大公國際呂柏樂：2022年中國宏觀經濟展望
疫情反覆擾動下，今年全球經濟呈現結構性修復特徵，主要發達經濟體表現出高通脹、低增長的修復態勢。明年疫情變化仍然是全球經濟復甦的主要擾動因素，奧密克戎毒株的暴發為明年經濟恢復帶來不確定性，樂觀估計下，隨着疫情擾動的減弱，明年全球修復態勢或將得到鞏固，主要經濟體陸續進入加息週期。在此外部環境下，明年我國經濟或將出現動能切換，外需回落，內需修復，穩增長與調結構並舉的背景決定了明年我國經濟將面臨“需求收縮、供給衝擊、預期轉弱”三重壓力考驗，預計明年我國經濟增速或將放緩至5%-5.5%區間，上半年穩增長壓力較大，基數效應影響下全年各季度增速或將呈現前低後高走勢。宏觀經濟政策以“穩”為主，跨週期與逆週期調控有機結合，政策發力適當靠前。概括來看，我們認為，2022年我國宏觀經濟將呈現如下特徵：
經濟結構持續優化，綠色生態農業、高技術製造業、生產性服務業有望獲得較快發展
2022年，我國經濟結構將持續優化。第一產業將保持穩步發展，隨着種業振興行動的持續深入，農業綜合生產能力有望持續提升。共同富裕推動下，農業農村現代化發展有望提速，綠色生態農業、智能農業或獲得較快發展。第二產業發展更注重提質升級，結構上向戰略新興產業、能源技術革新和產業鏈補短板方向傾斜，高技術製造業增加值仍有望保持強勁增長。第三產業服務業對經濟貢獻有望持續增長。生產性服務業與製造業發展聯動有望延續增長，生活性服務業受疫情影響或仍有波動，發展質量上將更側重於提升服務品質、滿足消費升級，新興服務業仍將保持較快發展。
投資需求預計保持平穩增長，房地產投資有望逐步走出下行通道，基建或將發揮託底作用，製造業仍將是支持投資增長的重要動力
隨着全球經濟的持續修復，明年我國經濟增長或將由外需拉動為主轉換為以內需拉動為主，投資仍將發力並充當穩增長的主力，且在政策引導下或呈現結構性特徵。2022年，房地產投資有望走出下行通道，房地產行業調控政策的連續性、一致性、穩定性仍將延續但邊際或有調整，在“三穩”以及地產金融審慎管理等要求下，購地資金來源審查、開發貸等制度已釋放邊際寬鬆信號，消費者觀望情緒在房企債務違約和房產税試點擴大的影響下短期難以徹底消除，但考慮到政府預期引導作用，剛需有望率先恢復，總體看房地產投資有望逐步走出下行通道。基建適度超前與跨週期調節的政策基調下，明年中央預算內投資下達進度將有所加快、地方政府專項債發行節奏將適度提前，但常態化滾動機制下專項債發行用途、項目審批管理並未放鬆，在保障經濟高質量發展、擴大有效投資、遏制新增地方政府隱性債務的要求下，基建投資將適度發揮穩增長的託底作用。在“保持製造業比重基本穩定，推進產業基礎高級化”的發展目標下，關鍵核心技術、國家戰略科技產業、綠色環保、技術改進將是製造業投資熱點，“科技、產業、金融良性循環”政策推動下，製造業投資資金來源仍將得到有力保障，綠色資源將對高質量製造業適度傾斜，製造業仍是支持投資增長的重要動力。
消費需求將延續復甦態勢，居民消費能力改善有望帶動商品零售保持增長，線上線下消費總體將同步恢復
2022年，消費需求將延續復甦態勢，在明年“外防輸入、內防反彈”的總體防疫思路不變、防疫部署更為精準精細的預期下，居民消費意願有望進一步增強。在促就業政策、共同富裕目標引領下，增加居民收入與減負並舉仍是明年重點，居民收入在與經濟增速保持適度匹配的基礎上，結構將進一步調整，有望帶動消費梯次循環升級，改善居民邊際消費傾向。從消費結構看，食品、飲料、日用品等必需品仍將保持平穩增長，部分升級類商品有望加速上升，汽車伴隨芯片生產供應逐步恢復將對明年消費增長形成一定支持，新能源汽車、綠色智能家電、綠色建材深入下沉市場有望提振相關消費。從消費渠道看，線上線下深度融合、電商創新綠色發展仍是未來發展趨勢，餐廳、旅遊、住宿等聚集型服務業因疫情零星反彈或呈現小幅波動，但通過政策對直播電商、社交電商、農村電商、跨境電商等新業態的引導，線上線下消費總體將同步恢復。
外貿短期韌性可延續至上半年，進出口增速下半年或將有所回落
2022年我國外貿出口韌性將延續至上半年，其後隨着海外生產恢復，我國出口或將有所回落，並將呈現量價齊跌的趨勢。在明年疫情形勢逐步趨緩的預期下，海外供給將得到修復，疫情期間替代性轉移訂單開始迴流，訂單量將逐步減少。同時，明年貨幣寬鬆退潮，海外消費國居民補貼下降，疊加前期耐用消費品購買量較大，後續消費動力減弱，也將降低我國外貿出口量。而隨着明年全球供應體系修復、流動性收緊，全球供給衝擊將逐漸減弱，同時伴隨國內保供穩價政策效果的進一步顯現，出口商品價格將隨之回落，且隨着海外主要運輸港口擁堵問題的逐步緩解，將帶動我國出口商品成本下降。
進口方面，明年我國進口也將呈現走弱趨勢。由於我國進口商品結構以上游能源品和原材料為主，明年除全球供給衝擊緩解帶來進口能源品價格回落外，在商務部最新發布的《“十四五”對外貿易高質量發展規劃》中明確指出，要優化進口貿易結構，擬實現糧食、能源資源、關鍵技術和零部件進口，這將擴大中國進口來源地，進口渠道多元化將有助於穩定進口商品價格。進口量方面，房地產發展承壓帶動建築、建材等上游產業鏈增速回落，對原材料、能源產品等進口總量上漲形成抑制。但年底進口關税税率的優惠調整以及明年《區域全面夥伴關係協定》（RCEPT）的生效將對明年進口增長形成一定助力，綜合來看，明年進口商品總量有望保持穩定，但在價格和基數效應下，進口增速或略有回落。
綜合來看，預計明年我國外貿進出口增速整體或將下行，但短期韌性較強，特別是外貿出口，海外預售訂單充裕對短期出口量形成支撐，供給衝擊的緩解可能在明年一季度之後，價格的回落或有一定滯後，預計明年外貿總體增速的變化將呈現前高後低、逐月回落的走勢，預計全年仍可實現外貿順差，順差額或可實現同比小幅增長。
供給端將向常態化迴歸，工業生產製約因素將逐步緩解，疫情變化對服務業恢復仍有擾動
受能耗雙控管制加強和結構性通脹的影響，今年我國工業生產呈現明顯的行業間和行業內分化特徵。採礦業、製造業工業產出增速下行，公用事業生產增速上行，上下游產業利潤也明顯分化，上游利潤擴張，下游利潤收縮。明年導致工業生產分化的因素或將逐步緩解，預計我國工業生產將向疫前常態化迴歸，分化現象將得到改善。從政策層面看，能耗雙控政策作為我國供給側結構性改革的主要抓手之一，短期政策約束仍然存在，但中央經濟工作會議對於能耗雙控政策執行層的理解進行了糾偏，並對短期矛盾的解決做了長效化安排，預計明年政策壓力較今年將有所減弱，上游採礦業生產或將有所回升，但高耗能製造業增加值增速仍將保持下行趨勢。從價格約束看，明年我國結構性通脹的緩解將釋放下游產業利潤空間，工業利潤將在上下游之間進行再分配，上下游利潤分化將逐步收斂。明年我國內需的修復速度可能難以完全對沖外需放緩的速度，需求端對工業產出的拉動力或將減弱，工業生產總體增速可能回落，工業企業總體利潤水平的增速或將有所放緩。此外，明年疫情仍存在較大不確定性，冬奧會等重大外事活動期間將階段性收緊防疫，服務業供給的修復也將受到一定製約。
PPI與CPI將出現趨勢互換，CPI-PPI負向剪刀差將逐步收斂
2022年我國通脹形勢或將出現PPI與CPI趨勢性轉換的走勢，推高我國上游成本的國內外因素將逐步消退，而內需的回暖和上下游傳導性的暢通，將推動CPI平穩回升，CPI-PPI負向剪刀差將逐步收斂。外部因素看，作為影響全球通脹的關鍵因素，明年全球油價不確定性較大，預計總體或將呈現先升後降的走勢，但供給端不確定因素較多，其中如伊朗重回原油市場或將改變原油市場供給格局。此外，明年全球流動性收緊將對全球通脹形成抑制，在流動性拐點之後，全球需求或將放緩，原油市場將再次出現供大於求的局面，油價或將有所回調，或帶動全球大宗商品價格回落。內部因素來看，我國自疫情以來一直保持合理適度的貨幣政策，流動性對上游成本的上漲影響較小，導致結構性通脹的內部因素主要來自能耗雙控和限電限產而形成的供給約束。近期決策層多次糾偏之後，預計明年兩高產業限產約束將不會出現今年的略極端情況，高耗能產業生產的約束或將邊際放緩，有助於緩解上游供需矛盾。
內外因素共同作用下，我國成本推動型通脹壓力將逐步緩解，PPI將逐步下行，但受外部因素限制，上半年回落速度可能比較緩慢，下半年或將加速下行。而隨着供需矛盾的緩解，上下游產業利潤將進行再分配，下游利潤空間釋放或將暢通價格傳導機制，對CPI價格回升將形成拉動。此外，明年豬肉價格觸底反彈對CPI也將形成一定拉動，全年CPI或保持平穩增長。CPI與PPI的剪刀差將逐步收斂。
政策層面，2022年我國宏觀政策將更加穩健有效，積極的財政政策更強調提升效能、適度超前開展基建等工作，穩健的貨幣政策更加靈活適度，強調結構優化、精準有效
積極的財政政策更強調提升效能、適度超前開展基建等工作。財政政策方面，明年財政政策將更加積極有為，一方面託底經濟實現穩增長，另一方面針對收入結構調整、民生工程和綠色基建等領域加大投入。首先，跨週期和逆週期調節將協同發力，刺激內需，明年財政實際支出規模相較今年或將有所擴大，同時支出節奏或將前置，一季度或將看到明顯成效。其次，在調結構方面，預計明年財政發力點更加強調精準性併兼顧長短期經濟增長的平衡。共同富裕、雙碳目標、人口老齡化和提升產業鏈安全是我國中長期範圍內主要政策重心，預計明年財政政策也將以這些關鍵領域作為主要政策抓手，在加強民生保障、調整收入結構、綠色產業支持、縮小區域經濟增速差以及產業補短板等方面加大財政支出力度，同時對今年以來因結構性通脹遭受利潤損失的中小微企業加強疫後扶持。
穩健的貨幣政策更加靈活適度，強調結構優化、精準有效。由於明年我國經濟恢復性增長仍面臨三重壓力，短期穩增長需求加大且當前結構性矛盾較為突出，12月份以來央行先後進行了全面降準、下調支農支小再貸款利率以及下調1年期LPR報價利率，均具有較強的信號意義，明年我國仍有4.05萬億MLF到期，預計明年央行流動性調控仍將採用OMO和MLF等常規工具熨平季節性波動，在基本面仍然偏弱的背景下，央行有再次降準、降息的可能，以保證銀行間流動性的合理充裕，調整時點或為配合財政發力有所提前，明年上半年或是降準、降息的窗口期。此外，預計明年貨幣政策調節會根據當前我國經濟轉型升級需要以及結構性矛盾調整的需求採用更多結構性工具進行精準調控。在我國“防風險、去槓桿、調結構”的經濟轉型大背景下，“雙碳”、支農支小、精準扶貧等領域將成為結構性調整的主要抓手，隨着碳減排工具落地，預計將對結構性寬信用的調解產生積極作用，綠色信貸規模或超預期，再推出類似定向降息直達工具的可能性也將增大。
總的來看，明年疫情雖然對經濟修復仍有擾動，但對我國經濟產生重大沖擊的可能性不大。明年我國經濟穩增長與調結構並行，增長動能由“外”向“內”切換，外需緩步回落但總體保持韌性，內需增長將向新動能轉變，重大基建項目對經濟形成一定支持，新型製造業快速成長對沖地產增速回落的影響，結構性通脹將逐步緩解。穩健的貨幣政策與積極的財政政策將聯動發力，政策節奏前置，預計明年宏觀經濟將在“穩”的總基調下，進行深度結構優化，經濟發展質量或將得到提升。
(作者：大公國際資信評估有限公司黨委書記、董事長 呂柏樂)