案，當時雪球罵聲一片，都説這個標準太低了。當時的業績要求如下：
後來迫於壓力，股權激勵改為這樣：
這裏就增加了一條，70%的現金分紅比例。（我理解的現金分紅比例為拿出當你淨利潤的70%進行分紅。如果我理解錯了，請專業人士指正。）於是我進行了如下模擬首先是市盈率逐漸降低，最終降低到20倍市盈率。獲得如下情況。
目前是19年4月，此時市值1800億。於是我對2020年市值進行了調整。從1902億調整為1800億。此時我投入10萬元，利用每年的分紅再投入。最終獲得如下結果：
4年投資收益16.89%，年化3.98%。收益不是很好看，不過呢，如果伊利股份每年市盈率不便依然保持25倍市盈率。則為如下結果：
結果變為：4年投資收益44.04%，年化9.55%。這個年化收益率是否合理呢，我覺得是合理的。
首先，伊利股份無實際控股人，這就導致管理層一家獨大，只要不做過分的事情，股東拿他們沒辦法。其次，由於無實際控股人，管理層持股又少，就會想方設法從企業獲取利潤。
所以股權激勵、較高工資就成了合法利益獲取方式。在以上因素下，我要是管理層肯定要設置一個較為容易，又説得過去的一個目標。以這個目標作為估值依據本身就帶有安全邊際。
伊利股份是否會一直保持25倍市盈率呢，我認為是一個大概率事件。可以看下圖：
近5年伊利股份平均市盈率為24.73。再加上未來散户逐漸減少，機構增加，所以龍頭股的溢價也會相對提升。所以保持25倍市盈率是大概率事件。