券結模式又邁一大步！首隻類QFII結算模式基金髮行，迎券商與公募熱情“探班”，與現行兩大模式有何不同

財聯社（上海，記者 韓理）訊，作為公募交易結算的創新模式，券結模式近兩年得到了突飛猛進的發展，參與的券商越來越多，採用券結模式的基金公司也越來越多，從一級法人結算模式到券商結算模式，再到類QFII運作模式，近期券結模式又迎來了一次創新。

這一具有着強烈創新特色的新券結模式，也被稱為虛頭寸類QFII模式。在類QFII模式下，公募基金參照QFII模式，通過證券公司進行交易申報，由託管銀行進行結算，在這種模式下，資金存放在託管銀行的託管賬户，無須銀證轉賬到證券公司。這也成為類QFII模式的與一般券結模式的最大不同點。

在廣發證券看來，虛頭寸類QFII模式有四個亮點：一是虛頭寸，即以虛頭寸指令對接，資金無需三方存管；二是佣金計提，即以結算數據為依據，不劃扣佣金，清算無尾差，同時提高資金利用率；三是交易交收主體分離，化解券商正回購擔保交收規模瓶頸；四是日終資金對賬，實現券商與託管行系統對接對賬，防範資金結算風險。

“簡單講，類QFII模式下，結算又回到銀行託管，就重新兼顧了託管行的利益。”有行業人士分析稱，“虛頭寸指令對接，即產品資金集中存放在託管行，無需三方存管，不需要銀轉證存入證券公司開立的資金賬户。”

券結模式迎創新，虛頭寸類QFII模式來了

博道基金是首批試水券結模式的一批基金公司，正發行中的新基金——博道盛興一年持有同樣採用券結模式。這隻產品所採用的券結模式就是以類QFII模式進行了創新。

這也是廣發證券、興業銀行、博道基金三方聯合，自主設計研發的虛頭寸類QFII模式，為市場各方機構提供了新的交易結算模式。由於對三方系統有較高要求，這其中的科技投入成為亮點。首先是三家機構都擁有比較強的信息技術系統建設能力，如博道基金旗下產品的交易清算系統全部自主開發，這就為公司能夠解決類QFII產品的運作痛點提供了強有利的自主開發及建議權。

從一級法人結算模式到券商結算模式，再到類QFII運作模式，這無疑又是一次巨大創新。

如何理解類QFII模式模式與一般券結模式的不同？

記者瞭解到，一般券結模式下，基金公司通過證券公司交易系統參與交易，證券公司交易系統對基金公司的交易指令進行驗資驗券、異常交易等合規性校驗，並由券商負責結算。這樣的模式下，資金分散管理，證券交易資金需實際劃撥到券商，資金劃撥時間受到銀證轉賬時間範圍限制。

進行創新後，產品資金不是集中於原來的證券公司資金賬户，而是集中存放在託管行。從程序中，需要做到的是將託管行和券商打通。這一舉動，免去了資金轉換的步驟，同時發揮了銀行和券商的作用。在業內人士看來，這是一個基金、券商、銀行三方共贏的模式。

記者在採訪中還了解到，原有QFII模式中相關三方之間存在無法高效運作的痛點。原有QFII多采用郵件、EXCEL、電話等溝通方式來實現三方之間的管控、監督與信息傳輸流程，互相的交易及清算等主業務系統之間未形成三方相對統一的標準化傳輸接口。

此次博道基金、廣發證券、興業銀行三方合作的類QFII模式試點產品，解決了該類產品高效運作中的上述痛點，在系統直連、賬户管理、場內清算、場外清算等多個環節完成了系統升級改造，三方還協同交易所、結算公司進行系統聯測等工作。

券結模式在2022年迎來爆發

從2017年底發起首批試點，再到2019年初試點工作轉入常規，公募基金採用證券公司交易模式業務已有4年。不過券結模式迎來爆發，還是在2021年。根據Wind數據，2021年全年一共有144只新成立基金採用了券結模式。

2021年2月1日，南方興潤價值一年持有實現了“一日售罄”，該基金髮行份額為148.69億份，是目市場上發行份額最大的券結模式基金。

去年末，睿遠基金髮行的睿遠穩進配置兩年持有成為年末爆款。受限於募集上限，最終該基金髮行總規模為99.51億元，這隻基金是發行規模僅次於南方興潤價值的券結基金。

此前，在2020年發行份額最大券結基金是蜂巢添禧87個月定開債，達79.90億份；2019年發行份額最大的是睿遠成長價值，達58.74億份；2018年發行份額最大的是東方阿爾法精選，達11.64億份。

2021年新成立144只的券結基金，相較於前一年的62只，同比增長了132.26%。今年以來，截至2月22日，已經有23只券結基金成立。

在這其中，除了根據要求必須使用券結的基金公司，一些老基金公司也開始陸續發行採用券結模式的基金。比如中歐基金的中歐多元價值三年持有、華安基金的優勢精選、天弘基金的天弘MSCI中國A50互聯互通等。

此外，還有存量基金開啓券結模式的轉換。比如，在2021年6月30日成立的大成核心趨勢混合，在成立三個月之後，大成基金髮布公告稱，為更好地滿足投資者的需求，提升大成核心趨勢混合基金的市場競爭力，於9月10日啓動了該基金證券交易模式的轉換工作，上述轉換工作已於2021年9月10日完成。

券結模式是券商與公募的雙向選擇

大成基金券商業務負責人認為，隨着券商從原來傳統的經紀業務模式加速向財富管理業務轉型，他們希望推出更多定製化、個性化的產品用於維護及開拓高淨值客户羣體，在此背景下與基金公司開展券結產品的合作。

“對券商來説，發行券結產品可以根據高淨值客户羣體的投資需求，選擇匹配投資需求風格的基金經理。”在上述負責人看來，向高淨值客户提供定製產品，能更好地滿足投資者個性化的需求。

一家採用券結模式的公募基金人士告訴財聯社記者，隨着財富管理轉型提速，券商希望通過與優秀基金管理人深度合作，將散户機構化，提高市場份額佔比，實現彎道超車。

“其實散户機構化，是經紀業務交易佣金競爭後的必然選擇，隨着散户的佣金費率下滑，券商以往經紀業務模式的獲利空間已經很小。”在他看來，相比起萬1左右的交易佣金費率，券商通過基金代銷帶來的佣金在萬7至萬8的水平，發力基金代銷，也意味着券商佣金收入的提升。

“基金產品轉向券結產品代銷，對於投資者來説，可提升客户體驗，對於券商來説，一個重要體現在佣金收入上，除了正常佣金分成，還有加‘槓桿’的部分，即來自銀行銷售部分基金的成交佣金。”上述公募人士稱。

除了佣金收入以外，產品的客户維護費也能將券商跟公募基金的利益更深度綁定。財聯社記者瞭解到，目前公募基金的管理費中，涵蓋了結算給代銷渠道的客户維護費。

一般來説，代銷渠道按照保有規模的大小得到相應的客户維護費。對於個人客户而言，代銷渠道的客户維護費最多佔管理費的50%，該費用按日計提，按季度結算。如果代銷機構的保有規模越大，客户維護費也就更可觀。

券結基金可以通過“結算費＋客户維護費”，使基金公司和券商利益高度一致。“對於基金公司而言，以往券商賣產品是前端激勵，利益導向決定了一些券商在存在‘倒量’衝動，但基金公司則希望各方共同穩定產品的保有規模，券結模式讓雙方利益更為一致。”另一公募基金人士也表示。

“事實上，基金公司也希望通過這種方式，在託管行外增加券商作為主銷渠道之一，將利益與券商一致化，提高首發銷量和留存。”上述人士説。