華安證券
買入
2011-2018年,中高端掛麪驅動，克明量利年複合增速超過16%。2018-2020年，新管理層重建了供應鏈，產能依託原料地，麪粉基本自供，打造成本競爭力，搶佔中低端掛麪市場戰略2021年將加速，品牌、渠道、團隊優勢合力，應能快速收割行業集中度提升紅利。非油炸方便麪、濕面佈局初成，品類組合符合趨勢，空間廣闊。夯實中低端市場基礎，將提升長期競爭力，戰略、戰術探索中，管理層更成熟，財務指標或正隨投入產出波動走出低谷，低估值帶來高安全邊際，雖行業和公司不顯眼，未來亦值得期待，買入。
掛麪消費基數大，龍頭企業有望推進行業整合。掛麪消費基礎廣泛，市場容量約1,000萬噸。銷售渠道以傳統渠道為主，現代渠道、線上渠道保持增長。行業集中度低，領先企業將依靠規模和渠道優勢逐步獲取地方企業的市場份額，發展空間廣闊。
公司當下戰略重心是加速提升掛麪市佔率。(1)供應端，規模穩居第一梯隊，成本優勢逐步確立。公司掛麪產能達到60萬噸，其中優質小麥產區50萬噸，另有超過40萬噸產能規劃。為增強高性價比產品的競爭優勢，公司一方面自建麪粉加工能力，2021年自供比例超過80%，一方面加速產能汰舊換新，壓控制造費用，初步測算可降低生產成本3個百分點;(2)市場端，銷售渠道揚長補短，品牌勢能提升動銷。掛麪傳統渠道規模大，市場分散，隨着公司發力高性價比產品，發展經銷商深耕傳統渠道，有望帶動規模快速成長，提升公司整體市佔率。公司在現代渠道有絕對優勢，掛麪的銷額份額和單點賣力保持大幅領先，分別達到21%和24%，長期來看享受現代渠道增長紅利。公司藉助快消品的營銷理念，大力投入品牌宣傳，致力於打造“掛麪第一品牌”，消費者忠誠度保持領先，有助於全渠道動銷。
積極推進多元化佈局，研發提供有力保障。公司方便麪和濕面業務年均增速在25%以上，毛利水平在30%左右，隨着業務比重增加，有望貢獻利潤增量。公司持續進行研發投入，加強技術儲備，長期驅動掛麪升級和品類擴展。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。公司在利潤增長的前提下加速規模擴張，鞏固市場地位。預計2020-2022年公司營收38.86、48.49、60.64億元，同比增長28%/25%/25%，歸母淨利潤為3.08、3.25、4.06億元，同比增長49%/5%/25%，EPS分別為0.92、0.97、1.21，對應PE分別為19.3、18.4、14.7，參照可比公司PE，給予“買入”評級。
風險提示：產能建設風險，食品安全風險，行業競爭風險。