華晨破產，不講武德
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“太極大師”馬保國一個人帶火了金句“年輕人不講武德”，這兩個月，就連資本市場都有不講武德的人，譬如華晨集團。
武林沒有武林盟主，但資本市場還好有證監會，面對不講武德的華晨集團，證監會馬上果斷出手。11月22日，華晨旗下兩家上市公司金盃汽車和申華控股公告稱，華晨集團收到中國證監會《調查通知書》。
經濟週期向下，債券違約時有發生，先有華晨後有永煤，被市場認為不講武德。原因很簡單，人家違約是逼上梁山，而華晨有錢，有資產，有爸爸。
假破產，真逃債？
11月20日，華晨集團宣佈破產重整，整個市場隨之譁然，分析人士紛紛指責華晨是“假破產，真逃債”。
11月，華晨承認，目前的債務違約金額已合計有65億元。但值得注意的是華晨的資產高達1900億，有不少非常有價值的資產。
比如華晨中國手上華晨寶馬50%的股權，價值約480億元。
華晨集團手上，原本持有華晨中國42.32%的股權，但它卻先把其中的11.89%股權，於5月、7月分兩次劃給了遼寧交投集團。之後，華晨集團又在9月，把剩餘的30.43%股權全部轉移給新成立的子公司遼寧鑫瑞。11月，遼寧鑫瑞接着把持有的全部華晨中國股權質押了出去。
把華晨寶馬這塊香餑餑划走之後，10月下旬，華晨違約了。
一位機構債券投資人十分氣憤地表示：“11.89%的股權劃撥，轉讓對價是38.69億元，華晨曾稱這筆錢將用於還債，但本金僅10億的私募債都沒有兑付。
華晨中國的股權下沉了一層，變原來的華晨集團子公司為孫公司，此後債權人就不能查封華晨集團持有的華晨中國的股權，而只能查封凍結遼寧鑫瑞。遼寧鑫瑞現在還把華晨中國股權質押了，這部分股權質押會算作有財產擔保的優先債權，跟我們這種普通債權人相比，優先債權人清償先於我們。”
“而且華晨還掛了兑付公告才違約，這是我印象中第一次省級國企掛網兑付公告但沒有兑付的案例，完全是對公開市場的一種欺詐行為，涉嫌虛假陳述。”
天眼查穿透顯示，華晨集團是遼寧省國資委實控的國企，而上述操作基本都需遼寧國資委同意方可執行。也就是説，不講武德的並不只是華晨汽車，還有遼寧國資委。
中信證券首席固收分析師明明就一陣見血地指出，近期風險事件的根源並不在於過去簡單的行業景氣度下行，或是民營製造業的盈利羸弱，更多的是地方國企償債意願的博弈。
債券投資人只有安慰自己，還好證監會立案了。
遼寧逃債史？
不講武德，在遼寧省並不鮮見。
2016年，遼寧第二大國企東北特鋼，截至當年9月，連續違約十次，涉及債市違約金額本金約71億元，涉及上百家機構投資人。有媒體報道，“東北特鋼的企業資質在鋼鐵行業裏不是最差的，而且一直有盈利，並未到還不起債的地步；主承銷商國開行協調的償債方案早已明確。但由於省級領導不表態不拍板，快兩個月了一直未能推進。”
持有東北特鋼46%股份的第一大股東遼寧省國資委，因為長時間內沒表態，觸發了遼寧省政府的信用危機。當時，遼寧省國資委，沒有給債權銀行以及主承銀行提供任何增信措施，被債權銀行和債券持有人質疑“惡意逃廢債”。
遼寧省有一個不凍良港丹東港，是我國東北東部地區唯一出海通道，在這裏有一家做港口運輸管理的丹東港集團。
2017年，丹東港集團一筆中期票據出現實質性違約，導致其一連串債務問題被引爆，陷入百億級債務危機。此後，其提出的重整方案，兩次投票均未獲普通債權組同意，最後被法院強裁通過。
重整後，丹東港由一個好公司（港口產業平台）和一個“壞”公司（臨港產業平台）組成，後者資產主要由在建工程構成，均處於長期停工狀態，債券持有人轉股的就是這個停工的公司。若按照臨港集團的每股權益價值計算，清償率僅為11.68%。
再往前看，遼寧省的逃債問題似乎一直未絕，也早已有遼寧銀監繫統人士做過深入骨髓的分析。
2003年，一篇《國有企業逃廢債行為研究——以遼寧省為例》論文發表了，作者為遼寧銀保監會官員，當時“已從事金融監管工作十二年”。
遼寧是東三省帶頭大哥，由於遼寧長期逃廢債，東三省都受到影響，因此“投資不過山海關”，也就逐漸成了金融從業者的一種潛規則。沒有了金融支持，東三省經濟一直在掉隊。
有投資人士對易簡財經指出，“投資不過山海關並不是虛的，都是因為過去東三省種種操作導致的。這不是地域黑，這都是多少億買出來的一句教訓，現在別説金融產品，你要喊我去東北旅遊我都不去。”
結語
在江湖上混，講武德很重要，很多省份都明白這點。
2020年11月14日，山西省一封《致山西省屬企業債權人的一封信》刷屏，其直指山西省自2017年起，通過提前預警、信用增信等措施，省屬企業剛兑的6712.6億元到期債券，未出現一筆違約。
4天后，山西更是再召開省屬國企和金融機構負責人專題會議，強調“借債還錢、天經地義，這是晉商的基因。我們腦海裏從沒有閃現過欠債不還的念頭，也決不允許省屬國企負責人有這樣的念頭。”
2019年，貴州省國有企業發行的債券面臨困局，貴州省主管金融副省長帶隊與金融機構溝通交流，在交易所和銀行間市場交易商協會協助下，舉行債券投資者交流會及路演，效果良好，市場逐步恢復對於貴州的信心。
來到華晨來到遼寧國資委身上，他們卻偏偏成了逃廢債的代表，連破產重整前都先劃出優質資產。有業內人士指出，金融體系的根基是信用，沒了信用，整個區域的融資成本都會抬升，區域經濟的提振更會難上加難，這種影響很可能不是一年兩年，而會是十年二十年長期性的。
不講武德很要命，長期不講武德更要命。
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作者 | 天上掉月球
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