《投資者網》馮笑
現代經濟學最偉大的經濟學家之一約翰凱恩斯創立的宏觀經濟學，與愛因斯坦的相對論及弗洛伊德的精神分析法並稱為20世紀人類三大知識革命。被稱為“宏觀經濟學之父”的凱恩斯在談及投資經驗時，提出了著名的“凱恩斯選美理論”。
凱恩斯認為，在一場選美比賽中，並不一定是最漂亮的美女能拿到冠軍，而是獲得投票最多的那一位。同理，在投資中，也並不一定是財報數據最出彩的公司才能獲得高額回報。
3月31日，中國匯融金融控股有限公司（簡稱“中國匯融”，01290.HK）發佈2020年業績公告，在公司營收、淨利潤皆出現同比下降的情況下，中國匯融股價逆向上揚，股東拋售寥寥，對公司可謂信心十足。自業績披露起至4月27日，中國匯融股價增幅接近10%，同期跑贏恆生指數約9個百分點。
在這場選美大賽中，財報數據並不漂亮的中國匯融，卻得到一眾股東無條件信任投票，《投資者網》將通過4月26日發佈的年度報告解析，為何2021中國匯融的發展前景或將大超預期。
難以複製的實力及領先行業的轉型
自2013年底登陸港交所起，中國匯融從一家“典當企業”逐步佈局至今，實現了到典當、小貸、轉貸基金、商業保理、保險代理、投資於一體的綜合性金融服務集團的轉變。作為中國匯融的“根”，其旗下蘇州市吳中典當有限責任公司（簡稱“吳中典當”）順勢轉型，未來想象空間廣闊。
由於監管對典當行業經營規模的嚴格把關，註冊資本是行業內繞不過的硬門檻，是典當行的核心競爭力，也是衡量典當企業估值的第一標準。
1999年成立的吳中典當，現註冊資本達到人民幣10億元。如此雄厚的資金實力不僅僅在長三角地區，甚至在全國範圍內都寥寥無幾：同為典當行業內的某頭部企業，其在某省份數家典當行註冊資本合計不超過3億元，就已是該省份排名第一的典當企業。而吳中典當足有其3倍之多。
典當的收益主要組成部分來源於利息及管理費，而二者皆根據所當物品評估價值的一定比例收取。近年來，越來越多的典當行選擇主營經營房地產典當，主要是因為房地產評估價值容易、處置變現門檻低。而房地產典當在收益模式上，僅能收取利息而沒有管理費收入。2020年，監管一方面要求典當行“迴歸本源，逐步壓縮房地產典當業務比重”，另一方面要求借貸利率不得超過四倍LPR（即年化利率15.4%），使得大部分典當行經營日趨困難，而吳中典當則通過及早佈局、順勢轉型而成功規避了上述不利局面。
2020年，中國匯融推動了旗下吳中典當品牌的全面轉型升級，強調民品典當為發展重心，大面積實施門店裝修升級，開展品牌宣傳，強化黃金、首飾、鑽石、手錶等典當品類的市場領先地位，創造性推出藝術品典當業務，成為國內目前為數不多的開展藝術品融資業務的金融企業。
以藝術品典當為例，藝術品典當比房地產典當具備更大的想象空間。在藝術品收藏家之間日常流通的藝術品，其價值與一二線城市城區住宅相差無幾，而其中亮相過拍賣會的稀缺藝術品更是價值連城，可以輕鬆媲美深圳、上海、北京等核心城市的豪宅。更為重要的是，藝術品典當還可以收取管理費，使得綜合收益遠高於房地產典當。作為民品中平均單價最高的當物品類，藝術品典當可謂是具備着房地產典當的規模化效應，還可以收取額外的管理費。
藝術品典當業務對典當行鑑定、評估及處置能力要求極高，1999年便成立的吳中典當底藴深厚，坐擁“一騎絕塵”的十億註冊資本，軟、硬實力兼備，具有難以複製的競爭力。根據行業普遍利息及管理費標準計算，隨着吳中典當藝術品典當業務的全面拓展，其資產回報率將較開展純房地產典當業務時有20%以上的增幅。
與時俱進的金融創新和百強民企的堅實支撐
中國匯融在典當業務推陳出新的同時，其科技金融業務展現出驚人的發展潛力。
根據中國匯融2020年年報，旗下主要致力於開展商業保理、供應鏈管理、香港業務等供應鏈金融服務的科技金融事業部，於期內1103.7萬元的經營收入中，經營成本僅僅13.2萬元，毛利率達到98.8%。
作為科技金融業務的重要抓手之一，中國匯融旗下蘇州匯達商業保理有限公司（簡稱“匯達保理”）註冊資本1億元，國資參股比例達40%。國資背景的加持，使得匯達保理能夠輕鬆獲取到銀行融資，目前主營業務為工程保理。該類業務的特性是賬期較長，金融需求較大，且風險較低。自2016年設立以來，匯達保理始終保持着不良資產為零的良好經營狀況。
供應鏈管理業務，依託雲計算、大數據、區塊鏈等技術手段，面向上市公司、國資企業及大型跨境電商，以消費電子、糧油、白酒、牛奶等細分領域為切入點，整合上下游及銷售渠道資源，提供多元化的商品貿易及供應鏈金融產品。目前業務已經覆蓋國內十餘座城市。
香港業務，主要依託於中國匯融旗下的匯方投資有限公司開展，擁有香港頒發的放債人牌照，目前正在積極與香港本地的大型持牌機構合作開展供應鏈金融業務。
科技金融事業部，雖然是中國匯融版圖內年輕的成員，卻擁有快速的增長速度與廣闊的未來前景。其中，起到重要輔助作用的便是蘇州市吳中區的龍頭企業，組建於1993年的江蘇吳中集團。
吳中集團連續九年蟬聯“中國民營企業500強”、“中國服務業企業100強”、“蘇州地標性企業”等榮譽，早已覆蓋城市開發與運營、金融服務、汽車銷售、教育及康養等多維度產業，2019年實現營業收入238億元。中國匯融便是脱胎於吳中集團的金融板塊。
由於供應鏈金融的產業特性，供應鏈金融服務商需要承擔起對鏈上企業資質與信用評估的職能，因此，優秀的供應鏈金融服務商更加需要龐大的企業集團的資源導流與支持。中國匯融執行董事兼首席財務官、科技金融事業部總經理張長松表示：吳中集團與中國匯融形成了一張“標杆龍頭民企”與“港股上市公司”的閃亮名片，為中國匯融科技金融業務的拓展提供了強大的信譽背書。
供應鏈金融的最大特點之一便是其具備明顯的“馬太效應”，即行業內具有競爭力的公司更容易在規模方面形成指數型的增長。隨着商業保理業務規模的逐步擴大，中國匯融的科技金融業務將逐步滲透到更多的產業場景，伴隨着極具吸引力的毛利率，想象空間巨大。
日趨完善的生態與未來可期的佈局
中國匯融業績下滑，股價卻一路上揚的另一原因，便是其逐步對全金融生態圈的滲透與全國化擴張的加速。
近年來，中國匯融組建了保險代理事業部，旗下的匯方安達保險代理品牌填補了中國匯融在保險領域的空白。匯方安達一方面利用平台資源，落地同吳中區住建局合作的建築意外險共保體，並即將推出農民工工資履約險、建工履約險等共保體。
中國匯融總裁助理、保險代理事業部總經理周俊指出：共保體的特性使中國匯融未來在區域內的市場份額，可以達到穩步上升的趨勢。對於投保單位來説，保險費率相對較低，而對於保險公司來説，共保體大幅降低了客户渠道拓展的經營成本。作為純中間業務，保險代理業務在規模擴張的同時，不需要公司付出額外的資本投入。另一方面，組建精英保險人團隊開展自拓業務，在面向大中型本土企業、外資企業銷售財產險的同時，亦服務於吳中集團體系內部提供一攬子保險解決方案。吳中集團旗下六十餘家成員企業形成的保險需求將極為可觀，也為中國匯融自拓保險業務提供龐大的業務基礎，從而平穩度過產業佈局初創期。未來，匯方安達還將藉助互聯網保險代理概念，開拓出嶄新的多元化保險運營模式。
中國匯融的金融生態佈局並不僅於此。近年來，中國匯融在夯實債權業務的基礎上，在股權投資業務上動作頻頻。利用其在蘇州的競爭力優勢，重點發掘具有極高潛力的初創企業，進行股權投資。除此之外，公司還在優選國內頂尖私募股權基金，進一步完善其在金融領域的覆蓋能力。股權投資業務雖然收益時間跨度較長，但是利潤率普遍較高，未來將為中國匯融業績提供源源不斷的支撐。
除此之外，中國匯融2021年還重點佈局開展特殊資產管理業務。該業務主要依託吳中集團及中國匯融的資源稟賦，從金融機構或持牌AMC中收購抵押類或保證類資產包，通過強大的住宅地產、商業地產、工業地產的運營能力盤活資產，通過豐富的訴訟及非訴談判經驗處置資產，從而賺取超額收益。在蘇州市範圍內，中國匯融於該業務競爭力極強，預計發展態勢將非常迅猛。
2017年成都公司的設立，標誌着中國匯融業務正式走出省域範圍。近年來，隨着香港、合肥、武漢等地的捷報頻傳，其全國化佈局野心已經初現端倪。中國匯融專注於中西部省會級城市，以核心城區的住宅抵押貸款業務為先遣部隊的同時，還佈局開展民品典當、供應鏈金融等業務，實現各業務領域的在全國範圍內的均衡發展。中西部省會級城市金融機構相對較少，金融滲透率較低，運營成本較低，行業競爭烈度遠低於東南沿海地區，是目前各大民營金融機構爭搶的“藍海”。中國匯融亮劍全國的舉動，也揭示了其不安現狀、謀求擴張的決心。
2013年上市以來，中國匯融累計營業收入達25億元，累計歸母淨利潤也已達6億元，連續八年保持持續的正收益。在公司雄厚的背景及難以複製的區域優勢下，中國匯融將逐步穩健形成一個高金融滲透率的綜合性金融科技服務生態，並走出蘇州，輻射全國，前景無限。（思維財經出品）■