天風證券：予李寧(02331)“買入”評級 1月開局喜人春節表現樂觀

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，予李寧(02331)“買入”評級，預計21-23年淨利為38/49/62億人民幣，PE為45/35/27x。

天風證券主要觀點如下：

預計1月李寧線下生意同增近100%，春節對春節仍保持20%高段增長

經渠道調研，該行預計22年1月李寧顯著受益春節提前利好影響，銷售旺季前置(21年春節為2月11-17日)，受客單量大幅提升帶動1月流水接近翻倍表現，此外客單價也有20%高段表現達到近900元，連帶率同步提升;

2月第一週(春節假期)受高基數影響規模同比有所減少，但同比2021年春節，仍實現20%高段左右增長;其中客單價增長明顯且折扣繼續改善，21Q4商品售罄率提升，客單量增長有所放緩;氣温對冬裝銷售有助推效應但棉服有所斷貨。

整體來看，李寧1月及春節表現仍領跑所有運動品牌，延續強勁增長勢頭，同時為3月後高基數提供充足緩衝墊，2022實現較好開局。

常青款延長銷售週期做深核心SKU，新品類提出倍增計劃。

李寧在商品端延續精簡做深SKU思路，或有借鑑優衣庫商品常青款打法，擺脱低效重複SKU提升貨品效率做深商品標籤。以經典跑鞋超輕系列為例，此前主要集中Q2上貨銷售，22年優化為四季常青款，提前上市時間、拓寬系列SKU、延長銷售時間，目標單核心繫列流水淨增兩倍。此外，在滑板、女子及健身系列等原有小眾系列加大代言及推廣力度，22年前三季度訂貨會加大訂貨比例，拓寬客羣更好覆蓋大眾健身。

組織架構持續改善，經銷直營全面均衡發展。

公司持續梳理體系內加盟客户，控制批發客户數量，聚焦大客户，提高零售型精細化管理能力，提升同店增長;在經銷門店輸出直營店管理經驗，推廣標準化門店訂貨管理等模型，系統提升店效。批發負責人王總到位後，進一步落地錢總渠道策略，大力優化批發客户質量，實施大店策略精進渠道，提高購物中心中高端佔比及大店效率，助推高質量中長期發展。通過增加週年慶、會員活動等措施增加客單量;未來或將就不同系列主題產品進一步穩步提升價格帶。

維持盈利預測，給予買入評級

作為擁有運動員基因的專業體育用品品牌，與生俱來的體育DNA使李寧更加重視體育運動的研究和產品研發設計的投入，不斷為運動員和運動愛好者在專業產品方面推陳出新;同時，李寧堅持探索和挖掘中國文化精髓，並將體育、文化與時下流行趨勢有機結合，輸出原創設計與產品，樹立李寧特色的運動潮流風向標，以創新為根本，圍繞“運動體驗”、“產品體驗”、“購買體驗”，全面提升“李寧式體驗價值”。該行預計公司21-23年淨利分別為38/49/62億人民幣，PE分別為45/35/27x。

風險提示：疫情局部反覆影響線下客流，原材料價格持續上漲，新品銷量不急預期，國內品牌競爭加劇等風險。