今天看到某刊官方賬號發佈的一篇關於上市公司大亞聖象的文章，越看越覺得有什麼問題，終於忍不住，還是以我自己的角度來解讀一下這家公司。由於本人的財務背景，所以文章和他們的着重點不一樣，但是結論也不一樣，那是因為，他們的有些數據分析和得出的結論確實是存在嚴重問題的。
還是直接上圖吧：
這是大亞聖象公司從2009至2020年12年的年報數據彙總，其中圓的大小代表營收規模、左右位置代表淨利潤大小，高低位置代表營收增長率。
我們首先看到的是圓的大小差不多，這就是説這12年大亞聖象公司的營收幾乎沒有怎麼增長，平均年增長率只有1.1%。這從上下位置代表的增長率看得更清楚，增長或者下滑都在15%以內。
左右位置代表的淨利潤還有點特色，前6年集中在一起，在1-2億元的水平；2015、2016兩年是營收出現大幅下滑的兩年，反而淨利潤開始大幅增長，直到最近4年淨利潤集中在5-7億的水平。確實是相當厲害的，因為一般公司都是靠營收增長而淨利潤創新高，靠反向操作增長淨利潤是不太符合邏輯的，除非一種情況，營銷模式調整，營銷費用大幅減少。我們先把這種猜測放一下，後面再來分析是不是這樣情況。
我們再來看其傳統圖表的情況：
營收走了兩條拋物線，最低為2009年的64.3億元，最高為2014年的84.4億元。在2014年增長到最高點後，連續兩年營收下降10%左右，而淨利卻反向增長了94%和70%，導致平行的兩條增長線在此出現大幅反向波動，俗話是“鼓了一個大包”。直到2017年重新恢復同向變化，這時淨利潤增長爬到了營收增長的上方，應該是經營全面優化，盈利能力明顯增強的信號。但好景不長，2019年兩條增長線第二次交叉，2020年淨利潤增長率再次落後於營收增長率。
我用一句形象的話來比喻大亞聖象這12年營收和淨利的變化情況，那就是“辛辛苦苦十二年，最終回到增長前”。但也並非與12年前完全一致，其淨利潤已經是12年前的3倍，如果能維持這一模式，説明大亞聖象這12年的努力還是值得的。
但是，其2021年1季度的季報也公佈了，共實現了6842萬的淨利潤，也就是説，大亞聖象全年要實現2020年6.3億元的淨利潤也是壓力山大的。
接着我們就要糾正某媒體所説的毛利率下降問題，以下是大亞聖象公司近12年的營收和毛利率變化情況：
從上圖來看，營收和毛利率走了一個“雙螺旋”圖形，那就是營收增長的時候毛利率下降，營收下降的時候毛利率上升，但總體卻是上升的，差不多前7年時間就增長了10個百分點。而2020年的毛利率卻在營收與2018、2019年基本相當的情況下，下降了7%左右。
那是不是行業或公司的市場情況發生了較大的變化呢？其實並不全是，大亞聖象公司在其年報中已經清楚地説明了：“根據新收入準則 2020年公司將銷售運費2.5億元，銷售安裝費2.48億元重分類至營業成本，公司因此毛利率下降 6.9%。扣除上述調整公司毛利率與2019年基本持平。”
我們將此還原後，圖形是這樣的：
是的，2020年大亞聖象與2018和2019年除淨利略有下降以外，各項表現基本是差不多的，甚至2017年就表現出這種狀態。
我們不能説大亞聖象就發展得很好，因為一家公司如果增長率低於國家GDP的增長率，那麼實際上就是在退步。長達12年，只有1%左右的平均增長率，對大亞聖象來説是不正常的。幾年幾乎相同的業績，也顯得公司沒有活力。
那麼我們先前所説的，其2015和2016年營收下降反而淨利潤上升，是不是改變營銷模式導致收入下降，但營銷投入更大量而減少導致的呢？我們看下圖就明白了：
答案非常明確：不是，其營收下降應該是市場，特別是與其密切相關的房地產市場的發展相關，我們查詢了其他與其類似的上市公司，這些公司也存在類似的問題，2015年普遍營收下滑或者持平的情況。
那麼，其利潤上升的原因是什麼呢？其實就兩個，其中之一是毛利率上升，導致利潤空間增加，但其營業費用和管理費用佔營收的比重也是增加的，差不多合計增長了5個百分點，也就是抵銷掉了一半左右毛利率增長帶來的利潤。
另一個原因是財務費用下降，財務費用在2011年佔營收比達到4.4%，2018年只有0.1%，就算2020年有所增長，也還只有0.9%。查看其歷年年報後得知，其貸款下降了近七成是財務費用下降的重要原因。
大亞聖象在營收增長乏力的情況下，保守經營，降低財務槓桿率，其實是非常正確的選擇，開源不容易，節流總可以吧，先穩住基本盤，後續看清楚後再來謀發展。
最後還是老規矩，要看看大亞聖象的研發費用情況、分產品營收和國際化情況，先看其研發情況吧：
應該説，大亞聖象公司還是比較注重研發的，雖然其研發支出不能跟高科技公司相比，但研發費用也是逐年走高的，只是2020年受疫情的影響投入有所減少。
分產品營收構成情況：
其七成以上的營收還是木地板，另有兩成是中高密度板，其他新產品的營收比都比較小，2020年木地板營收佔比還增加了3個百分點，但中高度密度板降低了5個百分點。這應該和對其板材需求的傢俱等行業前期開工率不高有關，具體情況可能還要2021年再觀察。
從其分產品的毛利率來看，其優勢產品還是木地板，其他產品除了佔比不高以外，毛利率也偏低，特別是第二大產品“中高密度板”16%不到的毛利率，確實有點低了，扣除期間成本後，很有可能是虧損的。
那麼國際化情況呢？
別以為大亞聖象公司僅僅只有國內市場，其實也在向國際化方向發展，2019年有12%的營收來自國外，2020年微降至11%。
大亞聖象的情況應該是這樣的，主力產品木地板，是其強勢產品，但增長乏力。而導致這一現象的原因，應該和近兩年房地產市場有關，高房價、低成交率，導致實際需要裝修的房源增長並不明顯。當然也和裝修市場的連鎖化、互聯網化有關，大客户的議價能力還是要強於零散客户的，但這一影響應該還不大，還要過一兩年，看普及的情況才能下結論。
第二大產品“中高密度板”，主要是行業客户，也就是傢俱廠之類的客户，由於也受新房交付和裝修的影響，增長乏力且產品提價困難，反向壓縮供應商（大亞聖象公司）的價格，這些客户的議價能力相對還是較強的。由於其毛利率受運輸費的影響無法分產品還原，我也無法得出其各大產品的毛利率變化情況，但這是製造業現在普遍存在的情況，相信他們多少也存在。
大亞聖象公司應該具有一定的代表性，自身和國家經濟發展到一定階段，需要尋找新的增長點了，擴展新產品是一個思路，現在看效果不太好；那麼擴展到新市場，把國外市場做大是不是也可以考慮呢？