這周埋下了春季躁動的關鍵一筆

作者 | 漢陽樹

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

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上週四在《7月份至今，市場到底發生了啥，還能不能期待春季躁動？》，我提到7月以來的這波兇猛調整可能快要接近尾聲，這個時間點上可能不用過於悲觀了。

這周市場也挺賞臉的，不僅指數新高了，那些跌得慘的板塊，這周都有不錯的表現，比如醫藥、芯片、遊戲等。

當然，這一切還是要拜央行所賜。

這週一，11月30日，11月最後一天，央行做了一筆MLF。

你可能會認為MLF是央行很正常的行為，但講真，這筆MLF是極不尋常的。

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我給各位看一下今年央行MLF的操作路線，各位就能看出這筆的異常之處了。

明眼人可以看出，往年央行的MLF投放日期是有些飄移的，月初月中月末皆有可能，而今年央行明顯做了調整，全部放到15號來做（碰上週末就順延）。對當月有幾筆到期的，央行會提前預告未來一起做，比如這個月。

所以，按照這個操作路線，11月30日是不應該會出現一筆MLF的投放的。

但這個異常值卻出現了，為什麼？

因為利率升得太快。

現在我們的國債10年期收益率已經超過了3.3%。

外行可能不懂，但內行一看，就能明白這個利率水平很高了。

歷史來看，上一波的高點是2018年初去槓桿背景下，最高近4%，再往前就是2012年，4.5%。然而，2012年之前國內經濟增速快，能承受更高的利率，2018年初是人為的強力去槓桿導致。

再對比美國，美國當前國債收益率不足1%，中美利差不斷擴大，也是人民幣不斷走強的原因之一。

當前經濟方面，不可能再出現2012年之前那樣的增長，同時當前雖然恢復不錯，但風險並非沒有。

一是此輪經濟復甦，出口功不可沒。今年的出口，尤其是從下半年，可以説是過去幾年非常好的一段時間（除2018年搶關税窗口那段時間外）。這個主要原因是國內疫情控制好，供應鏈恢復快，國外亂成一團。但這個的可持續性未來是存疑的。之前有個朋友説疫苗短期利空中國，並非完全無道理。

二是小型企業的恢復基礎並牢因，從PMI看，小型企業恢復要慢於大、中型企業。

利率是一把雙刃劍，從一個角度看，無風險利率上行（在沒有通脹壓力央行被迫收緊的背景下），是對經濟投下的信任票，但另一個角度，無風險利率上行卻是企業的試金石，因為它推高了經濟運營成本，實力不強的企業將會感受到越來越大的壓力，這又導致了經濟的脆弱。

央行此處異常操作MLF，個人看法，表達的意思是不希望國債收益率繼續上行。央行還需要看到更多向好的經濟數據，才可能放利率繼續上行，當前鑑於各種不確定性，需要按下暫停鍵，這可能是自5月不降LPR（伴隨國債收益率一路上行）以來的一個關鍵流動性拐點。

週一因為超預期的MLF操作，國債收益率下行，但這兩天因為還不錯的經濟數據，比如今天的PMI，這個指標又重新上揚了。

如果最近利率繼續上行，12月15日我們或許會看到超預期的MLF操作，這個月到期是6000億，屆時看央行操作的規模。

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上篇文章《7月份至今，市場到底發生了啥，還能不能期待春季躁動？》提到，一般來講，A股往往有個春季躁動行情，可以走到3月兩會召開前後，順利地話，也可能走到4月。

而央行這關鍵的一筆MLF，大大提升了這波跨年行情的概率。

這周的行情挺有意思的，週一上午大漲，一副牛市要來的樣子，下午卻熊市了。

一根倒錘線嚇退多少人，然後週二狂漲，包括週一上演反轉劇情的銀行都差不多漲回來了。這兩天又開始糾結。

這樣糾結不是壞事，有糾結，有分歧，上漲起來才更穩。否則噹噹噹漲完了，股災也該來了。

跟許多人聊了一下，普遍對明年的看法是覺得難。主要的原因是兩個，一個是這兩年漲了許多了，估值也不低，另一個是明年貨幣政策的預期。

第一個是無解的，只能與之跳舞。

第二個是可商議的，只是一個預期。這個預期確實是明年要注意的一點，但要知道的是，一是這一預期從今年7月之後就很明顯了，市場也反應了這點，賽道股此起彼伏地崩盤。二是太平洋彼岸的美聯儲看上去還不打算行動，這可能多多少少會影響我們央行的決策。

市場不擔心這點的時候，才可怕（比如今年7月份的時候），而市場現在心心念念想着這件事，反而不可怕了。

糾結中上漲，雖糾結，卻安穩。