來源｜螳螂觀察
作者｜隱南
11月24日，跨境互聯網券商富途控股（NASDAQ：FUTU）發佈了今年第三季度財報，公司實現營收2.224億美元，同比增長83%；淨利潤7900萬美元同比增長53.1%；Non-GAAP淨利潤8300萬美元，同比增長58.5%；總交易額約1.4萬億港元，同比增長33.1%；有資產用户數116.72萬，環比增長16.6%。
富途的各項業績指標延續了疫情以來的快速增長，但進入今年10月份，負面消息卻接踵而來，股價也遭遇重創。
先是10月9日因為機房電力閃斷導致客户無法交易，然後在10月14日被人民網發文點名，指出個人信息安全方面存在的風險，兩週後，央行金融穩定局局長孫天琦稱“跨境互聯網券商屬非法金融活動”。
其實，市場對於監管整頓的擔憂情緒，從今年7月份就開始在中概股蔓延，中概股指數目前已跌超38%，富途也跌超70%。
業績與股價相背離的富途，何時才能企穩？
業績增長的背後
對於跨境互聯網券商來説，金融牌照是核心資產，也是全球化佈局的第一道“護城河”。目前，富途控股在香港、美國、新加坡、歐洲等地積累43張牌照及會員業務資格。
與老對手老虎證券相比，富途在香港和歐洲的佈局更加全面，其中在香港9大類金融牌照中，除6號和8號牌照外，已獲得7類。老虎則獲得了其中的2類，並額外獲得了保險經紀、信託和公司服務牌照。兩家公司最大的不同是，富途主要通過自主申請的方式獲得牌照，老虎主要通過收購持牌機構獲得。
對券商來説，清算牌照是最難申請的高含金量牌照之一，目前富途和老虎在香港、美國都獲得了清算牌照。美股市場有3600多家經紀商，清算經紀商也只有120多家。擁有了清算牌照，券商不僅可以實現自主清算，也可以利用客户持有的證券和閒置資金，在融資融券、IPO融資等業務中獲得更多的收入。
【螳螂觀察】看到，今年第三季度，富途控股的兩融餘額為317億港元，同比增長151%；利息收入6.31億港元，同比增長128.5%。
此外，隨着今年香港7號牌照放開了對新股暗盤第三方接入的限制，《螳螂觀察》看到，富途控股已成為香港暗盤交易服務的上游提供商，自研暗盤交易系統其核心競爭力之一。
暗盤交易是港股特有的交易模式，是投資者在新股IPO前一天16:15-18:30之間進行的場外交易。由於新股存在一定的破發風險，部分投資者擔心上市當天新股波動比較大，可以將中籤的新股通過券商提供的暗盤交易服務，提前鎖定收益。
目前香港市場提供自研暗盤交易的僅有4家，分別為富途、輝力、耀才和一通，其他提供暗盤交易的券商需要接入外部系統，華泰國際、老虎證等均接入輝力暗盤，而雪盈和海通國際目前不支持暗盤交易。
由於暗盤交易屬場外交易，不是通過交易所交易系統，而是通過券商內部系統報價撮合交易，因此流動性和收報價格是投資者選擇券商打新的重要考量。從流動性來看，輝力是最早擁有自研暗盤的老牌券商，吸引了很多券商接入其暗盤交易系統，富途在交易額方面與輝力尚有差距，但高於耀才和一通。從暗盤收益率（暗盤收盤價/招股價）來看，富途也具有一定優勢。
除了暗盤交易外，港交所也允許融資打新，不僅打新方式靈活，週期短，隨着大陸企業赴港上市和中概股赴港二次上市熱潮的推進，中籤率也高於A股和美股。吸引了大批投資者參與打新。
富途在新股申購的流程和功能上進一步優化，降低了普通投資者新股認購、融資打新、暗盤交易等功能的上手難度。吸引了大量客户開户入金。今年三季度，富途控股開户客户數約258萬，同比增長119.9%；有資產客户超116萬，同比增長179.2%;香港有資產客户同比增長162%。
【螳螂觀察】看到，目前，仍有超200家公司在港交所排隊申請IPO，港股的上市熱潮也為券商的投行業務帶來了機會，富途在IPO預熱分銷效果和ESOP系統的可靠性方面具有一定的優勢。
承接B端業務的“富途安逸”已覆蓋企業上市前税務籌劃、ESOP設計，港美股IPO前預熱及分銷，上市後IR維護、PR管理、外匯報備等服務。
富途的C端零售客户多為新經濟行業從業者、消費者或投資人，富途利用互聯網多樣的預熱宣傳手段，可以在C端客羣中起到一定的傳播效果。截至今年三季度末，富途已累計為215家企業提供過IPO分銷及IR服務，其中今年前三季度50億市值以上赴港上市的企業近80%與富途安逸有過合作。
此外，富途的ESOP系統今年7月獲得了ISO的個人身份信息保護實踐指南和隱私信息管理體系認證，截至今年三季度末，已為騰訊、貝殼、中國燃氣、小鵬汽車等300多家企業提ESOP服務。
與B端的火熱相比，C端經紀業務相對平靜一些，《螳螂觀察》看到，富途控股已不再依賴低佣金“價格戰”，互聯網基因和科技能力提升了產品和服務的競爭力。
跨境互聯網券商在港美股靠低佣金打開市場後，目前佣金費率已開始保持平穩。主要是目前傳統股票交易佣金已處於低位，下降空間不大，而佣金相對較高的期權、權證等衍生品市場，客户多為高風險偏好型，對佣金費率並不敏感。
相對於其它互聯網券商，富途的佣金費率和融資利率都處於高位，而且在香港零售市場的交易市佔率不斷提升，縮小了與傳統跨國券商巨頭的差距。
根據AIPO數據網和港交所統計，去年7月富途成為港交所A組券商，今年上半年香港市場股票交易市佔率達3.95%，低於以機構客户為主的瑞士信貸和摩根香港，高於零售客户為主的海通國際和耀才證券。
這背後除了富途控股多年來紮根香港，牌照齊全以外，與長期堅持自研系統有很大關係。
富途的很多高管和技術人員都有互聯網從業背景，善於開發產品也懂用户體驗，通過前中後台系統自研，用户在開户、出入金、行情、交易、結算等環節上的痛點逐漸被解決。在交易速度上，支持0.0037秒極速交易，快於透港股的交易速度，同樣在暗盤交易中，可在10分鐘內將系統升級至每秒處理3000單的水平，以應對過熱行情。
此外，富途的研發投入也在行業領先，今年三季度研發費用2.24億港元，同比增長49.5%，研發佔營收比約13%。2018年至今研發人員佔比保持在60%以上，高於東方財富和國內傳統券商。
雖然富途控在牌照和自研方面都具有一定競爭力，今年以來業績也保持了高速增長，但股價還是沒能夠維持上半年的漲勢，近幾個月連續重挫，何時才能企穩呢？
監管和牌照仍然是關注重點
跨境物聯網券商10月份被兩次點名，主要集中在個人信息安全和大陸展業牌照兩個問題上。
對於個人信息安全問題，富途控股近期表示，“就2019年7月App專項治理工作組提出的整改意見，富途已經於2019年8月2日按照監管要求完成所有整改工作。”
雖然富途已在2019年完成了APP專項治理工作組的整改，但今年11月1日正式實施的《個人信息保護法》對涉及個人信息出境的企業在用户告知標準和安全認定條件兩方面做出了更為明確的規定。
對於跨境互聯網券商來説，用户信息“告知＋同意”的標準要求，合股難度並不大，但能否獲得網信部的安全認定，還得看監管力度有多大。
對於大陸展業牌照的問題，《螳螂觀察》認為，跨境互聯網券商在大陸“打擦邊球”多年，雖然通過拓展海外客户對沖了一定的業績下滑風險，但大陸市場龐大，海外資產配置需求旺盛，在強監管的大背景下，缺少了大陸的展業空間，難免引發市場重新估值。
富途在香港及海外市場牌照佈局比較全面，但在大陸並未取得展業牌照，也沒有在證監會備案，通過不在大陸設置實體營業網點，只接受客户海外資產，線上展業的方式，也是處於監管的灰色地帶，一旦監管趨嚴，難免受到影響。
雖然富途表示，“二季度80%以上的新增客户來自中國香港地區及海外，絕大多數存量客户也來自中國香港地區及海外”。但背靠大陸市場是多年來資本市場看好富途的重要原因，
即使獲得了大陸券商牌照，目前低門檻直接投資全球股市和金融衍生品的優勢將大打折扣。而且國內券商巨頭也佔據了大多數市場份額。
證監會批准的個人跨境投資渠道中，滬深港通門檻高，標的較少；QDII基金、債券通、跨境理財通屬於間接投資，對高風險的證券投資基金也有一定限制。
此外，國內傳統券商不僅數字化做的好，市場集中度也高，根據我國證券業協會統計，2020年前十大券商佔據了證券市場68.7%的市場份額。
大市場的降温已在所難免，對於富途控股等跨境互聯網券商來説，加速全球化佈局的同時，也要推進本土化合規進程。野蠻生長的時代已經過去，腳踏實地擁抱監管，才能走的更長遠。
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