嘉賓介紹：楊玲，星石投資總經理、全國青聯第十三屆委員會委員、中國證券投資基金業協會第二屆合規與風險管理專業委員會聯席主席、中國財富管理50人論壇常務理事，19年基金從業經驗，曾任職於諾安基金管理有限公司、工銀瑞信基金管理有限公司、興業基金管理有限公司。
市場風格不斷切換，下半年A股有哪些機會？大消費行業為何值得後續關注？權益市場將迎來大發展？作為一家知名機構，內部“統一”的投研體系如何構建？近期，星石投資總經理楊玲做客《財富大咖秀》，跟大家分享精彩觀點。
楊玲表示，星石的投研體系不是簡單加總，找一些很有潛力的人才放在一起，事實上需要一個長期的打磨和融合。投資高估值股票，必定要承受高波動的壓力，所以她比較看好估值比較合理的大消費方向。未來的一年半，A股整體還是有比較好的機會的，尤其是彈性比較好，估值比較好，業績又屬於爆發前期的股票。
以下為文字精華：
1、星石投資楊玲：統一行動的投研合力
主持人：星石投資成立於2007年，是目前市場上非常知名的私募機構，這14年的打磨星石已經搭建起了屬於自己獨特的投研體系，楊總具體介紹一下？
楊玲：好的，我想給大家介紹一下我們的投研體系，事實上私募，尤其現在過百億的私募，市場上也有80多家了，實際上能夠沉澱14年，我們值得驕傲的確確實實就是我們的投研體系。
我們投研體系不是簡單加總，找一些很有潛力的人才放在一起，事實上需要一個長期的打磨和融合。市場上股票類型很多，不同的股票之間，風格、彈性都是不一樣的，如何在一個體系間讓大家能夠充分交流？
我們花了很長時間，最後想到什麼方法？第一就是叫統一投資方法，或者説大家武功要統一。你不能説你是武當派，他是少林派，這個時候大家切磋起來就很難形成一個統一的團隊去研究市場上變化比較大的投資機會，所以我們統一方法叫多層面驅動因素投資方法。
什麼意思呢？就是我有宏觀的驅動因素，比如説貨幣政策發生調整了，當這個宏觀驅動因素出現的時候你會發現受益於宏觀驅動因素的變化有一些投資機會，大家就可以在這個團隊裏進行討論了。還有行業層面的，二胎政策，三胎政策，這個出來之後也有很多相關的機會。還有一些個股的驅動因素。在統一的方法下抓住宏觀、行業和個股的中長期驅動因素機會，這是第一個統一方法。
第二個就是團隊，團隊的投研方法要統一，團隊的搭建我們相對比較費工夫，從十幾年前開始我們就只招優秀應屆畢業生，我們會嚴格考核和篩查，發現其中有做投資經理潛力的人才進入到我們團隊從頭培養，這樣才能保證我剛才説到的統一的方法，大家都能夠接受，並且能夠從內心深處認同它。
十幾年來，這是我們非常寶貴的一筆財富，此外我們知道市場變化非常快，你會發現很多新技術，比如像遊戲，像我們年齡比較大的，70後甚至60後對這一塊的理解不夠深，就需要年輕人蔘與到這裏面，而且還有現在大家看不懂的高估值，實際上80後、90後的基金經理能夠理解的更深，更透一點。
我們這個團隊大家在統一方法下，每個人都有自己的能力圈，自己的認知範圍，自己的路徑依賴，大家在早上開盤前和我們收盤後都會有一個充分的討論，而這個討論最重要的就是語言要統一。
這跟外部研究所還不一樣，我們知道研究所的研究員，賣方向買方推薦股票或者是講這個的時候有一些不得已的原因，有一些限制，我們內部的討論是很充分的交流，這樣使得我們成熟的基金經理幫助年輕的基金經理規避掉一些坑，年輕的基金經理也是在統一的語言和方法下向年長的資深的基金經理介紹一些新的方向和動態。
市場風格其實變化很快，尤其是A股，一旦機會來了，你會發現成長股，消費股，週期股輪番切換，如果説只是一個基金經理去管一個產品，這種方式下其實很難把握各種市場機會。我們用的是方法，那就是多基金經理制，比如説我的產品是九個基金經理共同管理的，一個基金經理看好一個方向之後，如果他這個邏輯説得很清楚，大家都認同了，大家都去買這個方向的股票，它就會變成我們相對比較重倉的股票。
2、星石投資楊玲：看好估值合理的後周期方向
主持人：想問一下楊總，您是怎麼看待抱團股現象？比如説現在市場非常的分化，我們又該如何去判斷？
楊玲：這些好的股票，你很容易看出來它確實各個方面都很好，要不然的話大家不可能認同度那麼高。
流動性一旦相對比較寬鬆，就會催生一些好的資產泡沫，我們可以説温和泡沫，也可以説是良性泡沫。無論如何它是會出現的，因為錢多了，大家潛意識裏面會買一些抗通脹的資產，有房子，還有各個方面看起來都好的股票，像去年叫核心資產，今年叫科技牛市等等。
尤其是今年資本市場還有一個額外特點，就是當房子的流動性被壓住的時候，你會發現中國的總流動性還是相對比較剋制的，在這種情況下A股的流動性它還是結構性寬鬆的。房住不炒，再加上還有銀行資管新規，其實權益類的配置未來預計是逐步上升的趨勢。
所以一旦錢來，這些好的股票估值就炒的很高，這時候大家就很難受了。你從基本面來看，這些股票方方面面都很好，但是從估值來看，有可能你會發現這個估值可能兩三年後，或者從更長的角度來看的話，都算是偏高的。
我一直在做一個比喻，它就像主人帶着小狗出去散步，主人也在往前走，基本面還是向前走，但是小狗跑得很快，它跑得太快了，跑到主人前面去了，那麼階段性的它就會跑回來，影響自己的主人，雖然主人還在前進，小狗會有一些大的波動。所以我們現在看上去估值比較高的股票，尤其科技類的，可能會呈現出高波動，在這個過程中不是説所有的股票都難以支撐高估值，其中一些股票可能成長性遠遠超過過往，會以驚人的方式實現大家對它的預期，但是也不排除有一些股票它可能還是要盤整。
所以在這種情況下，我覺得高估值的這些股票，如果你要投，你要承受它高波動的壓力，萬一以後通脹起來了，高估值可能還是要波動一下，所以我們可能就會選一些估值相對比較合理的比如説大消費這個方向。
3、星石投資楊玲：權益市場後續仍有機會
主持人：我們很多投資者也瞭解到星石偏向全市場風格的投資，這樣的風格是否適合今年這樣的市場環境呢？
楊玲：我覺得也還好，這些熱門的市場方向其實都投了，但買點也比較便宜，我們賣得比較早，估值一上去之後，我們是相對希望淨值波動不那麼大的。估值方面，我們看驅動因素覺得在價格上表現的差不多之後，其實就開始調倉了，調整到我們認為下一波有可能會起來的一些板塊，比如消費類。
因為我們看到今年有一個特點，整個市場投資和出口數據是很好的。從宏觀經濟面來看，今年投資和出口都不錯，但是有一個問題，消費沒有像大家想象那樣那麼快得起來，比如像五一，五一大家出行，你會發現人次上已經超過疫情前的水平了，但是收入還在原來70%左右的水平，其實消費不達預期。這也讓除了熱門核心資產消費股以外，比如説旅遊、交運、家電等等這些股票，業績不達預期，估值也相對比較低。
但我們相信什麼呢？除非經濟一下子掉到大衰退，否則消費會有一定滯後期，因為疫情還沒完全過去，大家防禦性的消費習慣可能還要維繫一段時間。我們就説可能遲到但不會缺席，消費遲早會起來，低估值的消費股會起來，將來彈性會比我們想象的大。
這時候提前佈局會相對比較合適。市場風格切換很快，比較忌諱的是你看到這個風口起來再去追，正好到半山腰了，所以我們寧可賣得早點，我們的佈局也會佈局的估值相對比較合理，成本相對控制比較好的時候，這樣你的回撤基本能控制住。
但是如果説你這個方向抓得準，彈性也很好。
主持人：我們站在這個時點展望一下下半年，市場的大勢，包括行業的變化，楊總您怎麼看？
楊玲：現在看來其實A股站在目前的這個時點上，第一調整的相對比較充分，當然高估值的還是很貴，但是整體而言，從估值中樞或者從大部分股票來講，還是做一些充分的調整的。
第二就是在於大家擔心的由於通脹上來，流動性開始轉向，隨着這一次全面降準大家也放心了，你可能不會大寬鬆，但是中性偏松這個基調應該是穩住的，平均估值不會掉下來，所以對A股來講還是利好的。
第三還是在於財富大轉移，我剛才提到了房地產，這個錢中性偏松，新的錢也不會放槓桿再去炒房子，房住不炒，這個基調比較明確了，包括還有一些其他投資方向上的錢，由於資管新規的原因使得資金池的這些錢也會慢慢地過來。
因此資金進入A股的比例會越來越高，我們自己也感受到了，包括外資，信託，銀行理財，保險等等，對權益類配置的熱情都比原來要高很多，我們相信未來比例提升幅度會比較大。
所以從這個意義上來講，未來的一年半，我覺得A股整體還是有比較好的機會的，尤其是彈性比較好的，估值比較好，業績又屬於爆發前期的股票。
主持人：我們來到了節目的最後，咱們請楊總給廣大的觀眾朋友分享一點投資經驗，心得或者説一些建議都可以。
楊玲：我覺得未來有幾點值得大家相對比較關注，第一點就是資本市場已經發生了深刻的翻天覆地的變化，以前大家説我炒個ST，炒個殼資源等等這種方式我認為堅決不能繼續了。我們也看到了證券市場大的梳理，在這個方向下，我覺得這種模式，有些投資者，個人投資者會投股票，由於路徑依賴喜歡這種投資模式，我的建議還是放棄，其實這段時間估值分化這麼大有這個原因，因為你投好股票，你可能買貴了，他跌到一半，你還有50%的估值在這裏面，但如果你炒這些垃圾股，殼資源一退市你就沒了，你連50%都沒有。我覺得這個變化會非常顯著，後面大家會看到越來越明顯，我提醒大家，因為有些個人投資者對這塊不敏感。
第二就是在於整個未來投資，我個人認為由原來過去這幾年的炒估值可能慢慢地會變到炒業績，也不能叫炒，叫投業績。原來叫炒估值，現在可能要叫投業績。所以我覺得按這個理念去買一些，甚至自下而上的去買一些股票，長期來看，對大家來講不管投資心態還是投資回報都會有比較大的好處。
（文章來源：東方財富研究中心）