智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，首予周黑鴨(01458)“增持”評級，模式轉型疊加管理層紅利，預計2021-23E年將實現淨利潤415/706/896百萬元，結合可比公司估值，予目標價7.8港元，對應2022年PE22X。
國泰君安主要觀點如下：
轉型加盟模式，展店速擴張
公司於19年開始探索加盟模式(此前以直營模式為主)，並於20年開出首批598家加盟門店，主要以城市特許、單店託管兩種模式進行擴張、加密。截至1H21，共開加盟店1109家，佔門店總數48.8%，貢獻1H21營收16.4%。預計至2023年，公司總門店數將達到4000-5000家，預計至2023年特許門店數量佔比達70%以上，營收佔比40%左右。
多元渠道佈局，門店結構轉變
公司在疫情帶來的消費場景轉移的環境下，提升O&O佔比，佈局下沉市場，轉變店鋪結構：1)1H21互聯網O&O業務營收同比增長30%，銷售佔比達30%;2)截至1H21共在三、四、五線城市開店666家，店效達二線城市90%以上;3)同時，在機場高鐵流量迅速減少的背景下，公司開店策略以窗口門店為主轉向開拓社區街區門店為主，截至1H21，非交通樞紐店門店數量佔比88%，GMV佔比達72%。
管理層紅利釋放，激勵人數增加
公司於2018年引進曾就職於麥當勞、奧美、伊利、聯想等國際化大品牌的管理層，儲備價值3億港幣的股權激勵池，股權激勵每年滾動授予，分4年解鎖，綁定員工與公司長期利益。同時對中層KPI進行優化、培訓體系完善，構建公平、公正的職業管理人企業文化。1H21公司人均運營利潤較2019年同期提升11%。