光大證券 殷中樞
通威股份已順利完成2.14億股非公開發行股票發行有關工作，共募集資金淨額59.43億元，發行價格28元/股，參與配售的機構包括泰康人壽、易方達基金、大成基金、高瓴資本、睿遠基金等;本次募集的資金將用於眉山二期(7.5GW)和金堂一期(7.5GW)等兩個210大尺寸電池項目建設。大尺寸電池產能穩步提升,強強聯合完善光伏全產業鏈一體化佈局。兩個210大尺寸電池項目在2021年順利投產後，公司210電池產能將突破20GW，總產能突破40GW至42GW，電池龍頭地位穩固，在21年電池環節產能過剩的背景下仍能通過成本管控優勢和大尺寸電池的溢價保障自身的盈利能力。此外，公司和天合光能合作投資光伏全產業鏈項目，(1)進一步鞏固自己在硅料端的領先地位;2)持續加碼210投資，高效產能更迭加速推進(15GW電池有大概率仍為210電池);(3)佈局硅片環節，在全產業鏈一體化發展上實現突破。
龍頭企業盈利能力短期仍有保障
在2019年價格陰跌的背景下各硅料企業在彼時並未制定擴產計劃，疊加硅料產業化工屬性帶來的擴產週期較長(約1-2年)和已有產能彈性較小等特點,2021年上半年基本不會有新增硅料產能;通威、協鑫、大全等一線企業後續的擴產產能有望於2021年底至2022年上半年釋放，因此亦不會對2021全年的硅料實際供給提供有效增量。因此在我們預計2021年全年光伏新增裝機量150-170GW(取決於疫情、組件價格等多方面因素)的前提下,硅料需求在50-60萬噸;2021年硅料名義產能有望達70萬噸，但實際產能仍在55萬噸左右，因此硅料環節的供需緊平衡態勢在2021年仍將持續，對硅料價格和相關企業的盈利能力起到一定的支撐作用。公司樂山二期(3.5萬噸)和寶山(4萬噸)項目有望於2021年Q4投產,屆時公司硅料產能市佔率有望超20%，龍頭優勢進一步凸顯。
投資建議
2021年光伏新增裝機高增長確定性強，硅料作為供需形勢相對最緊張環節(老舊產能陸續退出且新產能增量有限帶來的供給偏緊)有望對其價格及相關企業盈利能力起到保障,通威股份作為硅料絕對龍頭擴產節奏行業領先，未來市佔率將進一步提升，且在大尺寸電池/組件環節的佈局也將給公司盈利能力提供有力支撐。我們維持原盈利預測,預計公司20-22年歸母淨利潤為50.87/59.71/69.03億元(20年盈利預測包含約12億元土地出售帶來的非經常性損益)，對應20-22年EPS為1.19/1.39/1.61元，當前股價對應20-22年PE為24/20/18倍,維持“買入”評級。
風險提示：高成本或二、三線產能退出低於預期;輔材價格上漲致光伏組件需求下滑。