2022-01-20天風證券股份有限公司吳立,陳瀟對牧原股份進行研究併發布了研究報告《養殖龍頭高增長可期，成本下降仍有空間！》，本報告對牧原股份給出買入評級，當前股價為54.53元。
牧原股份(002714)
事件：
公司發佈2021年業績預告，報告期內，公司實現營收770-800億元，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤65-80億元，同比下降71%-76%；其中第四季度公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-7.04至-22.04億元（2021前三季度歸母淨利87.04億元），同比下降111%-134%。
我們的分析和判斷
1、公司養豬成本優勢顯着，育肥豬佔比提升。
1）出欄高增長，育肥佔比提升。根據公司銷售月報，2021年全年公司出欄生豬4026.3萬頭，同增122%；其中商品豬3688.7萬頭、仔豬309.5萬頭、種豬28.1萬頭；2021Q4出欄生豬1415.7萬頭，同增127%、環增63%。隨生豬價格回落，仔豬種豬價格大幅回調，公司積極調整出欄結構，出欄結構中仔豬和種豬佔比顯着下降（仔豬種豬出欄佔比由2020Q4的22%降至2021Q4的1.3%）。
2）養豬成本優勢顯着。價格上，2021年生豬價格回落，11月份豬價有所反彈，根據月報估算，2021年全年公司商品豬銷售加權均價估算16.45元/kg，同比下降46%；2021Q4商品豬銷售均價13.97元/kg，同比下降50%、環比略有提升4%；出欄體重上，考慮到公司仔豬種豬出欄結構，估計2021年全年商品豬出欄均重115-120kg；其中2021Q4約110kg，同比略有提升、環比下降5-11%；成本及盈利方面，公司成本控制優勢顯着，我們估計公司商品豬2021Q4全成本已回落至15元/kg以內，頭均虧損約100-150元/頭；斷奶仔豬成本約300元/頭（落地成本不到200元/頭），參考行業仔豬價格，估計Q4仔豬均價估計頭均略有虧損。
2、養豬龍頭高增長可期，成本下降仍有空間。
公司出欄量增長可期，截止2021年底公司能繁母豬存欄283.1萬頭，同時目前產能建設可支撐出欄達到7000萬頭以上，為公司未來出欄的成長性奠定基礎；公司採用自繁自養模式，對飼料加工、種豬選育、種豬擴繁、商品豬飼養等業務環節各項生產流程制定了一系列標準化制度和技術規範，面對豬病影響，公司優勢顯着，在當前顯着的成本優勢下，預計隨飼料配方、內部管理等方面進一步優化，成本下降仍有空間，公司預計2022年有望降至13-14元/kg水平，盈利能力強，特別在行業寒冬的情況下，優秀的成本控制能力為公司現金安全提供保障。此外，公司生豬屠宰業務有望逐步達產，隨產能利用率提升，2022年有望逐步實現盈利。
3、生豬養殖行業產能去化趨勢預計已成，重點推薦成本優勢顯着且兼具成長性的養豬龍頭。。
養豬行業虧損帶來產能明顯去化，且預計去化趨勢已成；豬價短期止漲，行業補欄意願不強，產能去化有望邊際加速；我們預計牧原股份2022-2023年出欄量5500-6000萬頭、6500-7000萬頭，公司當前市值對應2022/2023年出欄量的頭均市值分別為4893-5338元/頭、4194-4517元/頭；考慮到公司景氣週期高點的頭均盈利及頭均市值，預計向上空間充足。
4、給予“買入”評級：豬價本身存在週期性波動，生豬價格在21年進入下行週期，因此我們下調21年收入和利潤，但是根據能繁母豬存欄高點對應的生豬出欄量高點，預計22年年中左右達到本輪週期豬價低點，隨後開啓新一輪週期上行階段，23年有望成為週期景氣上行階段。預計2021-2023年公司實現收入796/1034/1634億元（21-22年前值883.65/1045.72億），同增41.49%/29.91%/57.98%，實現歸母淨利潤79/98/544億元（21-22年前值360.25/278.33億），同增-71.17%/24.01%/453.83%。
風險提示：1、疫情風險；2、價格波動、3、政策變動風險；4、出欄量不及預期；5、業績預告為初步測算結果，請以年報為準
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為61.87；證券之星估值分析工具顯示，牧原股份（002714）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)