免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
小編：記得關注哦
來源：巴比特資訊
原文標題：淺談恆定混合策略和Uniswap，CPPI策略又如何融入DeFi
作者：Kevin Sekniqi，
編譯：灑脱喜
注：原文作者是康奈爾大學博士Kevin Sekniqi，在這篇文章中他使用恆定混合（constant-mix）策略來解釋Uniswap的資產池原理，並提出這種策略在具有波動性且均值迴歸的市場中是有利可圖的。此外，他還提到了恆定比例投資組合保險（CPPI）策略，這種策略在差異化（貶值或升值）市場中的表現要優於恆定混合策略（即Uniswap），而兩種策略的結合，可能會成為DeFi在未來的一種趨勢。
最近在加密Twitter領域出現了一條有趣的推文（現在似乎找不到了），它討論了Uniswap和無常損失背景下的恆定混合（constant-mix）策略，這是一種眾所周知的，簡單化的動態投資組合管理技術。
讓我驚訝的是，人們似乎並沒有意識到恆定混合策略。事實上，自1985年以來，人們就已經知道並使用了恆定混合策略，甚至可能還要早得多。是的，你沒看錯！從那時起，Perold等人就有關這一話題撰寫了很棒的期刊。事實上，這篇文章的一部分就源自那些論文。
在這裏，我想花點時間通過Uniswap來討論投資組合管理策略。
Uniswap的有趣之處在於它不是一家交易所，而人們似乎沒有意識到這一點！好吧，至少，交易所的一面是一種二階效應。實際上，它是一種實現了特定類型動態投資組合管理策略的智能合約，即所謂的恆定混合（constant-mix），這種策略可簡單解釋為“下跌時買入，上漲時賣出”。這反過來又有了一個凹形的支出結構。我們將很快討論所有這些。
然而，如果有人堅持認為Uniswap是一家交易所，那麼儘快從技術上講他是對的，但事實上Uniswap只是通過二階效應而呈現出來的交易所。
這就好比説蛋黃醬可以作為食物一樣。是的，食物確實是蛋黃醬的第二個作用，但它的主要目的是作為一種調味品。
而我要在這篇文章中實現的目標，是用最簡單的語言來解釋每件事，甚至讓外行都能理解。很多從事這一行業的人，傾向於重命名幾十年來已知的基本事物，包括無常損失（IL）、自動化做市商（AMM）等等，而我們會把這一切寫得簡單一些。
背景首先，在這篇文章的其餘部分，我將要求你忘記“無常損失”、“自動化做市商”或其他與Uniswap相關的術語。這完全是對已存在事物而進行的重命名，而這會令人感到困惑。
我們將嘗試通過恰當的術語來學習這些東西，這樣你就可以輕鬆並獨立地閲讀金融屆的相關文獻，而不必依賴於糟糕的加密博客文章……比如説這篇文章。
現在，我們開始吧。為了理解Uniswap為什麼會這麼做，讓我們首先説明我們的目標：我們想了解一位精明的投資者Alice，她如何以最適合其風險狀況的方式在股票和現金之間分配資產。當然，做市商行為會在一定程度上告知她的風險狀況。
為了簡單起見，Alice只能以現金或購買股票的方式來持有資產。換句話説，Alice需要決定如何在這兩種資產之間“平衡”和“重新平衡”她的投資組合。這看起來像是Uniswap的一個資產池，我們執行這個簡化的限制，因為我們可以通過一個一維變量（即股票價值）來推斷Alice資產的總價值。現金保持恆定，如果我們要使用兩種資產，比如股票和債券，我們就需要將三維曲面可視化。這不算太糟，但為了讓我們更容易理解，你只需考慮一個輸入變量x（股票價值）及其與y（以美元計價的總投資組合價值）的關係。這裏的所有分析都可以簡單地擴展到任意數量的變量。
如果Alice非常厭惡風險，她會選擇全部的現金。如果她更喜歡冒險，那麼她就會去買股票。不過，請注意，我沒有問幾個問題，包括“Alice應該買哪些股票？”這是一個與投資組合管理無關的問題。相反，對Alice來説最重要的是“她應該何時買進或賣出股票”以及“賣出多少”。
而在本文的其餘部分，我們將討論三種策略：
- 買入並持有策略：什麼都不做；
- 恆定混合策略：下跌時買入，上漲時賣出；
- 恆定比例投資組合保險（CPPI）策略：股價下跌時賣出，上漲時買入；
三者之間有趣的一點是，它們將根據市場隨時間變化的行為方式獲得不同的收益。第一種策略是線性的，這意味着它只取決於當前的市場狀況（即股票的表現如何），而後面兩者將有凹凸兩種方式，這意味着如果出現均值反轉（即凹面的最大量在中間），第二種會表現良好，而如果有均值偏離（即最大值是股票大幅上漲或下跌）則第三種的表現會好。我們將稍後詳細描述所有這些。
投資組合策略#1：買入並持有，即什麼都不做
什麼都不做，或者通常被稱為“買入並持有”的策略，是非常好理解的。Alice在開始時，會選擇一定的現金/股票配置，然後順其自然。股票越好，投資組合的結果就越好，如上圖所示。顯然，淨支出是一個線性函數，其斜率取決於股票和現金之間的原始分配。庫存越多，坡度越高，如下所示。
當Alice全部持倉現金時，她的淨投資組合表現與股票表現無關。此時斜率為零，很直接。
投資組合策略#2：恆定混合策略，或者説下跌時買入，上漲時賣出
這時策略變得更有意思了。顧名思義，這些策略旨在使與股票投資組合成比例的股票敞口保持恆定。這正是Uniswap的工作方式， 在創建一個新的資產池後，該協議旨在保持兩個資產y和x之間的比例不變（即x*y=k，而k是某個常數）。
從概念上講，恆定混合策略旨在隨着資產價值的下降而增加該資產的敞口。這是stock-to-bills的經典示例。假設Alice將60美元投資於股票，40美元投資於現金，從而建立了一個60/40的恆定混合池。然後假設股票下跌10％，因此股票的價值從60美元降到了54美元，投資組合價值從100美元降至94美元。此時，該比例將是54美元/94美元，即57.4%，低於預期的60%。這個時候，協議規定Alice必須購買更多的股票（因為她需要購買貶值的資產），從而將她的股票敞口增加到60%的水平。Alice將需要從她的現金頭寸中拿出2.40美元來購買股票，從而使股票頭寸達到56.40美元，並將現金頭寸降至37.60美元。現在，新的百分比又是60/40（即56.4/94=60；37.6/94=40）。讓我重申一下：這與Uniswap資產池的工作原理相同，但有一點需要注意的是，任何人都可以將資金存入特定的代幣池中，而不僅僅是Alice。當然，Uniswap涉及的不再是股票和現金，而是代幣，比如AVAX和ETH。
現在，讓我們弄清楚一件事：這是一個很奇怪的概念。為什麼精明的投資者 Alice會購買更多貶值的資產。答案自然不是因為Alice不知情。相反，這是因為Alice認為，她正在實施這一策略的市場是不穩定的和均值迴歸的。當然，如果是這樣的話，那麼Alice繼續購買更多貶值的資產是有意義的，因為它很快就會恢復到更高的價值，在這種情況下，資產下跌多少並不重要，你只要繼續買入。
“恆定混合策略（即Uniswap）在具有波動性但均值迴歸的市場中是有利可圖的。”
由於Uniswap只是一個恆定混合市場，這意味着只要目標資金池只包含均值迴歸市場，那麼作為流動性提供者就總是有利可圖的。另一方面，如果你為市場提供了流動性，而這些市場差異很大（即永久性貶值或永久性升值），那麼，你作為LP加入Uniswap的盈利能力，要比單純的買入和持有策略低得多。或者，正如我們將很快看到的CPPI策略。下圖顯示了恆定混合策略 和買入和持有策略的對比。
這一效果在下圖中也得到了更精確的顯示。正如人們所看到的，如果你只是在市場分化的情況下買入並持有，那麼長期而言，恆定混合策略的利潤率是非常低的。為什麼？場景1:如果股票市場的價值急劇下降（並保持在該水平上），那麼持續混合將購買越來越多毫無價值的資產。場景2:如果股票市場的價值急劇上升（並保持在該水平上），則恆定混合會出售越來越多的股票，而不是其他相對貶值的資產（在這種情況下為現金）。
因此，總而言之，如果資產恢復到通常的平均水平，那成為Uniswap的LP就是值得的。否則，這絕對會造成損失，它不應該是Alice採用的策略。
投資組合策略3：恆定比例投資組合保險（CPPI），或者説股票下跌時賣出，上漲時買入
如果市場沒有恢復到均值會怎麼樣？相反，如果市場大幅偏離進入點，即標的大幅貶值或升值，會怎樣呢？當然，如上所述，對於Alice來説，實施恆定混合策略（即成為Uniswap LP）並不是最佳選擇。相反，Alice應該在資產貶值時賣出，然後買入升值的資產。這是有道理的：如果Alice知道股票會持續貶值，她應該儘可能多地拋售它，如果她知道股票會繼續升值，那她應該儘可能多地買入。這種類型的策略，被稱為恆定比例投資組合保險（CPPI）策略，其採取的形式是：股票中的美元 = m(Assets - Floor)，在這裏，m是一個固定乘數，它是Alice風險承受能力的一部分。如上圖所示，這些策略在市場發散而不是迴歸時表現良好，從而使它們變為凸的。
下面是恆定比例投資組合保險（CPPI）的工作原理：假設Alice選擇m=2, floor為75美元（後者floor是Alice對總股本貶值造成的損失的下限容忍度）。根據這些數字，Alice的股票價值=2*($100 - $75) = 50美元，因此，Alice將股票和現金按50/50的比例進行配資分配。下圖顯示了此風險投資組合的圖表：
鑑於Alice選擇m=2, floor為75美元，下面是她的投資組合在低迷時期的表現。假設股票下跌10%，那她的股票從50美元貶值到45美元，總投資組合從100美元貶值到95美元。由於CPPI規則強制股票頭寸變為2∗($95−$75)=40美元，Alice必須額外出售價值5美元的股票，並進一步降低其敞口。換句話説，股票下跌10％迫使Alice賣出價值5美元的股票。現在，她的風險資產就變“輕”了。
“恆定比例投資組合保險（CPPI）在差異化（貶值或升值）市場中的表現優於恆定混合策略（即Uniswap）。”
CPPI以迂迴的方式實現股票期權，而不使用標準期權技術。Alice的損失上限為25美元（因為floor為75美元），同時她也能享受到很高的上漲空間（儘管不是無限的）。總而言之，在熊市中，CPPI策略將保護愛麗絲，而在牛市中，CPPI策略將表現出色。但是，如果出現頻繁的反轉，它的表現將在恆定混合策略（即Uniswap）之下。下圖顯示了CPPI策略和兩種不同的買入和持有策略的對比。
Uniswap是一個有趣的實驗。它是以太坊上任何兩對ERC-20代幣之間，基於恆定混合智能合約的投資組合管理的首個成功部署。它的二階效應是作為一個交易所，儘管可以肯定地説，通過這種方法交換資產遠不如基於訂單簿的標準交易所。
無論如何，看到一些提供CPPI策略的鏈上協議將會是有趣的。然後看看它們如何與恆定混合策略的協議搭在一起使用，將會是非常有趣的。我預計交易者會根據市場情況，頻繁地將頭寸調整為Uniswap和CPPISwap。然而，顯而易見的是，我們討論這些還太早了，其中有很多東西尚待實施。