泰和新材：芳綸龍頭蓄勢待發 5億元重組配套募資落地

11 月 2 日晚間，泰和新材披露重組非公開發行股票募資發行結果。此次公司共計發行 A 股股票 3434.06 萬股，發行價格為 14.56 元 / 股，發行後總股本 6.84 億股，募集資金總額近 5 億元，扣除發行費用後募集資金淨額為 4.94 億元。

此次非公開發行主要作為泰和新材資產重組的資本補充。據瞭解，去年 12 月 8 日泰和新材披露重組方案，公司將向國豐投資控股、裕泰投資發行股份吸收合併泰和集團，及向國盛控股、裕泰投資等 12 名自然人發行股份購買民士達 65.02% 股份並募集配套資金。

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實施重大重組 拓展下游產業鏈

本次交易完成後，泰和新材將對集團資產進行整合，減少層級，提升企業決策效率、優化公司治理結構；通過收購民士達股權，其業務將向下遊芳綸紙及其衍生產品延伸，高性能芳綸纖維產業鏈更加完善。

收購後完成後，泰和新材將持有民士達96.86%股份。民士達主要產品為間位芳綸紙和對位芳綸紙及其衍生產品，擁有芳綸紙產能2200噸/年，目前年產量大約500噸。其中間位芳綸紙可用於飛機、艦船、高鐵等蜂窩芯材結構件，對位芳綸紙可用於航空航天蜂窩芯材。下游客户包括航空工業等軍工用户，而隨着相關型號裝備量產，泰和新材有望充分受益。業績承諾方面，民士達於2020-2022年收入不低於1.51億元、1.65億元和1.72億元。若重組未能於2020年完成，則承諾延後至2023年，收入不低於1.74億元。

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技術鑄就高壁壘 芳綸擴產鞏固龍頭地位

6月18日泰和新材公告寧夏基地3000噸高性能對位芳綸工程已投料試車，實現全線貫通。泰和新材目前擁有寧夏基地3000噸和煙台基地1500噸總共4500噸對位芳綸產能，全球第四、國內第一。由於對位芳綸生產工藝壁壘高，美國杜邦和日本帝人佔全球約70%的份額，根據中國化學(6.080, 0.02, 0.33%)纖維協會統計，國內對位芳綸裝置產能超1萬噸，但實際有效產能僅約2000噸，實際產量約1500噸，主要來自於泰和新材，對外依存度高達85%。3000噸對位新產能的投放將進一步豐富產品結構，降低生產成本，替代進口。此外，公司4000噸間位芳綸的新增產能預計將於今年四季度陸續投產，新增產能的逐步釋放將帶來公司盈利的持續增長。

對位芳綸進口替代需求迫切

對位芳綸是軍民兩用材料，軍用領域主要是用在防彈衣、防彈頭盔、搜排爆服和軍警作訓服等個體防護裝備，由於對位芳綸在國防軍工等領域具有重要應用，而全球貿易環境不確定性增強，敏感性應用領域易受海外牽制，使得對位芳綸國產化替代需求愈發迫切，目前國內產量寥寥。

目前全球對位芳綸消費量約8萬噸，杜邦和帝人都是屬於第一梯隊；第二梯隊的包括泰和、韓國科隆和曉星；其他的都很小，主要是以中國的企業為主，產量不大。美國杜邦佔比超50%，日本帝人佔比38%，韓國可隆佔比約8%。全球需求量7萬噸左右。預計未來幾年全球對位芳綸的需求年均增長率仍將超過10%。

國內需求約1萬噸/年，實際產量約2000噸（泰和披露數據。券商研報產量1500噸左右，自給率僅有15%）。產能約2800噸，主要由泰和提供，另中藍晨光產能1000噸（想再上1200噸產能，是否批准未知），中化系儀徵化纖產能100噸（數據來源公司網站，券商報告300噸），中化國際下屬瑞盛新材料5000噸/年生產線擬於2020年底投產。隨着中國交通運輸、光纖通信、高速鐵路、航空補強、輕量汽車子午胎用簾子布及剎車片等領域和防護等領域應用的快速發展，對位芳綸的需求將呈現更加旺盛的局面。

間位芳綸防護市場增量可觀

泰和新材間位芳綸產能全球第二大，目前間位芳綸全球產能約為4萬噸/年、消費量約2.7萬噸，國內僅為5-6千噸，主要用於絕緣、阻燃防護、高温過濾等領域。間位芳綸已開始應用於軍用個體防護服，根據測算現役軍人戰訓服需求量有望達到7200噸。再加上各行業阻燃、耐高温等特種防護市場，未來增量可觀。

全球市場上，杜邦帝人的佔據首位。其他競爭對手包括韓國匯維氏和熊津。與杜邦帝人比，泰和的優勢是品種全，阻燃性能好，色絲的色號比較全。

國內產能泰和7000噸（由於有品種結構差別，滿開在 6000 多噸），超美斯（原聖歐芳綸）產能未知，另有兩家退出。國內需求大約 6000噸（泰和公司數據，但研報稱2017年國內間位芳綸產量約為 8500 噸，淨進口量約 1100 噸，表觀消費量超過9600噸），泰和有一半產量出口。防護領域大約 50-60%，工業和過濾大約在 30-40%，5-10%是做芳綸紙等領域。歷史最高價在2009年，16 萬/噸左右，最低出現過6 萬/噸左右。從 2017 年以來價格開始上升，目前芳綸毛利率達到了40%。預計未來幾年我國間位芳綸的需求增速將達到約 20%，到 2020 年消費量將超過1.6萬噸。

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業務逐步減虧 靜待產能放量

2020年一季度受疫情影響，泰和新材實現收入4.89億元（-25.46%），實現歸母淨利潤0.53億元（+28.43%）。儘管收入下降，但受毛利率提升（24.74%，+14.42pcts）的影響，泰和新材利潤實現穩定增長。我們認為毛利率上升是由於公司氨綸業務逐步減虧。全年來看，在芳綸業務以及新舊動能轉換，成本降低的影響下，毛利率提升，泰和新材全年有望實現盈利。

泰和新材曾在18年3月公佈未來五年投資計劃。計劃到2022年總投資70億元，形成間位芳綸產能1.2萬噸，對位芳綸產能1.2萬噸，氨綸產能9萬噸，間位芳綸產能保持全球前二位，對位芳綸產能躋身全球前三位，氨綸產能保持全球前六位。未來五年，泰和新材將確保研發投入佔營業收入的比重高於5%。至2022年，實現間位芳綸、對位芳綸全球市場佔有率分別達到25%、10%，國內市場佔有率分別達到60%、40%。再未來兩年，我們可以持續關注泰和新材產能建設情況。

參考資料來源：

1. ZAKER：泰和新材5億元重組配套募資落地 競爭力將大幅提升

2. 雪球網：泰和新材備忘錄

3. 騰訊網：泰和新材：對位芳綸國產替代，有序擴產增厚盈利