2022-03-14中泰證券股份有限公司王芳對斯達半導進行研究併發布了研究報告《斯達半導：業績高增，新能源IGBT快速放量》，本報告對斯達半導給出買入評級，當前股價為363.5元。
斯達半導(603290)
事件概述：
公司發佈2021年業績快報：全年實現收入17億元，YoY+77%，歸母淨利潤3.98億元——接近預告區間上限，YoY+121%，對應扣非歸母淨利潤3.78億元——接近預告區間上限，YoY+143%。經測算，21Q4公司實現營收5.1億元，QoQ+7%、YoY+73%，當季歸母淨利潤1.3億元，QoQ+16%、YoY+179%，扣非歸母淨利1.26億元，QoQ+15%、YoY+215%。
21全年實現高增，Q4盈利能力進一步提升
1）公司處於高速成長通道：20Q4-21Q4，公司季度營收環比增速依次為17%、10%、21%、21%、7%。從需求端看，公司作為國產IGBT龍頭，充分受益於行業景氣、國產替代；從供給端看，公司作為晶圓廠大客户更容易獲得產能保障，支撐業務快速成長。2）產品結構改善、盈利能力提升：20Q4-21Q4，公司各季扣非淨利率依次為13.6%、20.0%、19.5%、23.0%、24.7%，整體逐季走高。這得益於公司加大研發，不斷開發高附加值產品，產品結構優化。具體而言，2021年公司在新能源汽車、光伏/風電/儲能等高端領域快速放量，營收佔比進一步提高。
光伏產品大量裝機，車規產品22年加速放量
光伏：21H1，公司IGBT模塊和器件，在光伏客户處開始大批量裝機。公司已成為多家光伏、風電逆變器龍頭的重要供應商。新能源車：1）21H1公司用於主驅的車規級IGBT持續放量；2）公司第七代微溝槽車規IGBT芯片於21H1研發成功，預計22年批量供貨；2）公司車規SGTMOSFET已開始小批量供貨，在第三代半導體領域，已新增多個SiCMOSFET模塊的800V項目定點，截至2021年9月8日，SiCMOSFET在手訂單已達3.4億元，交貨期在22-23年。
自建產線打開中長期成長空間
公司21M3公告35億定增項目方案：1）15億元用於高壓芯片產業化；2）5億元用於SiC芯片產業化；3）7億元用於功率模塊自動化改造；4）補充流動資金8億元。該方案已於當年9月獲得證監會通過。項目達產後，預計獲得年產30萬片6寸高壓功率晶圓、6萬片SiC晶圓、400萬個功率模塊的產能。這使得：1）公司具備3300V及以上IGBT模塊的供應能力，可進一步拓寬對現有客户如匯川技術、英威騰、西門子的出貨範圍；2）公司將擁有自主的車規SiCMOSFET芯片，從而提升車規級SiC模塊的產能保障能力。
投資建議
鑑於2021年公司業績快報公佈的盈利超預期，以及2023年SiC產品收入有望放量，我們調整對公司2021/22/23年歸母淨利的預測至4.0/6.1/8.7億元（此前預測為3.5/4.8/6.5億元），對應PE為159/105/73倍。鑑於公司在新能源IGBT領域的領先地位，公司有望充分受益於國產替代加速。維持“買入”評級。
風險提示
行業景氣不及預期，研發進展不及預期，募投項目不及預期。
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為432.38。證券之星估值分析工具顯示，斯達半導（603290）好公司評級為4.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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