2021-11-09東方財富證券股份有限公司周旭輝對當升科技進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：三季度量利齊升，加速擴產助力增長》，本報告對當升科技給出增持評級，當前股價為96.58元。
當升科技(300073)
【投資要點】
公司發佈 2021 年三季報， 公司前三季度實現營業收入 51.72 億元（同比+155%），歸母淨利潤 7.27 億元（同比+174.9%），扣非歸屬淨利潤5.14 億元（同比+126.6%）。其中 Q3 單季度實現營業收入 21.83 億元（同比+132.8%，環比+26.56），歸母淨利潤 2.8 億元（同比+136.6%，環比-5.8%），扣非歸屬淨利潤 2.23 億元（同比+96.5%，環比+26.4%）。
三季度量利齊升，公司業績持續超預期。公司 3 季度淨利潤同環比高速增長，主要來源於出貨量增長及單噸盈利提升。預計公司 3 季度出貨量 1.3 萬噸，環比 Q2 增長 30%，主要受益於常州基地產能逐步釋放。另外，預計公司 Q3 正極單噸盈利約為 1.6 萬元/噸，環比小幅提升，主要是受到公司產能利用率提升以及庫存升值的影響。三季度非經常性損益 0.57 億元，主要系中科電氣股權公允價值變動收益、比克的單項計提壞賬準備衝回影響。
利潤率小幅下滑，主要源於原材料漲價。三季度公司單季度毛利16.9%，環比-5.7pct。公司定價主要採取成本加成模式，3 季度在原材料成本大幅上漲的前提下，公司加工費保持平穩，一定程度上拉低公司毛利率。
產能持續擴張，助力業績增長。公司加速產能擴張步伐，公司上半年常州一期項目達產之後，預計現有產能約為 4.4 萬噸。另外常州二期、三期產能也在持續推進中，預計 3 萬噸產能將會在明年三季度逐步投放。同時，公司已經完成歐洲 10 萬噸產能的可研工作。產能的加速擴張將對公司未來業績成長形成良好的支撐。
海外客户佔比提升，加速佈局磷酸鐵鋰。客户主攻海外市場，目前海外客户佔比達到 60%-70%，包括 SKI、LG、三星等國際知名電池企業。伴隨海外車企對於磷酸鐵鋰接受度逐步提高，公司加速高性能磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰相關材料的研發，並積極開始產能規劃，有望成為公司新的增長點。
【投資建議】
考慮新能源車銷量持續超預期，下游景氣度持續提升，原材料價格上漲帶動公司產品價格上漲，我們上調公司 2022、2023 年營業收入，預計公司2021/2022/2023 年營業收入分別為 72.3/122.9/180.4 億元；我們預計2022 年公司上游原材料價格將維持高位，一定程度會對當年盈利造成影響，下調 2022 年公司單噸盈利水平。2023 年考慮公司產能建設超預期，原材料價格回落至正常水平，上調 2023 年單噸盈利水平。調整之後我們預計2021/2022/2023 年公司對應歸母淨利潤 9.1/12.9/18.4 億元， 對應 EPS 分別為 2.01/2.84/4.07 元，對應 PE 分別為 48/34/24 倍，給予“增持”評級。
【風險提示】
公司產能擴張不及預期；
原材料價格波動影響公司庫存收益
該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級24家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為101.09；證券之星估值分析工具顯示，當升科技（300073）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。