2022-04-21西南證券股份有限公司敖穎晨,韓晨對陽光電源進行研究併發布了研究報告《逆變器業務整體持穩，電站與儲能現盈利拐點》，本報告對陽光電源給出買入評級，當前股價為67.87元。
陽光電源(300274)
業績總結：公司發佈2021年年報與2022年一季度報告。21年公司營收241.37億元，同比增長25.15%；歸母淨利潤15.83億元，同比下降19.01%；扣非淨利潤13.35億元，同比下降27.72%；EPS1.08元。22Q1實現營收45.68億元，同比增長36.48%；實現歸母淨利潤4.11億元，同比增長6.26%；扣非淨利潤3.71億元，同比下降1.96%；綜合毛利率29.48%，恢復至去年同期水平。
2021年利潤下降主要受減值計提、銷售和研發費用增加的影響。21年公司因部分海外電站延期併網而執行新的電價政策帶來減值計提，全年資產和信用減值損失4.8億元。報告期內公司加大渠道建設和研發投入，帶來期間費用增長：銷售費用達15.93億元，同比增長62.58%，銷售費用率增加約1.5pp至6.56%，21Q4-22Q1銷售費用率進一步上升至8.2%；研發費用增加3.55億元至11.61億元，同比增長44.03，研發費用率4.81%；全年期間費用率增加1.94pp至14.58%。22Q1研發費用率持續增長至6.56%，體現公司對技術研發的高度重視。我們認為，短期來看公司期間費用率雖然增長，但將保障未來分佈式渠道的出貨，以及氫能、儲能等領域的核心競爭力。
逆變器渠道出貨快速增長，盈利整體持穩。2021年公司逆變器出貨47GW（國內18GW+海外29GW），全球市佔率30%左右。在公司加大渠道市場佈局力度下分佈式市場出貨快速增長，全年全球渠道發貨量超50萬台，國內户用出貨約40萬台。分佈式市場盈利能力相對較強，因此2021年雖經歷IGBT供應緊張帶來的原材料成本上漲，但逆變器整體盈利仍相對客觀，全年毛利率33.80%，同比下降1.23pp。22Q1户用市場高增趨勢延續，隨着年內國產IGBT的逐步導入，原材料成本壓力或有所緩解，逆變器盈利有望修復。
儲能業務高速成長，22年盈利逐漸恢復。21年公司儲能系統出貨3GWh，同比+275%；營收21.38億元，同比+169%。21H2毛利率下降至11.2%，主要受部分項目交付延期的影響。22Q1儲能業務毛利率已恢復至約20%，迎來拐點。
盈利預測與投資建議：預計公司未來三年歸母淨利潤複合增長率為56.4%，維持“買入”評級。
風險提示：全球光伏裝機不及預期的風險；客户開拓不及預期的風險；原材料成本上漲，公司盈利能力下降的風險；政策變化的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券陳瑤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.81%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利40.88億，根據現價換算的預測PE為24.13。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為122.6。證券之星估值分析工具顯示，陽光電源（300274）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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