房地產主業下滑，佈局新能源虧損，冠城大通“轉身”艱難

《投資時報》研究員 餘飛

房地產市場持續下行，四年前轉型新能源行業又虧損，冠城大通股份有限公司（下稱冠城大通，600067.SH）目前的處境，相當不妙。

日前，冠城大通披露的2019年年度報告顯示，其營收和利潤雙雙下降。2019年該公司實現營業收入77.87億元，同比下降3.96%，淨利潤為4.19億元，同比下降44.81%，業績波動較大。

《投資時報》研究員注意到，傳統房地產主業低迷，疊加新佈局業務遭遇打擊，是冠城大通淨利潤同比腰斬的重要原因。年報顯示，冠城大通房地產業務毛利率下滑嚴重，且該公司自2015年開始從事的鋰電池和電解液等新能源業務，亦處於虧損狀態。

除此之外，冠城大通年報中還有一些財務數據值得警惕。一方面，該公司截至2019年末貨幣資金同比減少50.89%，且籌資活動現金淨流量大幅下降。另一方面流動負債卻在增長，其中一年內到期的非流動負債同比增長幅度更高達451.66%，冠城大通面臨的償債壓力已經凸顯。

此份年報亦引起監管機構注意。4月18日，上交所向冠城大通下發監管問詢函，要求其就2019年年報的信息披露中相關事項進行解釋。

業績雙降 新能源佈局持續虧損

冠城大通無疑是家有歷史的企業，其前身是創建於1956年的福州電線廠。作為福州市最早的股份制試點企業之一，1997年冠城大通在上海證券交易所上市。

雖然該公司目前所屬行業為房地產開發，但漆包線才是其最初起家業務。或許是之前所從事業務與電力相關，自2015年起，冠城大通開始佈局新能源領域，並在鋰電池和電解液方面進行投入。

2015年5月，冠城大通與福建省福投新能源投資有限公司共同投資設立福建冠城瑞閩新能源科技有限公司，項目投資規模總額預計約人民幣20億元。

同年8月，冠城大通以人民幣6466.25萬元價格，競拍下福建創鑫科技開發有限公司53.22%股權，從而切入鋰離子電池電解液添加劑的研發、生產和銷售業務。

儘管持續在新能源業務領域進行投入，但其轉型效果卻難言理想。

冠城大通在年報中表示，公司鋰電池業務2019年面臨諸多困難，行業集中度提升進一步擠壓公司市場空間。電解液添加劑方面，因客户結構較為集中，生產工藝不夠穩定，公司近幾年運營較為困難。

數據顯示，2019年冠城大通鋰電池業務實現主營業務收入5597萬元，鋰電池電解液添加劑業務實現主營業務收入1489萬元，實施相關業務的兩家公司均處於虧損狀態，不過該公司並未在年報中披露更詳細的數據。

對此，上交所在問詢函中要求冠城大通補充披露近三年新能源業務相關子公司的淨利潤情況，並説明新能源業務虧損的原因；同時要求公司説明在新能源業務持續虧損的情況下，相關的資產減值準備計提是否充分，並且與同業對比説明存在的技術短板等。

新能源佈局未見成效，冠城大通賴以為生的房地產業務也出現萎縮。

《投資時報》研究員注意到，2019年冠城大通房地產業務收入為39.81億元，同比下降6.55%。收入下降的同時，營業成本卻同比增長14.48%，達17.14億元。結算面積和毛利率也同比下降。

針對公司下滑的房地產業務，問詢函要求冠城大通説明結算面積、結算收入以及毛利率下降的原因及合理性，相關因素是否會對公司業績產生長期影響。

短債攀升 資金狀況遭遇考驗

新老業務之間“青黃不接”，讓冠城大通的資金壓力逐漸凸顯。

年報顯示，截至2019年末冠城大通貨幣資金為17.01億元，同比減少50.89%，其中受限金額達8399萬元。

尤其值得注意的是，冠城大通短期債務大幅上升。2019年其流動負債達142億元，同比增長51.73%，其中一年內到期非流動負債為42.38億元，同比增長451.66%。

據現金流量表數據顯示，2019年該公司經營活動產生的現金流量淨額僅為1.06億元。籌資活動現金淨流量為-17.21億，同比下降168.45%。

冠城大通2019年主要財務數據

數據來源：冠城大通2019年年度報告

現金流壓力之下，冠城大通寄希望於發債予以緩解。4月3日晚間，冠城大通公告稱，證監會已核准公司向合格投資者公開發行公司債券。

雖然本次冠城大通公司債券發行規模為17.3億元，將用於償還公司債務、補充營運資金等用途。但以其目前的資金缺口，17.3億元債券的發行也難以覆蓋。

對於公司資金問題，交易所問詢函也表示關注。其要求冠城大通結合融資計劃以及資金使用安排等，説明貨幣資金、籌資現金流變動較大的原因，對公司經營的影響，並結合負債情況、財務費用和融資計劃等，説明公司後續債務安排。

冠城大通部分償債指標變動情況

數據來源：冠城大通2019年年度報告

除此之外，冠城大通的年報中還存在不少疑點。

年報顯示，該公司期末融資額達72.80億元，其中利息資本化金額達到驚人的39.32億元，而上一年度這兩個指標分別是77.42億元、1.36億元。利息資本化金額的激增，引發市場對該公司是否存在利潤調節的質疑。《投資時報》研究員注意到，其利息資本化金額佔淨利潤的比例高達735.04%。

對此，問詢函亦要求冠城大通説明利息資本化金額的審定依據和具體構成，並結合各筆借款利息資本化發生的時間和金額，説明本期利息資本化金額大幅增加的原因及合理性，是否存在調節利潤的動機。

更加難以理解的，是冠城大通在這樣的資金壓力和市場背景下，還在收購關聯方資產。

2019年12月25日，冠城大通公告稱，將以1.05億元受讓朗毅有限公司持有的福州大通機電有限公司（下稱福州大通）11%股權。同時，將以6290萬元受讓北京冠海房地產有限公司等持有的北京冠城酒店物業管理有限公司（下稱冠城酒店物業）100%股權。

此兩項關聯交易均為溢價收購，受讓福州大通11%股權對價1.05億元，評估增值率82.59%；受讓冠城酒店物業100%股權對價6290萬元，評估增值率75.05%。

面對越來越近的債務償還壓力，冠城大通將如何化解，值得關注。