2022-03-04天風證券股份有限公司孫瀟雅對大金重工進行研究併發布了研究報告《優質碼頭支撐產能擴張，產業鏈縱深開啓業績新增長》，本報告對大金重工給出買入評級，認為其目標價位為63.20元，當前股價為41.01元，預期上漲幅度為54.11%。
大金重工(002487)
多年深耕塔筒行業，迎來業績飛躍式增長
公司2007年進軍風力發電設備製造行業，深耕行業十餘年。受風電行業惡性競爭、風電場審批速度放緩、市場銷售單價下降等因素影響，曾經歷業績低谷。2019年起受益於產能擴張、管理改善、行業需求旺盛等因素，公司迎來業績拐點，營收、歸母淨利潤自2019年Q1以來實現飛躍式增長。
依靠自有優質碼頭（蓬萊），推進“兩海戰略”佈局
公司管理層深謀遠慮，從2010年起就開始籌備建設自有碼頭。現已建成蓬萊碼頭，共有3個泊位：10萬噸級對外開放專用泊位2個，3.5萬噸級對外開放專用凹槽泊位1個。自有碼頭兼具運費優勢與協同效應。公司依靠蓬萊自有基地和碼頭，推進海上和海外業務佈局，海上產能貢獻增量，出口業務持續擴張。預計公司21/22/23年海上產能達33、71、100萬噸，21-23年在全球海上市佔率預計從8%提升至20%+。
深入風電產業鏈佈局，打開增量空間
綜合考慮山東省海上風電增量空間大、蓬萊基地區位優勢顯著、自有碼頭運費優勢、葉片輕資產低門檻等因素，公司瞄準海上風電葉片，於蓬萊基地附近佈局大兆瓦葉片生產基地項目。21年底募投項目擬建設7-13MW葉片320套，預計23年能為公司增厚營收9.6億，利潤0.7億。
佈局風電場能夠帶來60%-70%豐厚毛利，促進塔筒企業與風機主機廠開展戰略合作，將塔筒製造與風機主機採購有效結合，因而公司擇機切入風電場投資與開發賽道。公司分別以阜新、張家口、蓬萊基地為基礎佈局風電場項目，開發規模分別為250MW、50MW、165MW。阜新基地風電場項目預計23年投產，為公司貢獻2.2億營收，1.1億利潤。
盈利預測與估值
受益於產能擴張、行業需求旺盛與優質碼頭資源加持，公司塔筒出貨將持續高增長，毛利與價格保持穩定，同時21年底募投葉片與電站項目將於23年投產，增厚業績。我們預計公司2021-2023年營業收入為48.3、73.5、133.9億元，同比增長45%、52%、82%，預計歸母淨利潤為6.3、10.1、17.6億元，同比增長36%、59%、74%，對應PE為36X、23X、13X。給予大金重工2023年20倍估值，目標價63.2元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：產能投產不及預期，鋼價上漲超預期，風電裝機不及預期，測算存在主觀性，公司近期曾出現股價異動
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為58.0。證券之星估值分析工具顯示，大金重工（002487）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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