2022-02-22太平洋證券股份有限公司李帥華對立中集團進行研究併發布了研究報告《激勵計劃意義重大，公司進入高速成長期》，本報告對立中集團給出買入評級，認為其目標價位為46.80元，當前股價為22.48元，預期上漲幅度為108.19%。
立中集團(300428)
事件：立中集團公佈 2022 年限制性股票激勵計劃（草案）。公司擬向激勵對象授予權益總計不超過 2855 萬股，約佔公告時公司股本總額的 4.63%。其中首次授予 2300 萬股，預留授予 555 萬股，授予價格均為 11.09 元/股。
點評：
激勵計劃激發積極性，公司發展進入快車道。此次激勵計劃授予條件，2022 年-2024 年淨利潤不低於 6 億、7.2 億、8.64 億，年平均增速 20%，考慮到公司未來新增業務陸續放量，公司實際業績有望遠超激勵解鎖承諾業績。隨着激勵措施的實施，公司發展有望進入快車道。同時此次激勵人員也包括三名外國籍高層，計劃實施有利於充分調動員工積極性，促進公司核心人才隊伍的建設和穩定。
四箭齊發，描繪公司未來成長曲線。
（1）再生鑄造鋁合金板塊：原料端-再生鋁佔比不斷提升，產品端-免熱處理合金成為明星產品。
公司是再生鋁鑄造合金龍頭，產能不斷擴張，2020 年公司鑄造鋁合金產量 74.54 萬噸，其中再生鋁佔比 62%，達到 46.16 萬噸。近年來，公司在國內 18 家合金工廠再生鋁資源利用的基礎上，加快泰國和墨西哥的再生鋁回收和產能建設，實現國內國外再生鋁資源的雙循環發展，海外廢鋁回收體系完善，可以有效降低原料成本。與生產 1噸電解鋁相比，每回收利用 1 噸再生鋁可減少二氧化碳和二氧化硫排放約 11 噸。在 30/60 雙碳目標的國家戰略推動下，再生鋁行業迎來行業重大發展機遇，公司作為再生鋁龍頭將充分受益。
免熱處理合金有望成為公司新的盈利增長點。受益於新能源汽車
一體化壓鑄的大趨勢，免熱處理合金的市場有望打開，公司多年研發具備深厚的技術積澱，產品已經申請專利，具備較強的卡位優勢，目前公司研發的免熱合金已經得到商業化應用，成功打破海外廠商如美鋁、德國萊茵菲爾德的壟斷。按照單車 200kg 計算，預期 2025/2030 年免熱合金市場將達到 400/800 萬噸，對應市場規模偉 1000/2000，市場空間廣闊。
（2）鋁合金車輪板塊：結構調整，發力新能源。
目前公司車輪自有產能 2000 萬隻/年，未來規劃 3000 萬隻/年；車輪模具產能 1000 套/年，設計規劃產能 2000 套/年。積極推動產品結構調整，向大尺寸、高端化產品切換，向新能源汽車、商用車配套切換，提高鋁合金車輪產品的盈利能力。初步估算個，公司車輪在新能源汽車份額超過 10%，已經切入特斯拉、蔚來、小鵬、威馬等新能源汽車供應商供應鏈。
（3）功能中間合金板塊：產能逐步落地，佈局高端產品。
功能中間合金主要用於鋁的深加工行業，通過添加功能中間合金改變金屬性能。目前公司是全球龍頭，現有產能 7 萬噸的基礎上正在建設年產 2.5 萬噸的高端晶粒細化劑生產線和包頭年產 5 萬噸鋁基稀土中間合金項目。此外，公司佈局航空航天級特種中間合金等高附加值產品，2020 年公司特種中間合金銷量 106.07 噸，實現毛利 801.49萬元。
（4）佈局鋰電新材料，形成增長第四極。
功能中間合金材料原料之一是六氟磷酸鋰生產的副產品，公司生產製造的鋁基功能中間合金產品尤其是高端晶粒細化劑、金屬淨化類、熔劑等產品每年對氟硼酸鉀、氟鈦酸鉀、氟鋯酸鉀以及氟硅酸鉀等氟化鹽原料的需求量較大。公司依託多年的產業優勢，擬在山東建設新能源鋰電新材料項目，包括 1.8 萬噸六氟磷酸鋰，0.8 萬噸雙氟磺酰亞胺鋰。一方面公司原材料能夠得到有效的保證，另一方面也可以緩解新能源汽車客户鋰電池材料的供應短缺問題。新項目盈利能力強勁，有望形成公司業績增長第四極。
維持“買入”評級，目標價 46.8 元。我們認為公司業務佈局合理，
增長趨勢較為清晰。此次激勵計劃意義重大，將激發管理層和骨幹積極性，恰逢其時，帶動公司進入高速成長期。綜合而言，預期 2021-2023 年公司歸母淨利潤分別為 4.83/7.95/12.07 億元，給予未來 12 個月目標市值 300 億元，對應 2023 年的 PE 約為 25 倍，考慮到股權激勵的股本攤薄，對應目標價 46.8 元，較 2.21 日收盤價 22.27 元尚有110%的空間，維持“買入”評級。
風險提示：項目落地進度不及預期；新能源需求不及預期。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為30.39。證券之星估值分析工具顯示，立中集團（300428）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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