2021-10-29中泰證券股份有限公司陳鼎如對中航高科進行研究併發布了研究報告《中航高科：業績符合預期，盈利能力穩步提升》，本報告對中航高科給出買入評級，當前股價為34.02元。
中航高科(600862)
投資要點
事件： 公司 10 月 26 日發佈 2021 年三季報。 2021 年前三季度，公司實現營業收入 28.50億元，同比增長 21.95%，實現歸母淨利潤 5.68 億元，同比增長 41.85%，實現扣非歸母淨利潤 5.40 億元，同比增長 56.27%。2021 年第三季度，公司實現單季營收 9.16億元，同比增長 61.20%，實現歸母淨利潤 1.85 億元，同比增長 134.56%，實現扣非歸母淨利潤 1.77 億元，同比增長 228.12%。
新材料延續高增長，機牀升級穩步推進。收入端，2021 年前三季度單季度營收分別為9.91、9.43、9.16 億元，同比增速分別為 28.55%、-5.49%、61.20%。分業務看，航空新材料業務持續快速發展，前三季度實現營收 27.72 億元，同比增長 23.33%。機牀業務繼續優化產品結構，主動收縮低毛利產品，前三季度實現營收 8363.05 萬元，同比減少 2.84%。利潤端，前三季度單季度歸母淨利潤分別為 2.37、1.46、1.85 億元，同比增速分別為 27.61%、7.60%、134.56%。分業務看，航空新材料業務前三季度實現歸母淨利潤 6.30 億元，同比增長 50.48%，主要系預浸料銷售增長所致。機牀板塊實現歸母淨利潤-2184.34 萬元，同比減虧 437.66 萬元。兩大主業持續向好，業績有望持續快速增長。
盈利能力提升，費用管控良好。2021 前三季度，公司毛利率為 32.85%，同比增長 2.37pct，淨利率為 19.95%，同比增長 2.82pct，主要系產品結構與規模效應變化所致。內部管理持續優化，三費佔比為 7.11%，同比下降 2.21pct，管理費用率同比下降 1.81pct。應收賬款同比增加 167.31%，主要系子公司航空工業復材銷售增長所致。經營性活動現金流量淨額同比增加 2.81 億元，主要系航空工業復材營收增長及應收票據回款所致。
軍機復材國內領先，機牀業務有望協同發展。成功剝離地產業務後，公司業務向航空新材料和機牀裝備聚焦。作為國內軍機復材主要供應商，公司具有股東、技術和產業規模優勢，將直接受益於國產軍機數量與復材用量的雙重增長，軍機復材業務有望持續高速增長。公司承接股東高端裝備資源，機牀業務轉型優勢顯著，產品結構持續優化，公司業績有望增厚。
積極佈局民用航空，國產客機注入復材市場新增量。國產大型客機市場空間廣闊，商用飛機復材需求遠超軍機。公司 C919 國產預浸料已完成首批交付，CR929 復材研製進展順利。為滿足民航領域大批量、快節拍的製造需求，公司於 2018 年啓動南通民用預浸料產業化項目，年產達 50 萬平米。隨着項目研發及產能建設的順利推進，公司民航復材業務有望加速發展。
投資建議：我們預計公司 2021-2023 年收入分別為 39.96 億元、53.57 億元、70.07億元，毛利率分別為 32.9%、34.7%、37.1%，歸母淨利潤分別為 7.52 億元、10.85億元、15.73 億元，對應 EPS 分別為 0.54 元、0.78 元、1.13 元，對應 PE 分別為 62.84X、43.60X、30.07X，國內航空復材市場進入快速成長期，公司軍品實力領先，積極佈局民品，業績有望持續高速增長，維持“買入”評級。
風險提示：軍機列裝進度不及預期；民機項目建設不及預期；機牀業務轉型不達預期；業績預測和估值判斷不達預期風險。
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為44.71；證券之星估值分析工具顯示，中航高科（600862）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。