減碼呼之欲出，美聯儲如何避免又一次“削減恐慌”？

　　2013年5月，伯南克首次公開暗示“減碼”，引發美債收益率在半年內幾乎翻番

　　2013年5月22日，時任美聯儲主席伯南克在出席美國國會聯合經濟委員會聽證會時首次公開暗示，若經濟得以保持增長動力，美聯儲將考慮在“未來幾次會議”中宣佈縮減每月850億美元的購債規模。

　　此番言論令市場方寸大亂，十年期美債收益率從5月的1.66%，一路飆漲至年末的3.02%。

　　最終，美聯儲的減碼計劃推遲至2013年12月18日的公開市場委員會會議後宣佈。距離伯南克首次透露“減碼”意向已有210天。

　　2013年也被稱為“削減恐慌”（taper tantrum）年。

　　2021年8月27日10點，美聯儲主席鮑威爾將在華盛頓以線上形式出席傑克遜霍爾央行行長年會，並就美國經濟前景發表講話。

　　新一輪Taper呼之欲出，華爾街似乎認為這一次“削減恐慌”難重演。

　　事實上，截然相反的劇情正在上演。十年期美債收益率從今年3月末的1.75%震盪下跌，至8月初一度下探到1.15%。

　　美國減碼勢在必行

　　為應對2008年次貸危機引發的經濟衰退、挽救美國金融體系，從2008年底至2014年10月，美聯儲先後祭出史無前例的三輪量化寬鬆政策，總共購買資產約3.9萬億美元。

　　三輪量化寬鬆政策，一度令部分投資者麻木地產生錯覺：美聯儲的QE將永遠持續下去。

　　而這一次，“減碼”早已成為市場共識。

　　前紐約地區聯儲主席杜德利（William Dudley）在接受美媒採訪時表示：“上一次，投資者對美聯儲將如何行動一無所知。如今，投資者已經知道了遊戲規則（game plan），美聯儲將從減碼開始，直到削減計劃全面結束，才會開始考慮加息。”

　　另一方面，伴隨美國經濟從新冠疫情的打擊中強勢反彈，投資者對減碼的討論從今年初就已開始發酵。

　　2013年6月，美國失業率為7.5%，核心PCE通脹率為1.5%。

　　如今，美國失業率從去年同期的10.2%降至5.4%；核心PCE通脹率為3.5%，連續3個月遠超美聯儲設定的2%的目標。

　　美國銀行8月份全球基金經理調查（Global Fund Manager Survey）顯示，84%的投資者預期美聯儲將在今年年底前釋放減碼信號。其中，28%的投資者認為美聯儲將在8月26-27日的傑克遜霍爾央行行長年會上釋放減碼信號，33%的投資者認為這將發生在9月21日-22日的公開市場委員會會議上。

　　美聯儲會否誤判“德爾塔”？

　　美聯儲於上週公佈的7月FOMC會議紀要顯示，多數美聯儲官員認為今年開始縮減資產購買計劃“可能是適當的”。

　　紀要公佈後，美國銀行將美聯儲減碼時間表預期從2022年的1月調前至2021年11月。

　　此前，高盛的分析師把美聯儲在2021年11月FOMC會議上宣佈“減碼”的概率從20%調升至25%，預測12月宣佈“減碼”的概率為55%。

　　另一方面，在9月21日-22日的FOMC會議前，仍有重要經濟數據的公佈節點。其中包括，8月27日出爐的7月PCE通脹數據，和9月3日發佈的8月非農就業報告。

　　雖然，美國勞工部7月份非農就業報告顯示，新增就業人數為94.3萬，創2020年8月以來新高。然而，考慮到上述報告的取樣調查期為7月中旬，經濟學家擔憂，數據恐未反映出德爾塔變種病毒在美蔓延帶來的衝擊影響。

　　根據美國疾控中心（CDC）統計數據顯示，截至8月20日，全美7天移動平均單日新增新冠病例數為137188例，較一個月前暴漲230%。佛羅里達州、路易斯安那州、夏威夷州、俄勒岡州和密西西比州均於週日再度刷新歷史新高單日病例數。

　　8月20日，蘋果公司宣佈受“德爾塔”變異病毒影響，將員工通勤返崗計劃從10月推遲至明年1月。月前，臉書和亞馬遜也發佈了相似通知。

　　美國銀行首席美國經濟學家米歇爾·梅耶（Michelle Meyer）表示，考慮到近期美國新冠病例激增，美聯儲何時減碼仍在很大程度上取決於未來的經濟數據表現。美聯儲將確保美國經濟繼續取得“實質性的進步”後，才會宣佈減碼。

　　美國銀行8月份全球基金經理調查顯示，投資者認為，經濟面臨的最大“尾部風險”是通脹（22%），其次分別是“削減恐慌”（20%）、德爾塔變種病毒（19%）和資產泡沫（17%）。

　　美聯儲對市場的誤判並非沒有先例

　　第一財經記者翻閲美聯儲公佈的2013年度FOMC會議完整記錄顯示，早在2013年1月，時任美聯儲理事鮑威爾在會上表示，無論就業市場能否實現實質性改善，只要美國經濟持續改善，美聯儲應在年內退出購債計劃。

　　時年4月30日~5月1日的會議上，鮑威爾稱；“十年期美債收益率一度上探至2%，投資者正為減碼做準備，這是非常積極的。”

　　顯然，美聯儲錯判了市場反應。

　　此後的6月19日，當時任美聯儲主席伯南克在FOMC會後的新聞發佈會上暗示最快或於9月的會議開始縮減QE後，道指在三個交易日內累計跌約4.3%。

　　無獨有偶，2017年6月，美聯儲宣佈公佈收縮4.5萬億美元資產負債表的計劃，時任美聯儲主席耶倫當天在新聞發佈會上稱縮表過程是一場無聊、冗長的等待，猶如“眼瞅着等油漆幹”，並認為有信心市場將平靜以待。

　　投資者擔憂，這意味着或美聯儲無視市場震盪，任由縮表程序開啓“自動駕駛”模式。十年期美債收益率在三週內上漲近20個基點。

　　班諾克本全球外匯（Bannockburn Global Forex）交易公司首席市場策略師馬克·錢德勒（Mark Chandler）在接受第一財經記者專訪時強調，“德爾塔”變異病毒仍然是美國經濟復甦面臨的最大不確定性因素，因此美聯儲在減碼戰略上需要保持靈活性。

　　“減碼”影響已發酵

　　與2013年相比，此次減碼造成的市場震盪或將更大程度上體現在股市表現上。畢竟，新冠疫情後美聯儲祭出的空前流動性支持被認為是推動美股率創新高的基石。

　　The Leuthold Group首席投資策略師保爾森（Jim Paulsen）認為：“市場在幾個月前就開始消化削減購債規模的消息。於我而言，減碼的世界早在3月已經開始。”

　　過去6個月，標普500指數累計漲幅14.58%。同期，代表小盤股表現的羅素2000指數累計下跌3.71%。

　　投行斯迪富（Stifel）的統計數據顯示，全球M2貨幣供給同比增速在3月下旬達到22%，見頂後一路回落。該行預計，到今年12月，全球M2貨幣供給同比增幅或將回落至4%-5%。

　　該行測算顯示，自2009年11月以來，當全球M2貨幣供給增速出現同比回落時，同期標普500指數平均年率增速僅為0.8%。

　　該行首席股票策略師班尼斯特（Barry Bannister）在接受第一財經記者採訪時解釋稱，全球M2貨幣供給大幅放緩，將推動美元走高。

　　班尼斯特預測，布倫特原油期貨價格或在今年下半年降至55美元/桶，並帶動美國長期通脹走低。

　　他警告稱，標普500指數到10月底前或面臨10%的回調。

　　外媒統計顯示，華爾街大行平均預測，標普500指數年末點位為4328點，較上週五收盤有2.5%的下浮空間。

　　其中，美國銀行的分析師蘇布蘭馬尼安（Savita Subramanian）給出的預測最低，為3800點，意味着至年末標普500指數有近15%的回調空間。

　　另一方面，鑑於超預期的標普500企業盈利表現和低於預期的利率，8月5日高盛首席美國股票策略師科斯廷（David Kostin）將標普500指數年末點位預測從4300點調升至4700，較上週五收盤仍有5.8%的上浮空間。

　　高盛預計，到2022年末標普500指數有望攀升至4900點。作者：葛唯爾