【研究報告內容摘要】
此次定增價格預計5.55元/股，溢價發行彰顯控股股東對公司經營的信心和支持。郵儲銀行發佈定增預案：1.本次增發定向控股股東郵政集團發行A股股票數量不超過5,405,405,405股，募集資金總額不超過人民幣300億元，該方案尚需董事會、股東大會批准，證監會、銀保監會核准。2.本次定增價格不低於以下價格孰高者：定價基準日前20個交易日本行人民幣普通股股票交易均價的80%，發行前本行最近一期末經審計的歸屬於母公司普通股股東的每股淨資產，根據上述定價原則，郵政集團認購本次定增A股股份的每股認購價格為5.55元/股。3.完成此次定增後，郵政集團持股比例由65.27%提升至67.30%。
此次定增將有效提升各級資本充足率0.54pct，但距可比國有行同業仍需加強資本補充。1.據此方案以2020Q3數據進行靜態測算，若郵儲銀行完成A股定增，則公司核心一級資本、一級資本、資本充足率有望分別提升0.54pct至10.05%、12.35%、14.40%，資本在一定程度上得到有效補充。2.納入大行部監管以後，郵儲銀行加快資本補充進度，A股IPO+本次定增，有效補充核心一級資本，縮小了與可比國有行同業的資本差距，但距可比國有行同業仍需加強資本補充。
定位國有大型零售銀行依託客户和網點基礎形成獨特負債優勢，資本補充完畢後將進一步提升信貸投放能力，提升存貸比。1.郵儲銀行堅持大型零售商業銀行的定位，依託龐大的客户基礎和廣泛的網點基礎，憑藉獨有的自營網點+代理網點的模式，獲得獨特的零售競爭優勢。2.公司持續提升存貸比提高資產運用效率，經過幾年的努力，存貸比提升至55.6%，距離國有大行75%左右的水平仍有空間，資本補充後有望進一步提升信貸投放能力。3.負債端優勢明顯且基礎穩定，20Q3存款佔計息負債比例高達96.4%，預計將受益於本輪終端利率上行週期。投資建議：溢價定增彰顯控股股東對公司經營的信心和支持，定增完成後進有效提升資本充足率0.54pct，進一步縮小與可比國有行資本差距，提升資產投放能力。
考慮到公司零售銀行的定位、良好的存款基礎並持續提升貸存比提高資產運用效率以及優於可比國有大行的資產質量，不考慮本次定增影響，預計公司20/21年歸母淨利潤增速分別為-0.69%和8.22%，EPS分別為0.67/0.72PE分別為7.8X/7.2X，PB分別為0.84X/0.77X。考慮公司定增緩解資本內生壓力，釋放風險加權資產增長空間，我們認為可以給予公司A股20年PB估值1.0X，測算出合理價值6.23元/股，給予公司H股20年PB估值0.7X，H股合理價值為5.13港幣/股，均給予“買入”評級。
風險提示：1.經濟增長超預期下滑；2.資產質量大幅惡化。